兴业证券：蓝筹股行情渐入佳境

　　□ 兴业证券 张忆东

　　准备金率上调

　　指导意义胜过实际影响

　　中国人民银行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，调整后的存款准备金率为9%。这是年内第三次调整，此举将冻结约1500亿元左右资金。在当前宏观调控已经产生明显成效的背景下，央行出台如此强的紧缩性措施的目的和影响如何？

　　首先，我们认为，央行此举的目的是为了“敲山震虎”，巩固前一阶段的调控成效，防范年底可能出现的突击放贷现象，维护货币信贷的平稳增长。考虑到银行贷款减缓，银行体系存贷比依然较低，央行此举并不会对资金面产生太大影响。同时，考虑到经济增长、投资增速已经放缓，我们认为，央行在年内将不会出台如此强烈的调控措施。

　　其次，我们认为，央行此举不是未来打击股市，恰恰相反，从央行就此事的表态来分析，央行目前的政策措施很明显，是支持扩大以资本市场为主的直接融资，改变长期以来国民经济过度依赖银行体系的格局，促进国民经济持续、协调、健康发展。央行的这种政策倾向的确立将大大有利于中国资本市场的发展。

　　第三，我们认为，当前市场正处于结构性调整之时，紧缩性经济政策可能会成为市场短线动荡加剧的一个促发因素。但是，我们认为，准备金上调不会改变市场上行的趋势。而对于一些受到宏观调控影响的行业则是一个年内利空出尽的信号，特别明显的将是房地产行业。

　　大盘蓝筹股行情依然会继续

　　第一，准备金上调的因素并不能改变价值主导的行情。人民币加快升值大趋势，决定了中国股市流动性充裕的大格局，这是中国股市行情的基础。我们认为，大盘蓝筹股行情将继续，从而提升股市价值中枢，消灭价值低估的行业板块。首先，根据最新统计，我们认为钢铁、煤炭、有色金属、石化、电力、公路、造纸、汽车汽配、航运业、铁路等大市值行业板块的估值依然偏低，仍然有价值回归合理的空间。其中，看好景气回升的钢铁、汽车汽配、化工细分子行业、造纸等行业。我们认为，在今明两年业绩提升的预期下，这些行业仍然具有很大的投资机会。其次，存款准备金率的上调并不会对于银行股造成重创，虽然个别银行股可能出现大幅震荡，但是，工商银行、中国银行的价值仍然被低估的情况下，行情拥有定心丸。我们坚持9月底的行情判断，那就是第四季度金融股将引领大盘。目前，银行股已经是沪深两市第一板块，占两市总市值的比重高达35%左右，成为名符其实的市场主导者。我们继续看好金融行业，因为未来几年金融业将持续高景气度，中国的银行业将和中国资本市场齐头并进，利用中国资本市场的融资能力进行扩张。

　　第二，大盘蓝筹公司具有短线、长线的双重投资价值，受到机构投资者和长线投资者的偏爱。短线而言，优质大型企业从市场资源来讲是“稀缺性资源”，股指期货和融资融券业务有望进一步提升蓝筹股的筹码稀缺性价值。长线而言，根据我们对于沪深两市大中小型股票2001年10月至今的统计分析，发现大盘股的表现明显强于中小盘的股票。近几年A股市场中以基金、QFII等为代表的机构投资者持续扩容，使得价值投资理念对A股市场的影响越来越明显。8月25日，证监会联合央行和外汇管理局发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，办法中降低了境外基金公司和保险公司进入我国证券市场的门槛，并且允许符合条件的其它机构投资者，如养老基金、慈善基金、信托公司、政府投资管理公司等通过QFII渠道投资于A股市场，从而，提高我国股市中长线资金的比重。大盘蓝筹股具有良好的流动性，有利于大额资金随时进出，因此，场内外资金将进一步向大盘蓝筹股倾斜。

　　第三，业绩提升是大盘股行情延续的基础。整体而言，在经历了前两个季度的低谷和回升后，上市公司三季度整体业绩重现爆发式增长。而且根据业绩预告，上市公司业绩步入上升通道、2006全年盈利增长之势几成定局。据WIND资讯统计，截至10月30日，2006年全年业绩预增公司的数量也明显超过了以往，全年业绩预计增长和扭亏盈利的报喜公司数量占比超过60%，远远超过预减和首亏等报忧公司。

　　就大盘股而言，股权激励、新的大盘蓝筹股上市、优质资产注入和整体上市等因素是促使大盘蓝筹股价值持续提升的神奇动力。首先，股权激励大潮有助于权重股的价值提升，目前的权重股多为国有企业，根据国资委和财政部已于近日下发《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，此前已公告或实施股权激励的国有控股上市公司，按照办法规范后履行相应审核或备案程序，对于市场将是巨大的激励。股权激励将成为未来相当长时间内提升A股价值的重要因素。对于国有控股上市公司而言，高管人员等要想获得激励，一定得想办法完成年度绩效考核指标。其次，全流通IPO开启后，中国银行、中国国航、大秦铁路等大批重量级新蓝筹逐步登陆A股，除为市场注入新鲜血液外，在客观上有效强化了市场的稳定性，中国银行、中国国航、大秦铁路就高居前三季度沪深两市净利润前十名，降低了部分周期性行业公司对上市公司总体业绩走向的冲击。另外，优质资产注入和整体上市也成为上市公司业绩跨越式增长的重要途径。像实施了整体上市的鞍钢股份前三季度净利润同比增幅达200.71%。

　　第四、海外市场比较分析，让我们更清楚A股市场的牛市行情依然处于初级阶段。对比同时受益于人民币升值因素的H股，我们会清楚地发现，A股行情正处于H股市场2003年8月份的格局。当时H股市场的情况是，在中国经济快速增长，人民币升值的预期下，热钱持续涌进香港，H股市场连续上涨，8月初国企股指数重上3000点，创6年新高，走出了1997年大跌之后连续6年的熊市区域(1000-3000点)。与此同时，H股指数期货也成为市场的焦点。此后，H股市场在诸多担忧和疑虑中，比如SARS对中国经济的冲击等，持续震荡上行，并且最终在H股股指期货于2003年12月8日推出后达到阶段性高潮，2003年底国企指数突破5000点。

　　基于明年初推出的股指期货交易，我们持续看好大盘权重股对大盘行情的支撑作用，可以继续增持沪深300指数成份股中的权重蓝筹股，工商银行、招商银行、中信证券、民生银行、万科A、中国联通、长江电力、中国石化、宝钢股份、贵州茅台、中国银行、上海机场、中兴通讯、五粮液等。

　　基于对于行情中线震荡向上，短线大盘股行情依旧、结构性调整加剧的判断，本周我们继续持股估值合理的大盘蓝筹股板块，逢低买入成长型中小型公司。具体操作上，首先，如果准备金上调因素对于银行股造成冲击的话，我们坚决逢低买入其中的优质银行股；其次，基于3G推出在即，我们继续买入通信类股；第三，可以继续增持钢铁、电力、汽车汽配、造纸等估值合理的行业龙头股。第四，基于大盘股行情对于中小盘股票的资金挤出效应，我们可以逢大盘震荡调整时长线买入成长型产业类股，比如，软件、电子元器件、医药、先进制造业、房地产。