陈晓阳：升值预期成为牛市最大动力

http://www.sina.com.cn 2006年11月10日 15:12 证券日报

　　□ 陈晓阳

　　正值大盘再次陷入恐慌气氛之时，伴随美元的持续下跌，人民币中间价汇率屡屡改写新高，美元兑人民币11月9日中间价为人民币7.86元，自汇改以来的累计升值幅度已超过了3%。人民币持续升值直接刺激了房地产和银行股上涨，再次扮演了拯救大盘的角色，成为牛市延续的最大动力源泉。

　　升值仍是未来主线

　　从目前情形来看，近期央行加大了常规货币回笼量、三次发行定向央票、三次上调

准备金率、两次加息等一系列措施，其目的之一就是为了防范人民币升值期间出现流动性过剩问题。从中也可以看出，人民币升值预期的长期存在是导致国内流动性过多，而流动性过剩的结果导致资金的保值预期增强，从而加大了对金融地产股票资产的需求。借鉴国外的经验，2001-2006年初在韩元的升值过程中，在整个经济波动过程中，股市基本保持了完好的上升态势，每次调整都是底部不断抬高的调整。更远一点，上世纪70、80年代，日元两次以25%以上、连续急速大幅升值，带动地产随后持续出现了火爆行情。从本币升值角度来看，人民币的升值无疑刚刚开始，其目前上升的幅度仍然有较大的空间。并且伴随下半年美元指数的走软，人民币的升值速度将会有所加快。而在升值预期依然强烈背景下，国内流动性过剩局面难以逆转，市场各路资金仍将增加对股票资产的需求。同时QFII资金的壮大，继续对国际资本形成较大的持续吸引力，可见，升值仍是未来的炒作主线。

　　金融地产估值仍有优势

　　自05年7月21日汇改以来，市场对人民币升值题材炒作始终贯穿这波行情的整个牛市。就拿房地产指数来说，05年7月19日675点为最低点，截止昨日，该指数呈现45的角度一直处于上升途中，并创下了最高点1819.73点，最大涨幅为169%，远远超过大盘指数。现在来看多数投资者认为，其上涨的空间已经不大，但是当前的上涨趋势并没有改变。笔者认为，在A股市场日益国际化的趋势下，A股市场与港股甚至与美国股市的联动效应逐渐增强。由于在金融发达的股票市场，其成熟的投资理念对金融地产股具有较为贴近市场的价值估值。从国外一些投资机构纷纷看好未来中国房地产市场的走势来看，他们认为，在人民币升值、房地产市场供不应求等因素的综合作用下，房地产企业的业绩仍有较大上升空间，地产股行情走强的势头仍然较为强劲。可见，当前金融地产股的走强，仅仅是对价值估值的纠偏，从更长远的角度看，具有核心地位的优质上市公司随着企业盈利能力的增强仍有上涨的空间。

　　基金、QFII三季度增持明显

　　从去年至今的牛势行情中，房地产是主流资金深度介入的板块，已经公布三季度报表的绩优房地产股仍然是以基金为首的机构资金重仓持有甚至继续增持的对象。10月26日，包括博时、广发、长盛、大成等在内的16家基金公司旗下基金披露了三季度业绩报告。加上25日已披露的22家公司的基金，目前共有183只基金披露三季报。其中股票类基金127只含平衡型、股票型和封闭式基金，不包括指数基金　。统计显示，这127只基金在三季度增持比例最大的行业分别是房地产、金融业和信息技术业。就目前的可比数据看，今年三季度基金增仓最明显的是房地产业，市值占净值比例由二季度的2.65%上升到三季度的5.74%，而这一行业的股价在三季度以来的涨幅也相当可观，达23.68%。其中金地集团，基金在继二季度增仓后在三季度继续增持，以基金为主的前十大流通股股东持有超过1亿股，占流通股的约四分之一。这份报表公布后，金地集团股价应声大涨，这说明了房地产股的上涨潜力仍然不容忽视。

　　由此可见，在“奥运经济”和“

十一五规划”的影响下，近两三年的经济增长将保持在高位平稳增长的态势，GDP增长率可能在9-10%之间波动，这种波动对市场整体估值水平的缓慢提升不会形成较大影响。所以，短期来看部分金融地产股存在达到合理估值水平的要求，但长期来看，在升值的持续预期下，市场对股票资产的强烈需求，也是金融地产股成为牛市延续的最大动力源泉。

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