中行上市以来累计下跌6% 工行发行带来挤出效应

　　昨日两市股指呈牛皮整理态势，银行股表现平淡。其中，中国银行(资讯 行情 论坛)跌0.28%，收报3.57元，盘中一度最大跌幅达1.12%至3.54元，创出上市以来的新低。同日中行H股以平盘报收，收盘价3.5港元，与A股持平。中国银行自上市首日冲高回落后逐日走低，截至昨日，该股累计下跌6%，换手率近93%。

　　当前估值合理

　　“中国银行现在正处于合理估值区域内。”光大证券银行业分析师高源说。她指出，由于资产负债结构的原因，中行的净利差和净息差偏低，随着贷款结构的调整和

零售业务的发展，预计净利差近两年维持在3.3%左右。综合预计公司2006年、2007年每股收益0.14元和0.17元，2006年末每股净资产1.50元，运用隐含市净率法目标区间在3.4-3.6元。

　　海通证券最新的一篇报告也指出，目前中行估值水平要高于其他国内A　股和H　股上市银行，未来净利润长期复合年增长率不高于20%，6个月目标价位为3.60　元。

　　申银万国的策略分析师陈李表示，中行上市初期因市场追捧新股，股价相对虚高，目前包括中行在内的银行股价位都比较合理。预计中行下跌空间有限，未来一段时间仍将维持盘整态势。

　　谁在买进中行？

　　可见，市场基本形成共识，即中行当前股价处于合理范围。自上市以来，中国银行换手近93%。那么，又是哪些投资者在买进呢？

　　从中行招股说明书中看到，前十大股东中除了汇金是大股东身份，其他股东大部分是保险公司、财务公司、基金以及如宝钢等大型国企，而且这些股东持股数量较少，中国人寿作为第二大股东持股量也不过0.091%。

　　“不断买进的应该还是这些机构投资者。”平安证券的李先明表示。他指出，一方面是基于看好中国经济的长期发展，中行作为四大国有银行之一将充分享到经济高速增长带来的成果，而且中行具有不俗的国际业务与非利息业务，战略投资者会逢低吸纳；另一方面，中行作为大盘蓝筹股，战略筹码意义显著。其基本面相对透明，加上股本巨大，股价大幅波动的概率很小。因此，“保险公司将加大其投资力度，而一些大型基金、指数基金也会因基金章程而适度配置。”

　　“还有部分机构为融资融券等金融业务创新做准备而适度买入。”海通证券的吴一萍补充说，“中行肯定是融资融券的标的股票之一，未来盈利增长也有稳定预期，现在绝对股价不高，正给了那些机构介入的好时机。”

　　工行带来“挤出效应”

　　继中行成功发行上市后，市场普遍预期工行也将于年内在A股市场上市。

　　“工行的发行上市主要将对中行有着比较明显的挤出效应。”高源说。资料显示，工商银行是我国资产规模最大的

商业银行，其存款总量和贷款总量分别为同业的19%和16%，占比均排第一。截至2005年6月末，工商银行资本充足率达9.3%，核心资本充足率为8.3%，不良贷款率由18.99%下降至4.58%。

　　目前A股中的上市银行主要有两类：一是国有银行股，包括已上市的中行、将要上市的工行以及未来将回归A股的建行，另一类则是招行、浦发等商业股份制银行。高源分析认为，这两类银行由于资产规模、盈利模式的不同，不同的机构会有不同的配置偏好，未来工行、建行的上市对招行等商业股份制银行影响有限。而相对于中行，工行现有的资产质量稍好，资产规模较大，预计工行上市将主要分流机构前期配置中行的资金。(罗　力)

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