国信证券：流动性成近期A股制约因素

　　国信证券

　　估值：五月下旬上证指数(资讯 行情 论坛)在24倍pe、2.2倍pb左右冲高回落，目前降低到22倍左右pe、1.9-2倍pb的水平，分别和04年12月底、去年3月底1220点左右pe、pb水平相当。30只A/H

　　股公司平均溢价率为32.2%，已经略高于去年年底水平。整体而言，A股05年PE溢价水平为33.9%，06年PE降低到27.2%，而PB指标还折价9.7%。分行业看表现为结构性溢价，即信息科技、工业、可选消费品、日常消费品等大类产业明显高出整体溢价水平，而原材料、金融和香港市场相比已经出现折价，前者综合折价水平已经将近10%。

　　盈利：近期卖方分析师06年平均盈利预测上调幅度较大的行业主要有：

能源设备和服务、饮料、证券、半导体、建材、汽车零部件、专营零售等行业，而对纸业和林产品、酒店旅游、消费品经销商等行业盈利预测有所下调。与市场气氛相对应，市场整体平均投资评级也略有下调，尤其体现在

房地产、汽车零部件、金属和非金属采矿、航天和国防、电子设备、专营零售等行业上。

　　流动性：五月份货币和信贷增速继续加快，M1/M2同比增幅都创下年内新高，促使央行继续回收市场充裕的流动性，近期上调存款准备金即其中紧缩举措之一。A股IPO资金申购重启，七天回购利率稳步攀升，中行申购预计冻结资金更将超过6000亿元，导致资金面短期压力呈现。新华富时基金溢价率甚至已然消失，开始出现2%左右的折价率，显示目前境外资金对A股的短期兴趣已经大大降低。

　　在影响市场走势三大关键驱动因素中，流动性短期转向构成近期A股最主要的制约因素。一方面，从外围环境看，全球资金流动性下降引发资本市场、商品市场连续大跌，国际联动性不断增强的A股自然也无法完全避免这一全球股市寒流；另一方面，从国内环境看央行货币政策预期趋紧，新股资金申购重启、

股票市场短期“辞旧迎新”效应导致资金面短期压力，“内外夹攻”加剧了A股市场的调整态势。短期上述流动性紧缩对A股市场的制约依然存在，A股市场的牛市换档、阶段性调整过程并没有结束，这一格局至少要等到中国银行完成上市。

　　(本报告由开来投资提供)