再谈A-B-H市场的配置策略

　　蓝东

　　近日B股市场的井喷再次印证了资本的逐利本性，无论市场环境存在多少差异，同股同权最终必然趋向同价，这也是资本市场的规律。A股与H股之间差价的逐渐收窄，证明了这种规律一直在发挥效力。　

　　当然，同股同权同价不是绝对的、无条件的，它需要各自较为趋同的市场环境(包括制度环境、投资者结构等)，也有一定的时间性。目前，即使不考虑制度设计上的AB股并轨，笔者认为A-B-H价格逐渐趋于一致的条件也已基本具备。

　　首先，制度环境越来越相近。随着国内

证券市场的制度变革走向深入，股指期货、融资融券的陆续推出(笔者认为T+0的实施也是势在必然)，使得境内外股市的交易制度进一步趋同；其次，QFII、QDII的出台以及规模的不断扩大(笔者相信，B股市场向国内机构投资者开放也是早晚的事)，三方的投资者结构已大同小异。

　　从当前的市场情况看，A-B-H股三者在价格上仍存在差异，且基本上是“A>H>B”(A、B、H同时上市的还没有)，其主要形成因素是：币种的升值趋势+市场的流动性+牛市的持续性。就这三大因素综合分析，具体而言，其一，A股以人民币计价，币值呈持续上升态势，而深圳B、H股的港币较人民币则是相对贬值；其二，就流动性而言，A、H远好于B股市场；其三，国内市场的牛市“小荷才露尖尖角”，而香港市场则已进入牛市的中后期。由此可见，“A>H>B”这种价格高低排列顺序是极为正常的。

　　基于以上分析，对于今天的A、H、B股市场，投资者应采取怎样的配置策略，方能使投资收益最大化呢？

　　诚然，这不能一概而论，投资者一直以来的投资风格、手头上资金的性质是不能不给予考虑的。对于习惯于短线操作或资金为短期性质的投资者，其“投机”成分决定其基本上不适宜于涉足“三年等一回”的B股市场，最多只能在B股行情井喷时快进快出，炒一把就跑。与此相反，对于长期稳定资金及价值投资者，则适合采取以下策略：

　　第一，对于三个市场的蓝筹股，其股价并未有太大的差异，考虑到A股市场本币的长期上升趋势及牛市的可持续性，应优先持有A股，如国内市场的银行、地产、公路港口等公用事业股。

　　第二，对于存在较大价差的A、B股，基于并轨等长远预期，不妨以价低的B股为唯一考虑，同时应放弃“同股但价高”的A股。

　　第三，公司的质地、成长性是必须考虑的，对于同一家公司，我们当然以股价最低者作为优先选择，但并非“有差价就持有”，因为对于缺乏前景的垃圾股，即使差价再大，也无买入价值。如B股中不少绩差公司股价及交投长期低迷，但这恰好是其价值的真实反映，其A股高企的价格则不排除有泡沫的成分。

　　第四，对于基本面尚可、差价超过15%的A、H公司，鉴于QDII额度已充分大，可选择认购QDII份额而转为买入并持有H股。

　　(作者系英大证券研发中心总经理)

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