招商证券A股2006年四季度投资策略

　　整体上市与资产注入 股改后的另一场盛宴

　　□ 本报记者 张 歆

　　在9月17日举行的招商证券新增21家营业部庆典暨第四季度投资策略报告会上，招行证券研发中心研究员投资策略分析师赵建兴表示，目前A股市场的整体估值水平基本合理，纵向比较仍然处于历史底部，上市公司盈利的恢复性增长，将会有力地推动牛市的进一步发展，整体上市与资产注入概念，将会成为股改后的另一场股市盛宴。记者同时在报告会上了解到，招商证券上半年实现收入超过10亿元，目前正在争取2007年成功上市。

　　赵建兴分析认为，宏观经济在调控中逐步向潜在增长水平回归，总需求的强劲增长和

宏观调控水平提高，将使

中国经济摆脱固有的周期波动模式，从而确立高速平稳增长的增长趋势。

　　同时，持续温和的调控使快速复苏的经济逐步向潜在增长水平回归，而且，随着调控手段的进一步成熟，抹平了经济周期，降低了系统风险，提升了资产估值。

　　赵建兴还认为，股改后上市公司呈现出来的恢复性增长趋势，一举改变了偏离社会平均增长趋势的现状；预计未来两三年内，上市公司盈利增速不会低于社会平均水平。这是因为：股改后续效应体现及股权激励推广增强盈利增长的内生性；整体上市与资产注入增强盈利增长的外生性；大盘蓝筹股陆续上市改善整体资产质量。

　　其中，资源类行业仍是利润的集中方向，但利润分配格局开始有利于下游产业，服务、消费、技术类行业利润呈快速增长趋势。赵建兴认为：“目前A股整体估值水平基本合理而非高估，中石化(资讯 行情 论坛)的股改将进一步降低估值，整体上市与资产注入，绩差股的重组将大幅改善上市公司业绩，降低整体估值水平。”

　　赵建兴说：“长期看中国资产的估值提升趋势将继续，甚至速度将加快，中期而言，可能受制于持续较强的扩容压力。”

　　A股市场的大扩容时代将伴随中国资产的资本化过程到来，目前中国资产在A股市场的资本化率还非常小，A股市场将成为中国资产资本化的首选之地，预计A股市值三年内将上升2-3倍，10年上升10倍至40万亿。“但潜在的资产需求足以消化任何规模的扩容压力”，赵建兴认为，扩容增加优质资产，分散组合风险，提升资产估值。

　　赵建兴表示，整体上市与资产注入潮是中国资产大规模

证券化的重要途径之一，涉及大规模的产权交易与大量的上市公司，这有望成为中国资产资本化过程中与IPO同样重要的方式。预计将有半数、市值达1-2万亿的上市公司接纳同等规模的资产注入。

　　按10%-20%的收购定价折扣估计，涉及1-2万亿规模的资产收购产生的潜在收益可望达到2000亿左右，中小股东可望分享其中50%的收益，相关公司将直接获得10%左右的市值提升。

　　整体上市和资产注入可以实现规模扩张、行业整合、解决关联交易、改善公司治理等效果，也是大股东股权价值最大化目标的体现。股改最终证明是一个双赢的博弈，因为资产证券化过程的流通权收益使之可以实现双赢，中小股东最终也将发现其可以在整体与资产注入中获得实质性收益。

　　对投资者而言，银行、地产等行业仍将进一步的价值重估，整体上市与资产注入，将是股改后的另一场投资盛宴。

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