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一、这次央行上调存款准备金率主要是宏观调控政策的延续，有其深刻的国内宏观背景：一是各国央行正稳步进入加息周期中，货币政策环境正在逐步趋紧，二是国内部分宏观经济于指标偏高。经济增长率偏高，固定资产投资增长加快，金融市场运行“宽货币、宽信贷”的现象比较明显，房地产价格上涨过快，工业生产增长加快，外贸顺差等增幅也超出了预期。从目前情况看，银行体系增加流动性的因素仍然较多，商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强，各地上项目扩大投资的积极性也较高，今年5月份M2增速超过19%，前5个月金融
机构人民币贷款增加1.78万亿元，同比多增7939亿元。虽然消费物价指数还比较低，但如果货币信贷继续加快增长，可能有刺激经济过热和通货膨胀的风险。
二、下一步政策：一系列“治标”的措施将率先出台。一是开征固定资产投资方向调节税，课征这种税的好处是，可以按照国家不断更新的国家产业政策和项目经济规模实行差别税率，通过增加过剩领域的投资成本控制其规模的非理性扩张。二是提高存贷款利息，如果这次调控效果不明显，央行预计将继续加息，就一般规律而言，加息也并不是一次性的，多次连续的提升是必然的趋势。三是动用汇率杠杆的可能正在增加，人民币升值的步伐预计加快，人民币汇率波幅也可能扩大以增强汇率机制的灵活性。四是继续实施公开市场操作，加大货币回笼的力度。五是其他宏观经济政策将密切配合，如财税政策、产业政策、土地政策等。另外，新的政绩观有望逐步细化与实施，这将对部分地方政府行为形成一定的约束。
三、政策效应分析：这次央行上调存款准备金率旨在用温和政策传达紧缩信号。主要目的在于进一步强化紧缩银根信号，从而改变市场心理预期，达到紧缩的效果。这次调控将对股市投资者信心产生一定的冲击，但对股市影响比预期的要小。一是我国股市正处在牛市的起点，这一政策将导致牛市结构的调整。二是央行紧缩政策会影响市场中的资金供求量，但由于我国的股票市场目前与银行信贷市场处于分割状态，银行的资金难以直接流入股市。三是手段比较温和。此次上调幅度低于预期中的1个百分点以上，是一种试探性动作。第五，提高存款准备金率将对债券市场产生比较直接的影响，会引发银行间拆借市场各拆借品种的利率上升，与此同时，还会造成银行间债市回购利率上涨。
四、投资策略分析：一是适度减持银行股。因为宏观调控政策将加大对银行信贷规模的控制力度，而我国银行的收入主要取决于利息收入。二是宏观调控将对房地产板块、固定资产投资以及相关领域将产生短暂的冲击。三是适度减少对债券品种的配置。
(本报告由开来投资提供)
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