中信建投：轻指数重个股是较好策略

　　中信建投：轻指数、重个股

　　报告整理：开来投资www.kl178.com

　　近期A股市场面临着诸多变化，全球股市大幅波动、国内外商品期货价格大幅下跌、中行IPO，投资和信贷过快增长等等，这些因素对市场人气有较大的打击作用。下一阶段或 者说三季度A市场将呈现怎样的一种态势，需要对以下几个问题进行认真思考。

　　一、宏观经济和企业利润是否有大的风险？1～5月，城镇固定资产投资增长30.3%。其中，铁路运输、煤炭、非金属、有色金属业投资增速分别为93.8%、63.9%41.3%和34.0%，房地产投资增速为21.8%。此外，消费增速14%，5月份出口顺差达到130亿美元。总体上看，投资、消费、出口都保持较快增长势头，预计06年的GDP增长速度超过10%。

　　二、

宏观调控是否会改变经济增长趋势？从这次调控的思路看，宏观调控是有针对性的，是结构性的微调。这种调控方式一般不会改变经济增长的趋势，体现出宏观调控中保持经济稳定增长的良苦用心。

　　三、上市公司业绩是否会继续下降？05年上市公司业绩下降3%，今年1季度上市公司整体利润下降11%。从二季度看，在经济持续快速增长的形势下，钢铁、电力、汽车、石化等行业效益明显好转，形成行业景气反转之势；纺织、农产品、食品等行业效益进一步提高。预计06年上市公司利润增速在11%左右。

　　四、货币政策是否会危及市场的流动性？去年以来，“流动性泛滥”已经成为一个众所周知的词语，目前七年期国债的市场收益率只有3%左右，银行不愿接收保险公司的大额存款。尽管近期央行连续二周发行千亿元以上的票据，收缩流动性的意图比较明显。但

人民币升值预期下的外资流入和庞大的贸易盈余是影响流动性的重要因素，这两个因素目前都还看不到改变的迹象，预计今后相当时期内资金供应过剩的形势不会有太大的改变。

　　五、新股发行是否会改变

股票市场资金供求的平衡？目前股票市场资金呈净流入的态势，导致股票指数快速上涨，实际上呈现的是股票供应相对不足的状况。IPO启动会对目前股票市场资金净流入的形势有所影响，但是，基于管理层力图保持市场资金和股票供求均衡，以及社会资金向股市分流趋势不会改变的考虑，预计新股会均衡上市。此外，从最新IPO案例看，新股的投资价值与现有股票价格相比没有明显的优势，因此，预计市场资金供需不会失衡。

　　六、市场估值是否已经过高？到6月14日，按整体法计算的市场动态估值水平在23倍左右。按照模型计算的市场合理市盈率区间为18-24倍，市场估值仍处于合理区域。因此，在其他没有重大利空冲击的情况下，市场不存在系统性风险。预计今后一段时期上证指数将呈现高位震荡的格局，轻指数、重个股是较好的投资策略。