航空业：向上拐点悄然来临

　　国泰君安 冯志刚

　　从各种数据分析，航空业的景气向上拐点已经出现，今明两年重点公司的业绩正显著改善：

　　1、季报指标显著增长

　　三季度，中国民航的业务量和载运率指标都出现了良好的增长态势，同比增幅比上半年各月份有所提高。

　　以国航和南航为例，三季度的收费吨公里(RTK)同比增幅分别达到18.2%和11.4%，而上半年的同比增幅为15.6%、10.7%。同样以国航和南航为例，三季度这两家公司的平均客座率水平分别为80.6%和75.1%，而上半年的平均客座率水平分别为73.68%70.73%。

　　2. 运价水平开始提高

　　2005 年8 月1 日以来，中国民航各公司开始恢复征收燃油附加费；其后，还两次提高过征收标准。最近的一次是2006 年9 月1 日，800 公里以下提高到60 元，800 公里以上提高到100 元。但是由于种种原因，国内航空运价水平实际上在2006年8月份以前一直没有提高。值得高兴的是，从2006 年8 月份开始，国内航线综合票价指数开始出现了比较明显的提高，增幅达到4%。

　　另外，7、8 两个月国际航线的票价指数的同比增幅也都在10%以上。由于2006 年9 月1 日和10 月1 日，国内航线和国际航线燃油附加费水平再次大幅度提高，我们预计9 月份以后航空票价水平将继续保持上升的态势。航空票价水平的提升表明，在航空运输需求旺盛、公司客座率水平提高的情况下，航空公司的议价实力有所增强，已经开始逐渐调整价格策略。这对航空公司未来提升业绩非常有利。

　　3. 航油价格明显回落

　　航空煤油价格的高企是造成国内航空行业业绩明显下滑的主要直接原因。但是2006 年8 月份以来，随着国际

　　4.

　　2005 年5 月，人民币汇改以来，人民币对美元汇率基本上呈单边上升的趋势。在人民币破8 和06 年9 月美国新任财政部长保尔森访华之后，人民币升值的步伐明显加速。

　　由于行业特点，国内各主要航空公司普遍存在大量的外币负债(主要是美元和日元)。人民币升值的长期升值趋势将会给各航空公司不断带来汇兑收益。

　　5. 重点公司评述

　　5.1. 中国国航

　　中国国航三季度的经营业绩不仅非常不错，同时也好于与其经营规模相近的南方航空。

　　而且在10 月1 日，国际航线燃油附加费水平大幅提高50%(亚洲航线从25 美元提高到40 美元，其它航线从40 美元提高到60 美元)以后，中国国航是受益最为明显的。

　　从长期来看，中国国航将利用在主基地位于北京首都机场的优势，通过2008 年

　　5.2. 南方航空

　　南方航空三季度的运营数据表现明显强于上半年，表明公司在整合公司内部资源方面已经取得了初步成效。

　　10 月13 日，公司公告06 年前三季度业绩同比增长50%以上。同时，这说明公司在上半年亏损8.35 亿元的情况下，三季度的盈利超过8.5 亿元。我们认为，公司业绩之所以出现明显的改善，除了公司自身经营管理的改善以外，与季节性因素和人民币升值的外部因素也有很大关系。因此，未来公司的业绩趋势还存在一定的不确定性。