国际视野下的大蓝筹估值

　　进入11月，大盘指数一路上扬，以沪深300和上证50为代表的大盘权重股涨幅远远领先，钢铁、石化、地产、金融成为盘中领涨的绝对主力，带领大盘一举攻克了5年来多方梦寐以求的2000点整数大关。但我们认为，从国际视野看，蓝筹估值仍有上升空间。

　　蓝筹股可享更高估值

　　从与道琼斯指数和标准普尔500指数的估值比较看，A股市场整体仍具有优势，但行业优势不太明显。美国宏观经济增长减速已成定局，美元连续走软，但为何股指却连创新高？我们认为除升息周期接近尾声外，最关键的因素在于道琼斯指数成分股的盈利增长已经持续了17　个季度，相对过去2　年平淡的股价表现而言，其估值非常具有吸引力，这是近期道指创新高的最根本因素。道指在2002年三季度的8000点震荡上行至今年三季度的12000　点之上，但市盈率水平仍然维持在21倍左右。这说明，大盘蓝筹股的业绩在过去几年里持续上升，使得动态市盈率几乎未变。

　　中国的上市公司特别是大盘蓝筹股的业绩也正在经历着改变。首先，大宗商品价格的下降有利于降低企业生产成本，

国际油价的下跌将使炼油与石化行业直接受益，而间接刺激包括汽车、钢铁等行业的需求增长。具有中国特色的能源———煤炭的供给增长将超过需求，分析师普遍预期煤价在明年继续走弱，这有利于电力等行业的成本降低。而石化、电力、钢铁正是大盘蓝筹股密集的行业。

　　与美国相比，中国的大盘蓝筹公司基本上都是国有或国有控股企业，而且多数在区域甚至全国市场拥有垄断地位。如今的国企集中在能源、金融、电力、钢铁、交通、装备等关键领域，寡头垄断或垄断竞争的市场格局将是大盘蓝筹公司业绩可期的保证。另一方面，在国资资源大整合的背景之下，上市公司无论是业绩还是市值的提升预期都较为明朗，将会不断提高资金介入的积极性。最后，大盘蓝筹企业的清算风险最低，强大的政府信用将使得折现的风险溢价率较低，于是大盘蓝筹公司可以享有更高的估值。从估值方面考虑，截至11月23日，上证50、沪深300的整体平均市盈率为18.94和18.74，与道指21倍PE相比，大盘仍具有较好的上升空间。

　　多数行业估值优势减低

　　但从行业估值水平看，根据2006年预测市盈率，多数行业已与标准普尔500同类行业定价水平相当或已偏高，只有材料和公用事业定价水平相对较低。而从2007年预测市盈率角度来看，A股的定价水平优势明显加大，材料、医疗保健以及公用事业等行业相对定价水平都比较低，日常消费和信息技术两个行业的定价水平仍然相对较高。2007年的定价优势主要来源于大多数A股行业的成长性高于标准普尔500的同类行业。医疗保健、日常消费、以及原材料的净利润增速均高出SP500的同类行业10个百分点以上。10个大类的行业分类中只有能源和信息技术的业绩增长水平低于SP500的同类行业。从细分行业来看，建材、化工、金属非金属与采矿、机械、公路与铁路运输、建筑、电气设备、电力、

房地产、酒店餐饮与休闲、纺织服装与

奢侈品以及生物科技等2007年市盈率水平仍显著偏低。　所以，从行业市盈率角度分析，考虑不同资本市场的运作方式，目前市场整体估值水平已经基本反映业绩增长，行业优势不太明显。

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