宏观调控和大规模IPO引发震荡 市场热点将转移

　　——宏观调控背景下的投资策略

　　-张刚

　　中共中央7月21日在中南海召开党外人士座谈会，就当前经济形势和经济工作听取各民主党派中央、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议。胡锦涛主席就做好下半年的经济工作提出了6点要求，其中第一点就是要切实控制固定资产投资规模，要继续加强和改善宏观调控、区别对待、分类指导，从信贷、土地、环境等方面采取有效措施，坚决抑制高耗能、高污染和产能过剩行业盲目扩张，切实把经济发展的着力点放在提高质量和效益上来。由此可见，下半年坚持宏观调控的主基调已定，那么我们该怎样调整投资策略呢？

　　一、系统性利空还有待释放

　　1、行政性调控措施紧跟其后

　　

国家发改委秘书长韩永文上周二透露，按照中央的部署，加强和改善宏观调控的一些详细方案将陆续出台。韩永文是在上半年经济运行新闻发布会上做上述表述的。他说，下半年国家将在继续实施稳健的财政政策和货币政策的基础上，坚持控制总量、优化结构、区别对待、有保有压，综合运用经济、法律和必要的行政手段，进一步加强和改善宏观调控。中央政府及有关部门在出台相关财政政策和货币政策后，后续仍有行政性抑制宏观调控的措施正在酝酿。历史上看，历次宏观调控都造成了内地股市出现较长时间的熊市。1993年针对沿海地区房地产热的宏观调控，使得大盘从1993年5月跌至1994年7月才开始走稳，1996年1月开始步入上升阶段。2004年4月份开始的宏观调控，使得大盘从当时1783点附近一直跌至2005年的6月份破了千点才因股改而逐步回升。今年同样是由于连续出台宏观调控措施，使得大盘在千七位置难以再向上扩大战果。毫无疑问，宏观调控是为了保障经济健康、稳步地发展，但对过热行业的抑制使得内地股市上多数权重股的走势受压，以致对大盘产生拖累。

　　2、升息仍有可能

　　国家统计局公布了上半年经济数据显示，固定资产投资增长过快，信贷投放过多，市场对升息的预期进一步增强。今年4月底，中国人民银行行长周小川曾指出，随着货币政策趋紧，长期利率可能逐渐上升。毫无疑问，升息举措是宏观调控的一项必要措施，是继今年4月底上调贷款基准利率和6月份、7月份两次上调存款准备金之后，年内极可能采取的下一个紧缩型货币政策。2004年10月底央行实施了10年来首次上调存款利率，一年期存款利率上调0.27个百分点，由当时的1.98%上调到2.25%。同年4月份，中央政府及有关部门确立了宏观调控的方向，此后连续出台了一系列行政性和货币性的政策措施，以抑制固定资产投资增速过快增长。那次升息也是作为持续性配套措施之一，市场在升息之前预期也较强，经过了较长时间的消化。升息的消息公布后，当时大盘仅出现了短暂的下探后，便开始回升，持续时间达十四个交易日，显然市场当时认为利空出尽是利好，然而随后大盘便重归跌势，持续了时间长达两个多月的下跌。上证综合指数由那次升息时的1300多点，跌至了1200点以下。可见，尽管利空兑现会形成一波反弹，但宏观调控措施和紧缩型货币政策的影响并非短期可以结束，仍会造成受益于投资加快、业绩大增的上游产业的上市公司市场定位被调低，机构资金套现造成下跌。由此判断，此次倘若升息，短期虽会有反弹，但中期对股市的影响是负面的。

　　二、市场热点将发生转移

　　从我国经济发展的历史上看，除了财政政策和货币政策以外，中央政府及有关部门后续有针对性地对部分过热行业出台相关产业政策的可能性较大，房地产、有色、钢铁等这些过热行业存在较大风险。2004年4月初相关行业政策的出台，以及对江苏铁本等个别违规企业的查处，造成了整个钢铁板块走弱，以及水泥、汽车等行业走势低迷。这一幕预计还将在下半年重演。

　　从股票型和混合型基金的行业持仓汇总情况看，2006年第二季度股票持仓市值所占比例最大的前五个行业和第一季度相比出现了一些变化。机械设备行业继续位居第一名，而且市值比例出现上升。食品饮料行业由第一季度的第四名跃居第二季度的第二名，市值比例与第一名相当。批发零售行业则突然跃居第三名，而在第一季度仅位居第十一名，出现较大幅度的飞跃。金属、非金属名次和市值比例均有小幅下降。金融保险业则由第一季度的第二名滑落至第二季度的第五名，与第四名的市值比例差距较大，有退出前五的可能。第一季度位居第五名的采掘业则在第二季度则退出前五。这些情况说明基金经理在预期宏观调控的前提下，在行业投资重点领域方面做出了明显的调整，并显露出战略性的转变。

　　具体表现为：受到宏观调控政策的影响，房地产行业成为首当其冲被减持的对象；在一系列紧缩性货币政策和措施的背景下，金融保险业也遭受了较大幅度减持；6月中下旬煤炭价格全面下滑，使得采掘业退出了前五名的位置；二次煤电联动仍难以使电力企业的业绩出现显著增长，也难逃被减持的命运；成品油价格上调，使交通运输类行业的成本上升，而被基金经理看淡；机械行业在政策面扶持的大背景下，继续被基金经理看好；属于非周期性的日常消费领域的批发零售、食品饮料、医药则成为基金建仓的重点领域，凸现防守型的投资策略。崇尚价值投资理念的基金经理们早就在6月底之前，为应对宏观调控做好了准备，下半年的市场热点将由有色、房地产、银行等行业转移至非周期性的食品饮料、批发零售、医药，以及受到国家政策扶持的机械设备行业。

　　三、大规模融资引发资金来回游走而形成震荡

　　除了在二级市场方面投资者需要关注非周期性行业和机械行业以外，还必须关注一级市场上存在的投资机会，和现金申购导致大规模资金游走于一、二级市场之间引发的市场动荡。

　　今年6月初主要媒体报道中国银行融资200亿元的消息后，6月7日上证综合指数创出2002年1月29日以来的最大单日跌幅。7月中旬，同样由于大秦铁路IPO消息的发布，导致7月13日创出2002年1月29日以来的第二大单日跌幅。可见，恢复现金申购以后，大规模IPO对二级市场所造成的影响是十分巨大的。

　　在后续将进行大规模融资的上市公司，最受关注的是工商银行。有关媒体披露，中国工商银行年内将同时公开发行的H股和A股的规模初步确定为，H股不超过发行后总股本的15%，A股不超过总股本的5%。据此测算，H股和A股的发行数量可达536亿股和179亿股左右。考虑到定价等因素，工行A股筹资规模约为300亿元左右。计划融资80亿元的国航本周过会后，8月份将开始申购。同时，已在港交所上市的中国石油、交通银行、广深铁路等都有强烈的“海归”意愿。

　　当然，发审委会适当控制节奏，特别是在7月18日至21日密集发行过后的节奏放缓，显示管理层会顾及市场表现，但银根紧缩背景下企业融资需求强烈，市场将在大规模融资的节奏下波动震荡，而逐步吞噬增量资金会使得市场重心逐步下移。所以，建议投资者以三分之一的资金进行二级市场操作，三分之二的资金参与网上申购，如果部分投资者风险承受能力弱，则可以以全部资金进行申购。

　　(作者单位：西南

证券）

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