大盘股开启新格局 市场波动将更平稳

　　目前上海证交所上市的879只A股中，有42只A股总市值超过100亿元，而前20大上市公司总市值均远远超过200亿元，

　　前20家公司市值总和已接近21517.21亿元，占沪市A股总市值的53.21%，超级大盘股时代正在不可避免地到来——

　　□ 本报记者 白 岭 赵学毅

　　伴随着中国银行、大秦铁路、国航等“超级航母”的陆续登陆A股市场，A股市场正在快速走入一个由超级大盘股主导的全新时代。自6月新老划断以来，暂停一年多的资本市场融资已是“势不可挡，铺天盖地”。6月5日，随着中工国际发行，我国证券市场IPO重新正式启动，截止8月11日，已经有21只新股发行，为市场输入了新鲜的血液。7月5日，中国资本市场迎来了它的新纪元，中国银行345454万A股挂牌交易，作为IPO第一权重股和全流通首只大盘股，它包揽了中国资本市场第一家国有商业银行股、全流通背景下的第一家“H＋A”股的称号。8月1日，第二权重股大秦铁路121213万A股上市。而在8月9日，中国国航81950万A股网上认购，市场即将迎来全流通后第三只大盘新股。此外，工行、中移动、中石油等这样的大公司也将在不久的未来回归A股。这些“航空母舰”出航，开启了A股市场的一个新时代，A股市场的资产结构和资金结构将发生巨大变化，而由此带来整个市场指数、波动性、投资者行为和操作格局的一系列变化，值得投资人士深度关注。

　　A股市值向大公司集中

　　我们将目光投向已经上市的中国银行、大秦铁路两只新股，可以清楚看到两只“

航空母舰”的加盟，使得沪市总市值发生了翻天覆地的变化。

　　对总股本达2538.39亿的中行A股来说，其挂牌交易意义非凡，不但标志着证券市场股改大局已定，全流通下的市场新秩序且行且完善；也标明了银行业改革的日趋成熟。中行2538.39亿的总股本远远超过中国石化867.02亿的总股本，而全流通之前，沪市总股本为4491.12亿股，也就是说中国银行总股本占全流通前沪市总股本的56.52%。据本报统计显示，截止2006年8月11日，上海证交所上市的879只A股总股本7185亿，中行A股占比达到35.33%。就总市值看，8月11日中行A股总市值为8300.54亿元，占沪市A股总市值35592亿元的23.32%。对第二权重股大秦铁路来说，其129.77亿的总股本占全流通前沪市总股本的2.89%，8月11日大秦铁路总市值为751.35亿元，占沪市A股总市值的2.11%。

　　统计显示，截止2006年8月11日，上海证交所上市的879只A股中，有42只A股总市值超过100亿元，包括中国银行、大秦铁路、保利地产三只新股。而前20大上市公司总市值均远远超过200亿元，G中海最低，其总市值为223.84亿元。20家公司市值总和已接近21517.21亿元，占沪市A股总市值的53.21%。中国银行、中国石化两公司总市值最大，分别达8300.54亿元和5349.54亿元；G招行、大秦铁路、G宝钢、G华能、G长电等五公司紧随其后，总市值均远远超过500亿元，分别为940.63亿元、751.35亿元、717.99亿元、532.85亿元和524.77亿元。如果再有国航等大盘股的陆续上市，将对A股市场产生重要影响。A股市场的市值将进一步向大公司集中，A股市场正在快速走入一个由超级大盘股主导的全新时代。

　　从四川长虹、深发展，到宝钢、联通、中石化、长电，以及现在的中国银行、大秦铁路和即将上市的工行，中国A股蓝筹标志的每一次亮相，都带来市场博弈规则的改变。业内一分析师表示，随着越来越多的蓝筹公司崛起A股，长期来看，将提高上市公司整体质量，证券市场将更能反映国民经济的发展。“蓝筹地基”可望给中国内地股票市场带来真正的“理性繁荣”，而机构投资者正逐渐壮大，“全流通市场新秩序”且行且完善。大盘股上市，对于一些市值比较大的公司陆续上市，对于市场结构会产生一定的影响，首先会改变我们股市的价值中枢，会降低A股市场的平均市盈率，应该说是股市的泡沫再次被挤掉；另一方面，也会有利于市场打造出一个具有比较强的稳定性和成长性的蓝筹股板块，有利于推动市场的平稳运行。

　　大盘波动将更平稳

　　统计显示，中国银行和大秦铁路两只“航空母舰”的流通股合计46.67亿股，而目前上海证交所上市的879只A股总流通股本为1949亿股，两只大盘股流通股占比达到2.39%。就流通市值看，两只新股8月11日流通市值分别为112.96亿元、70.18亿元，沪市A股总流通市值为10140亿元，两只大盘股流通市值合计占沪市A股总流通市值的1.81%。

　　我们再将中国银行和大秦铁路与上证50指标股做比较，更是能看清两只“航空母舰”在大盘中扮演的中流砥柱的角色。就股本看，统计显示，上证50指标股流通股合计为626.72亿股，中国银行和大秦铁路流通股合计为46.67万股，占比为7.45%；上证50指标股总股本合计为5164.10亿股，中国银行和大秦铁路总股本合计为2668.16亿股，占比高达51.67%。就市值看，中国银行和大秦铁路两新股的流通市值和总市值合计分别为183.14亿元、9051.89亿元，而上证50指标股流通市值和总市值合计分别为3417.62亿元、23379.58亿元，两新股流通市值和与总市值占比分别为5.36%和38.72%。可见，中国银行和大秦铁路在A股中占有相当大的话语权。在市场行情交易方面，由于中国银行、大秦铁路都是行业龙头和绩优蓝筹，已经起到稳定大盘的积极作用。

　　我们对中国银行上市前后的沪市A股流通市值的波动情况做一比较。中国银行上市距今已有5周，上市当周(7月3日至7月7日)，沪市A股日平均流通市值10361.82亿元，中行上市后第一周(7月10日至7月14日)，沪市A股日平均流通市值10048.07亿元，环比减少0.78%；第二周(7月17日至7月21日)，沪市A股日平均流通市值环比减少2.26%；第三周(7月24日至7月28日)，环比增加1.01%；第四周(7月31日至8月4日)，环比减少6.18%；第五周(8月7日至8月11日)，环比减少1.29%。中行上市后，沪市A股日平均流通市值波动范围较小，有三周环比增长率在1%幅度左右，五周中的环比周增长率平均为-1.9%。

　　而中行上市前五周里，沪市A股交易却不是如此平稳。中行上市前一周(6月26日至6月30日)，沪市A股日平均流通市值10099.32亿元，与中行上市前二周(6月19日至6月23日)相比，环比增加3.32%；前第二周与前第三周(6月12日至6月16日)相比，环比增加3.36%；前第三周与前第四周(6月5日至6月9日)相比，环比减少3.73%；前第四周与前第五周(5月29日至6月2日)相比，环比减少1.67%；前第五周与前第六周(5月22日至5月26日)相比，环比增加5.13%。经计算，中行上市前五周中，沪市A股日平均流通市值波动范围较大，有4周环比增长率超过3.3%。

　　谁决定了股市交易量

　　尽管大盘股的陆续上市使得A股市场波动减小，步伐更加从容和稳定，但成交量方面的变化却仍旧飘忽不定。我们对中行上市前后几周沪市A股的成交情况做了对比，发现左右大盘成交量变化的就是那些大盘股。其实，这也从另一个方面说明了大盘股对证券市场的稳定作用。

　　在中行上市前五周里，沪市A股日均成交额情况如下：5月29日-6月2日日均成交295.4亿元，6月5日-9日日均成交264.42亿元，6月12日-16日日均成交138.14亿元，6月19日-23日日均成交156.9亿元，6月26日-30日日均成交194.04亿元。通过对比发现，中行上市前五周沪市A股日均成交额环比周增长率分别为5.24%、-10.49%、-47.76%、13.58%、23.67%。而在中行上市后五周里，沪市A股日均成交额情况如下：中行上市当周7月3日-7日日均成交227.4亿元，7月10日-14日日均成交209.97亿元，7月17日-21日日均成交137亿元，7月24日-28日日均成交140.68亿元，7月31日-8月4日日均成交103.32亿元，8月7日-11日日均成交88.78亿元。中行上市后五周沪市A股日均成交额环比周增长率分别为-7.66%、-34.75%、2.69%、-26.56%、-14.07%。

　　中行上市前，沪市大盘股前20名走势与整体

大盘走势大同小异。统计发现，包括中国石化、G联通、G宝钢、G招行在内的前20名大盘股，自5月29日至6月30日五周的时间里，日均成交额分别为46.92亿元、45.40亿元、23.07亿元、24.70亿元，环比增长率分别为-17.07%、-3.23%、-49.18%、7.07%、16.63%，这一比例与同期沪市A股变化几乎相同。而中行上市后，市场出现了明显的变化。7月10日至8月11日的五周时间里，前20名大盘股日均成交额分别为47.70亿元、25.15亿元、25.68亿元、82.85亿元、39.10亿元，环比增长率分别为-59.99%、47.28%、2.10%、222.66%、-52.81%。分析发现，中国银行上市后第一周(7月10日至7月14日)成交额锐减63.44亿元，这也直接影响前20名大盘股的日均成交额减少71.52亿元。也就是说中行日均成交减少额占前20名大盘股总减少额的88.7%。据测算，中国银行的股价上涨1%，上证指数将上涨0.208%，即中国银行股价上涨1分钱，将直接带动上证指数1.08点。7月31日-8月4日，前20名大盘股日均成交额由于大秦铁路的加盟再度发生变化，当周日均成交额环比增长了2.23倍，而大秦铁路日均成交额为58.74亿元，这一数值也超过沪市A股同期日均成交额的一半。

　　一分析人士认为，按照沪市指数编制的原则，对H＋A股公司来讲，计入沪市指数的股本数为剔除H股后的股本，包括A股和暂不流通的股份。因此，从理论上来讲，可能计入上证指数的中行股本为2241.1亿股(总股本2535.1亿股减去H股294亿股)。而目前沪市股本规模最大的中石化为867亿股，仅为中行股本数的38.7%。中行的加盟将使沪市的总股本上升到7407.1亿股，而中行在上证综合指数中的权重将达到30%。另外，上证50指数样本股的总股本为2327亿股，上证180指数样本股的总股本为3273亿股，如果中行被计入这两个指数的话，中行股本将分别占其49%和40%以上。

　　可见，新上市的大盘股的确在左右着大盘的成交情况，可谓是“成也萧何，败也萧何”。业内人士认为，当工行、中移动、中石油这样的大公司更多地上市，这些公司都是行业龙头和绩优蓝筹，行业稳定度相对较高，政策上也具有比较强的可控性，所以它们将汇聚成一个真正的优质大盘股时代，同时，大盘时代的来临，对降低股市波动性、对指数的稳定都带来积极的意义。

　　投资模式新变局

　　伴随着大盘股时代来临，市场中与之相应的创新步伐也加快，股指期货的推出也在紧锣密鼓地筹备。有关分析指出，股指期货的推出将会促使一些大盘股的股性发生转变，提高投资者投资国企大盘股的积极性。目前，我国成份指数样本股往往以大盘绩优股为主，国企大盘股占较大权重。股指期货交易的开展，有助于提高投资者参与这类股票交易的积极性，从而间接促进国企大盘股发行工作的开展。Damodaran等人对S＆P500指数样本股所作的实证研究表明，开展股指期货交易后的5年间，指数样本股的市值提高幅度为非样本股的2倍以上。另外，为解决国有股的上市流通问题，政府将借鉴香港盈富基金的经验与做法，成立大型基金，而股指期货的推出有利于基金的风险回避与安全运作，从而为国有股的上市流通提供服务。

　　大型化、国际化的新的市场格局对传统的投资模式提出了严峻的挑战。前十年，资金推动型和暴利驱动型的投资模式之所以能大行其道，之所以成为股票投资的主流模式，很重要一点就是我国股票市场的供求关系呈现出供不应求的不平衡关系。随着超级大盘股时代和全流通时代的来临，股票市场的供求关系将逐渐过度到平衡。在这样的市场格局下，暴利驱动型和资金推动型的投资模式将难以为继。

　　新的市场格局不仅对传统的投资模式提出了严峻的挑战，而且正在催生新的投资模式的面世。一方面，由于证券市场格局的重大变化，包括一级市场申购和二级市场买卖的股票投资将难以在短时间内获得暴利。随着新的市场格局的确立，股票投资的超额利润将由均衡利润取代。

　　长线持有型的投资模式其实是和价值发现型投资模式对应的，它是价值发现型投资模式的延伸和手段。随着上市公司产业结构的逐渐调整，上市公司产权关系的逐渐理顺，和蓝筹股群体的崛起，而蓝筹股群体的崛起就是长线投资时代的来临。

　　同时在新的市场格局确立后，机构投资人和上市公司的关系将成为鱼水与共的战略伙伴关系。他们还有可能通过持股进入上市公司的董事会，直接参与上市公司的经营决策和经营管理，实实在在地帮助上市公司进行资源、财务、项目和资本的整合，为上市公司提供优质的全方位服务，从而实现从价值发现到价值创造的升华。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。