新老资金博弈定后千八格局

　　北京首放

　　周四，上证综指和深证成指双双创出本轮行情新高，上证指数盘中高点离千八整数关仅差不到1点，周五攻克应无悬念。千八之后行情将如何演绎？我们认为，新老资金博弈将决定市场新的运行格局。

　　资金面承受工行IPO考验

　　工行IPO作为全球最大IPO项目，预计A股市场将冻结约1万亿元资金，但截至昨天网上申购结束，对A股市场资金面并未构成重大压力和影响。统计显示，国庆节后至昨天9个交易日内，上海市场共成交2303亿元，日平均成交255.89亿元；深圳市场共成交1263.5亿元，日平均成交140.39亿元。即两市日平均成交396.28亿元，而这个数字处于今年8月份以来的成交量高位区。在全球最大IPO的冲击下二级市场也能安之若素，显示A股市场已今非昔比。

　　不过，工行发行对A股市场的“挤出效应”依然存在，尤其是基金等机构投资者在银行类资产持股比例限制情况下，如果再申购或者买进工行A股，那么必须对原有资产配置进行调整。所以，以民生银行、招商银行和浦发银行等为代表的基金重仓股在本周一的调整，也在情理之中。但显然这种“挤出效应”并没有抽离场内资金，周四是工行网上申购时间，也是工行最后申购时间，但沪深两市股指双双创出新高。这也表明场外申购资金和场内资金虽然具有相对独立性，但也存在转化的可能。

　　新资金成为引导行情的主力

　　近期，虽然两市股指涨跌幅度不大，但盘中震荡相对剧烈。其背后根源在于：面临千八关口，新老资金的分歧正在加大。一部分入场已久的老资金，由于获利丰厚，兑现利润的愿望强烈；而一部分刚入场的新资金，由于坚决看好新一轮价值挖掘行情，并不断逢低买入优质蓝筹股，如地产股、银行股和价值低估的钢铁、电力股等。而笔者认为，目前多重因素均在积极引导外围资金不断入场，因此，新资金成为引导行情的主力，新老资金的博弈将推动市场向纵深发展。

　　首先，消费结构升级和自主创新政策，促使我国经济未来20年处于高速稳定增长期。中国经济长期繁荣趋势的确立，无疑将降低经济周期性波动风险和提高上市公司潜在增长率。同时，

人民币升值为背景的资源价格重估等因素，将驱动中国资产估值持续提升。另一方面，不断增加的贸易顺差导致的人民币流动性过剩，使得证券市场的资金面空前宽裕。A　股市场已经进入一轮长期牛市已经成为市场共识，股指创历史新高只是时间问题。在这样的大背景和普遍预期下，大的调整行情也不具备产生的基础条件。

　　其次，大盘蓝筹股估值优势依然存在。香港恒生指数攻克18000点，不仅为A股市场增添了作多气氛，而且为A股市场相应板块和个股提供了比较基准。通过对比分析H股、中资股和红筹股，可以发现，地产、银行业、钢铁、运输等板块H股对于A股出现了溢价。其中比较典型的是，银行板块H股全部溢价于A股，香港地产板块的估值也比A股地产板块有30%左右的溢价。因此，从国际估值标准看，A股市场一部分优质蓝筹股仍然存在估值优势。

　　另外，证券市场制度性变迁提升了A股市场整体估值水平。股权分置改革的实施和推进过程，实际上就是A股市场投资价值再发现过程。同样，融资融券和股指期货等金融创新制度的出台，不仅将提升大盘蓝筹股筹码稀缺性价值，而最重要的是，国际证券市场的发展历程表明，这些制度性创新必将吸引中长期投资为主的机构资金不断介入，并引导A股市场演绎螺旋式上升行情。

　　大涨小回将是市场长期格局

　　我们认为，新资金尤其是长线资金入市步伐仍在加快。首先，《关于外国投资者并购境内企业的规定》正式实施后，国外产业资本进入国内股权市场的步伐将会加快，对国内估值水平形成积极影响。同时，QFII　的申请门槛降低后，其投资额度有望进一步扩大。其次，大量篮筹股相继上市和部分篮筹股“海归”，实际上为国内投资者提供了优质的投资品种，将不断吸引机构资金介入。最后，社保资金投资股市的资金在稳步增加，保险资金目前实际投资

股票比例仍然较低，其投资上限仍有上调趋势。

　　基于以上分析，我们认为，随着工行发行结束和预期上市，对市场资金面不会构成压力。同时，由于中国宏观经济持续向好、大盘蓝筹股估值优势依然存在、证券市场制度性变迁和国内长线资金不断入市等多因素影响下，新高后的资金博弈虽然将趋于激烈，但新资金将逐渐建立优势，并且这种优势将不断扩大并推动市场演绎大涨小回、稳步上行的市场格局。

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