资金推动铸就本轮行情 后备资金仍然充裕

　　□ 中信建投 陈祥生

　　6月19日，全流通第一股中工国际(资讯 行情 论坛)如期上市，遭到机构的疯狂炒作，股价中盘一度达到50.00元，较发行价上涨575.67%，最终收于31.97元，上涨332.03%，成交金额为8.27亿。而同日，也是全国首家股改股——G三一(资讯 行情 论坛)限售流通股上市流通的日子。一时间，IPO＋限售股份流通上市使得市场对资金供应的担心骤然放大，对指数 未来走势出现了较大的分歧。

　　从本轮行情走势来看，在起初绝对估值偏低、利好政策不断出台的环境下，股指一往无前、高歌猛进，成交量不断放大，从起初的价值发现到后来的资金推动，正是资金不断流入股市，才铸就了本轮行情。而随着IPO、定向增发、限售流通股上市等资金分流的影响，市场正对未来的资金供给产生怀疑。但从目前的迹象来看，以上资金分流只会对股市产生短期影响，从中长期来看，股市的后备资金相当充裕。

　　资金需求压力较大

　　虽然中工国际IPO拔得头筹，但6000万股的发行规模，对市场的直接冲击还是较为有限的。近期真正对市场造成影响的莫过于中国银行的A股发行。中行A股发行价格为3.08元，预计发行数量为646350.6万股，总募集资金大约200亿元人民币。有鉴于中行股票在香港股市的表现，因此出现大量资金追逐也是正常的。从中行网下配售前后市场的反应来看，市场完全有能力来消化目前新股发行带来的资金压力。从未来将进行IPO的公司数量和募集资金规模来看，将对市场产生巨大影响的将是中国工商银行的上市。因为，前期工行领导纷纷表示，将在下半年进行A＋H同时上市，募集资金规模将达到800亿元。如果将工行上市因素考虑进去，仅IPO一项，06年融资规模将达到800-1000亿。

　　限售股的流通，也会分流部分市场资金。从统计数据来看，截至到8月，将有85万股进入流通市场，其中金额较大的有G中信(资讯 行情 论坛)、G长电(资讯 行情 论坛)、G申能(资讯 行情 论坛)等。虽然这部分资金需求数量巨大，但这仅仅是理论上的需求。对于大部分开闸可流通的股票而言，并不存在在市场上进行抛售的理由。

　　从目前增发情况来看，已有四家公司完成了增发，融资规模近29亿。但是值得关注的是，其中G综超(资讯 行情 论坛)募集的6亿资金属于非公开发行，对场内资金影响有限，更多的是吸引场外资金的进入。而从上市公司来看，为了更快地使融资方案通过，也会优先考虑采取这种非公开发行的方式。因此，对市场的影响也不必太过悲观。目前已通过增发预案的公司有71家，累计融资规模大概在500亿左右。

　　机构资金供给充裕

　　从6月22日中行网下配售的结果来看，申购总量为3942623.4万股，冻结资金总额为1281.48亿元。基金、券商、保险公司、信托公司、财务公司、QFII、社保基金——七大类机构耗资1173亿元参加了中行网下配售。从以上参与申购的机构来看，他们将是股市增量资金的主要供给者。

　　基金作为目前市场上最为活跃的机构投资者，发行规模、申购赎回状况最能反映场外资金的动向。这里有一组工行代理基金销售的数据，反映出场外资金的潜力。截至到2006年6月15日，工行06年代理基金发行达到440.44亿份，是去年全年的5.35倍，申购基金也达到348.67亿份。虽然如此，对比我国目前庞大的储蓄存款，这也仅仅是很小的一部分。股票市场所凸现出来的财富效应将会大大刺激基金业的发展，百亿规模基金的出现也很好地说明了市场资金供给的潜力。目前刚刚结束发行的广发策略优选基金，募集规模就有180多亿。另外正在发行的中小板ETF、银华优质成长等6只基金预计募集总规模也会超过200亿元，而这些基金都必须要在发行完毕后三个月内完成建仓，所以短中期而言新增资金仍会源源不断入市。

　　证券业经过一段时间的清理整顿和积蓄力量后，资金供给能力具有巨大的潜力。从自营来看，虽然自营业务风险较高，但在普遍看好未来市场发展的前提下，自营业务的开展也是必要的。而按照国家对证券公司“自营股票规模不得超过净资本1倍”的规定和05年末券商420亿净资产规模来看，资金供给能力仍然较强。同时，对于试点券商而言，集合资产管理业务的发展空间更是巨大。集合资产管理业务规模不得超过净资本的10倍，定向资产管理业务规模不得超过净资本的20倍，专项资产管理业务规模不得超过净资本的30倍，这些规定都有望在较好的市场环境中，激活潜在的资金供给。

　　保险公司也正在加快步伐进入股市。截至2005年年底，保险资金运用余额已达到14315.8亿元，比年初增加3357.2亿元，预计2006年保险资金运用余额有望接近2万亿元。保险资金投资股票的上限为5%，但到2005年末，保险资金直接入市投资比较只有1.12%，随着股市稳定性不断提高，优质新股的发行将促使保险公司不断提高投资股票的资金，从而成为股市一个重要的新增资金来源。

　　QFII制度自03年五月开始实施以来，审批一直很严格，其间由于担心QFII资金投机人民币升值，曾经几度暂停。转折发生在2005年4季度，政策面开始放宽，不仅额度从40亿美元提升到100亿美元，审批也明显加快，截至2006年4月，在05年末获批QFII资格34家机构、累计批准额度56.5亿美元的基础上，外汇局又批准了9.25亿美元的QFII额度，使得额度达到了65.7亿美元。针对QFII步伐不断加快的现状，摩根大通中国证券市场部主席李晶预计，今年QFII额度将有望提高至100亿美元。这无疑将为A股市场注入新的资金。

　　社保基金对股市的贡献也不可小视。从4月刚刚公布的数据来看，截至2005年底，社保基金资产规模为2010.2亿元，其中股票类投资232亿元，占10.95%；而随着我国社会保障体系的不断健全，社保基金的规模也在扩大中。按照10%的比例来看，06年将有望新增入市资金为50亿左右。

　　公司质量与创新

　　是激活市场潜在资金的关键

　　通过以上对市场资金供需的分析，虽然未来一段时间资金需求量较大，但市场潜在资金供给充裕，完全有能力来消化这种扩容的压力。为了能够更好的激发这种潜在资金，市场方面，提升上市公司质量，并在产品和制度方面进行创新，才是保证股市继续繁荣的关键。

　　潜在资金能够进入股市的前提是分享股市增长财富的预期。如果财富效应明显，潜在资金所爆发出的热情是相当可观的。就如五一以后的市场拉升。从目前市场估值水平来看，由于股指已经进入一个相对合理的区域，因此未来进一步上升的空间是来自于上市公司质量不断提高、并购重组后更多的优质资产流入上市公司。我们可以高兴的看到，我国经济发展的特殊时期和特殊阶段，很多行业和上市公司利用股改的契机完成了公司的重组，盈利能力得到了大幅的提升。

　　利润的增厚必然带来的是市场价值的提升，这将吸引更多资金的关注。而资金的流入也为公司带来了更多的并购重组机会，有利于公司质量的提升。因此，这是一种良性循环，是激发资金能够源源不断流入股市的关键。

　　在产品和制度创新方面，前期热炒过的股指期货、T＋0、融资融券都将有效地激活市场，形成资金进入股市的润滑剂。特别是融资融券，今年生效的《证券法》为这一业务已经扫清了法律障碍。从融资融券的规模来看，中国证监会公布的《证券公司风险控制指标管理办法》(征求意见稿)规定，证券公司“对所有客户融资业务规模不得超过净资本的10倍”，“对所有客户融券业务规模不得超过净资本的10倍”。因此，只要需要，券商完全有能力保证市场资金的供应。从融资融券的操作性来看，上证所已经就《融资融券业务实施细则》征求意见，从融资融券业务担保品范围、交易品种、平仓原则、信息披露等八大方面诸多细节进一步明确，估计融资融券利好的实施也不会拖太久了。