国信证券：价值重估视角多样主线难变

　　□ 国信证券策略研究小组

　　中国已经从战略高度认识到大力发展资本市场的积极意义，扩大直接融资比例、化解金融风险、促进储蓄资金向资本市场转向是大势所趋，中国的金融结构面临巨大改变，A股市场重估具有政策性资源的扶持和充裕的流动性支持，而具体触发因素则包括人民币升值、新会计准则和并购重组等“投行创造价值”行为。

　　不能说扩容造就牛市，但可以肯定的是只有在牛市状况下才能顺利完成扩容。从市场规律来看，股价高涨期市场融资金额必然增大，国内外股市在上涨过程中一般总是伴随着IPO金额增加。当股价出现泡沫时，扩容将导致价值回归，过往的熊市经历表明扩容压力至少在心理上是存在的。也正因为如此，我们认为未来A股市场的政策取向将是维持牛市氛围与扩容节奏之间的动态平衡，其中牛市状态是政策首先需要保证的。

　　

股权分置改革带来的制度性改善必将对资本市场的发展起到重大的积极作用，而面对现实的扩容压力，融资融券交易将为维持资金面的动态平衡“保驾护航”。这种“对冲”思路本身也集中反映了管理层对于市场平稳运行的政策取向。融资融券将是T+0、做空机制和股指期货的前行政策，不仅能通过信用交易放大投资者参与市场的力量，同时也将强化大盘绩优股的市场价值，有利于稳定市场重心。

　　重估视角之一

　　

人民币升值预期长期支持A股资产价格重估

　　贸易顺差上升到一个新台阶、外汇储备不断累积是人民币升值的内在动因，在当今全球贸易失衡的背景下，人民币升值同样也具有外来压力。凭借低廉的劳动力和资源成本、技术进步和管理效率提升，人民币适度升值不足以改变中国产品的竞争优势。人民币升值预期的长期性增加了人民币资产的吸引力，是A股市场重估的重要因素。

　　本土资产或服务类等非贸易品在本币升值的过程中具有更大的重估空间。研究显示，各行业平均相对生产者物价指数PPI随行业开放度提高而下降，但房地产、宾馆酒店以及金融等服务和非贸易品行业价格表现相对较好。我们认为，随着经济的对外开放程度不断提高，在未来很长一段时期内，人民币升值受益板块和A股市场中具有中国特质型公司将受到外资青睐而成为市场的“赢家”。

　　重估视角之二

　　新会计准则即将实施

　　2007年1月1日，财政部发布的39项新会计准则将在上市公司正式执行。根据A+H股公司在国内国际两类会计制度下的利润与净资产比照分析，执行新的会计准则后A股公司的利润和净资产总体获得提升。新会计准则强化了为投资者和社会公众提供决策有用会计信息的新理念，信息披露透明度得到提高；会计制度向国际接轨，能使境外投资者更信任中国上市公司的财务报告，提高中国资产的吸引力。从长远来看，这意味着市场效率提高、风险溢价降低和估值水平的提升，新会计准则的实施对市场的长期利好作用将逐渐显现。

　　新会计准则的实施使得公允价值重估走向现实，必将成为具备投资性物业价值重估概念类公司的股价“催化剂”，地产、商业、银行与物流类公司存在机会。从香港的经验来看，其五项新会计准则中第40号投资物业重估从05年1月1日开始实施，各大地产公司物业重估增值占净利润的比重平均近50%。

　　新会计准则除了允许交易性证券投资，企业合并、债务重组等方面采用了公允价值重估外，允许借款费用资本化以及研发费用资本化，将增加机械设备和研发支出较多的高科技类企业的利润。

　　重估视角之三

　　战略投资者参与定向增发

　　外国战略投资者可以投资G股公司A股，跨国并购的可行性进一步增大。上市公司再融资条件的放松和方式多样化为其引进国内外战略投资者打开了坦途，定向增发案例大量出现。战略投资者的长线眼光一方面体现在以产业投资者的角度重新审视公司的价值，另一方面则可以从产业合作方式提高协同效应，创造价值。此外，引入战略投资者后治理结构改善有助于提高公司的经营绩效。

　　重估视角之四

　　大股东促进集团资产注入或整体上市

　　大股东等实际控制人通过一定的金融手段将其全部或部分资产注入上市公司旗下，将使得上市公司重新定位和价值重估。集团与上市公司间的资产重组的动因就在于：能避免关联交易和同业竞争，规范经营后有利于顺利推行股权激励制度，全流通环境下新注入的资产能获得合理的市场化定价。

　　当前市场中热点之一航天军工板块，其炒作的背后并非单纯的行业概念，而更多地是集团资产注入预期下的价值重估。未来集团整体上市或能实施资产注入题材较为集中的行业有钢铁、汽车、煤炭、有色、港口机场、公用事业、商业、地产等行业。如果说研究能创造价值，那么下半年并购、重组等“投行创造价值”的现象将层出不穷。上述行为不仅仅是题材或者是相关公司价值重估/重新定位的“催化剂”，而是能在不同程度上提升上市公司资产质量和盈利能力，对于夯实牛市根基具有现实意义。

　　重估视角之五

　　并购为牛市“锦上添花”

　　A股市场完成股权分置改革后步入全流通时代，上市公司并购将更多地表现出市场化特征，极大地触发价值重估理念。换股并购等方式的出现不仅将减少现金需求，而且有利于优势类公司通过并购实现跨越式发展。换股并购对参与双方来讲都需要高股价，背后的利益动机是相似的。下半年开始新的上市公司收购管理办法开始实施，我们预计随着行情的高涨，并购案件趋于频发。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。