整体上市打造新蓝筹

　　南京证券研发中心　徐银斌

　　蓝筹股的前世今生

　　2002年开始，中国股市发生了重大转折，以价值投资为主的投资理念逐步代替了“坐庄”为主的投机炒作。以电力、钢铁、石化、汽车、银行(后为港口)等“五朵金花” 为代表的大盘蓝筹股一改以住的“龟股”形象，持续走强。据WIND资讯统计，2003年中，电力行业指数超过大盘涨幅25.64%，钢铁行业指数超过大盘涨幅25.37%，石化行业指数、汽车行业指数也分别超过大盘涨幅17.55%、14.9%。相关行业的龙头个股涨幅更是巨大，长江电力上涨101.86%，上海石化上涨88.14%，鞍钢新轧上涨80.97%，宝钢股份78.05%，中国石化68.47%……

　　蓝筹时代悄然来临

　　蓝筹股的崛起主要缘于国内经济进入了新一轮增长周期，2000年以来，我国固定资产投资同比增长速度呈跳跃式上升，并重复着年内前高后低的周期性特征。2003年固定资产投资增长迅猛，固定资产投资增幅和投资率均达到1994年以来的最高水平，投资成为拉动国民经济较快增长的主要动力。上市公司业绩又回到2001年上市公司业绩大滑坡之前的水平。据统计,2002年上市公司加权平均每股收益为0.143元,2003年一季度的加权平均每股收益达到了0.054元,比上年的0.03元增幅高达82.7%。随着GDP的高速发展，钢材、水泥、煤炭、电力等出现了涨价和供不应求的状况，而且受国际市场影响，石油、有色金属等也现了大幅涨价的局面。而这些行业，正是大盘蓝筹股的聚集之地。

　　大盘蓝筹股的走强不仅缘于基本面的强劲支撑，也缘于投资理念的深刻变革。自2001年市场下跌以来，市场投资理念也随之出现变化。这是由于近几年我国机构投资者队伍不断壮大，如

开放式基金的扩容、券商的重组与扩募等，并且QFII资金也在2003年正式进入我国证券市场，它们的投资理念对市场产生重大影响。据统计，2003年新成立的开放式基金高达38只，份额增加了302.36亿元，增幅58.89%。同时，在2002年，有16家券商完成了扩募或重组，规模增加了138.46亿元。自瑞士银行2003年6月6日率先获得进入中国证券市场的投资额度后，管理层审批速度明显加快，仅半年时间即批准了10家QFII，当年底QFII的投资额度已达17亿美元，占当时总流通市值的1.23%。2003年7月9日，瑞士银行高调完成QFII第一单，买入宝钢股份、外运发展、上港集箱、中兴通讯等4只蓝筹股。后来的事实证明，QFII第一单标志着A股市场发生了“从投机到投资”的革命性变化。

　　另外，流动性溢价成为机构投资者的共识。所谓流动性溢价就是指股票价格因流动性较高而出现的溢价，相同基本面的上市公司由于流动性的不同，流动性越高的股票可能获得的定位就越高。在此前中国股市发展的十多年中，市场中一直存在着“小盘股溢价大盘股折价”这样一种特征。但随着机构投资者的壮大，主流机构投资者更加注重流动性，这是大盘股溢价或者流动性溢价的根本原因。

　　今后，投资大盘蓝筹股的价值投资理念在我国必将向更深层次发展，价值挖掘、价值发现和价值投资的市场理念将左右未来市场的发展格局。

　　整体上市打造新蓝筹

　　随着股权分置改革进入尾声，整体上市概念渐渐成为市场关注的重要焦点。总的来说，整体上市的主要动机有三：一是符合上市公司的监管要求，避免母公司和上市公司之间的关联交易和同业竞争，实现上市公司在财务和经营上的完全自主；二是通过上市公司的市场化估值溢价，将母公司未来的增长能力充分“套现”，从而提升母公司的整体价值；三是为母公司旗下的其他业务提供市场融资渠道。由于整体上市要么消除了大量关联交易，要么通过优质资产注入增厚公司业绩，因而能够提升公司估值水平和内在价值。

　　据统计，截止11月3日，今年以来提出或实施整体上市公司共有12家，其中已经完成增发的有鞍钢股份、太钢不锈、本钢板材、上港集团、中国重汽等5家公司。

　　从最早完成整体上市的鞍钢股份来看，整体上市给其生产经营产生了巨大的促进作用----

　　第一，公司的生产规模迅猛增长。前三季度，钢产量1116.92万吨，较上年同期增长330.31%；钢材1027.86万吨，较上年同期增长128.52%。

　　第二，产品结构得到进一步完善。股权收购后公司的产品结构基本比较完备，涵盖了长材、板材、管材等主要品种，其中板材占钢材产量的比重得到进一步提高，由上年同期的62.5%提高到82.5%。

　　第三，盈利能力得到大幅提升。前三季度，公司主营业务收入、主营业务利润、净利润分别比上年同期增长87%、219%、200%。而在整体上市之前，公司已显露出增长乏力的迹象。

　　由此我们不难看出，鞍钢股份通过整体上市使主营业务下滑的势头得到逆势，盈利能力大幅回升，可以说整体上市使其获得了“第二春”。我们相信，整体上市这种新型的盈利模式必将被越来越多的上市公司所采用，也必将有越来越多的上市公司通过整体上市进入蓝筹股的行列。

　　值得关注的蓝筹公司

　　1、铜都铜业(000630)：矿产资源注入将提升盈利水平

　　公司拟收购控股股东铜陵有色金属(集团)所持有的资产，包括金隆铜业61.4%股权、凤凰山铜矿、铜山铜矿、金口岭铜矿、硫产品销售分公司、国贸分公司、信息公司等7 项资产。

　　收购集团金隆冶炼厂后，公司07年阴极铜产能将达到59万吨，一举成为国内铜冶炼企业的龙头。我们认为，未来随着TC/RC费的下降，金隆冶炼厂的盈利能力将受到一定影响，但整体而言，收购金隆冶炼厂将可以增加每股收益。本次资产收购的顺利完成即意味着实现了铜陵有色集团铜主业资产的整体上市，为公司未来管理层股权激励的实施和长远发展奠定了基石。

　　􀂄 预计公司06、07年每股收益分别为0.73元和0.90元(07年按增发后的股本计)。我们认为，对于这种拥有矿山资源优势的，具备完整产业链的铜业生产企业，抵御铜价周期性风险能力相对较强，在预期07、08年铜价进入下降周期的行业背景下公司业绩也能够得到维持，保持稳中有升的趋势，给予其9-10倍市盈率是不为过的，预计公司未来六个月的合理价值在7.5元/股。给予“推荐”的评级。

　　2、深能源A(000027)：集团上市直接提升公司估值水平

　　集团整体上市解决了困扰市场的关联交易、同业竞争制度性问题，风险溢价降低，公司内部资源整合和结构调整将大幅减少管理成本，增加现有企业改善价值；同时大量优质资产以及在建储备项目的注入，权益装机容量将从153 万千瓦增加到398 万千瓦，提高1.6 倍，总装机容量达到586.5 万千瓦，未来发展具备强劲动力，2010 年装机超过1000 万千瓦。在广东、深圳地区的行业地位显著加强，企业

竞争力全面提升。保证了公司未来持续较高的增长率；公司现金充足，分红回报率较高。

　　本次收购完成后，仅委托管理费每年减少约1.5 亿元。此外，公司的管理架构将作重大调整，管理层次将大为减少，效率大大提高。公司高层透露，未来将成立财务公司负责资金统筹措运作，解决目前不合理的财务结构(50 亿元银行存款，60 亿元银行借款)，经过优化后仅财务费用每年可减少1 亿元左右。

　　公司预测模拟计算，整体上市将使公司06 年每股收益从0.56 元提升至0.63 元。我们认为07 年摊薄每股收益将达到0.70 元。目前，总股本大于10亿股的大盘电力股2006年平均PE为14.85倍，2007年平均PE为12.76倍，而深能源的2006年PE为11.73倍、2007PE为10.56倍，价值明显低估，预计未来六个月，合理股价为8.93-9.35 元。给予“推荐”的评级。

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