长江证券：央行提高存款准备金率点评

　　央行措施缓解流动性过剩 经济短周期反弹或近尾声

　　长江证券：贺晟

　　报告整理：开来投资

　　事件：央行提高存款准备金率

　　1、经国务院批准，中国人民银行决定从2006 年7 月5 日起，提高存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。现执行7.5%存款准备金率的国有商业银行、股份制商业银行等金融机构，将执行8%的存款准备金率；城市信用社和现执行差别存款准备金率的金融机构存款准备金率从目前水平同步上调0.5 个百分点。农村信用社(含农村合作银行)的存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。

　　2、央行负责人在接受记者采访时表示，这次上调存款准备金率的主要目的是为了防止货币信贷总量过快增长，为国民经济持续健康发展提供稳定的货币、金融环境。目前商业银行在

人民银行的法定存款准备金和超额存款准备金余额约2.3 万亿元，并持有7 万多亿元流动性较高的国债、金融债券和央行票据等资产。由于提高存款准备金率0.5 个百分点大约将一次性冻结流动性1500 亿元。

　　强力措施将在短期内缓解流动性过剩

　　1.此项政策主要针对流动性过剩的问题

　　虽然在一个月之内央行已经连续两次发行了1000 亿元的定向票据，但在5 月份M2 同比增长19.1%和新增贷款规模2094 亿元的压力下，央行还是再次出台了提高存款准备金率的严厉措施。从央行发言人的讲话中，可以看出，央行十分关注目前银行体系增加流动性的因素仍然较多，并且已经意识到商业银行通过贷款扩张增加盈利的动机较强，因此央行提高存款准备金率的目的主要在于通过降低市场流动性，逐步提高货币市场和信贷利率，从而抑制货币供应量和信贷规模的增速。

　　从央行的角度来看，降低市场流动性不仅仅取决于货币乘数，还决定于央行的基础货币供应。从我国货币当局的资产负债表中可以看出，目前总资产中有62%是国外资产，这主要是因为国际收支顺差累积的结果，这也是导致央行基础货币供应增加的主要原因。因此，对流动性过剩的有效调节还受到国际收支顺差对基础货币供应的影响。

　　2.在短期内将对存款和贷款增速产生重大影响

　　根据3 月末数据，基础货币余额为6.3 万亿元，广义货币供应量(M2)余额为31.05 万亿元，因此计算货币乘数为4.93，此次央行提高0.5 个百分点的存款准备金率，我们预由于货币乘数的变化，对存款数据影响为6000 至7000 亿元，根据目前存贷比计算，贷款数据影响在4000 至5000 亿元之间。另外由于金融机构目前在中央银行的超额准备金率为3%，而且目前政策将在7 月5 日开始实施，这会给金融机构一定的调节空间，但是总体而言，我们认为此次调整存款准备金率将对存款和贷款增速在短期内发挥重要的调节作用。

　　3.宏观经济回落的趋势将更为明显

　　根据5 月份的宏观经济数据，部分反映投资增速的先行指标已经出现走弱的趋势，这反映出短周期反弹面临尾声。综合考虑，目前制造业利润率也已经出现降低，企业的投资动机尤其是民营企业的投资动机应该在未来继续降低；在此次央行的政策出台之后，短期内信贷增速将会被快速降低，这将会加剧目前宏观短周期回落的趋势。

　　最后我们也应当看到，虽然调节存款准备金率对于调节市场流动性具有十分强烈的作用，但是由于导致增量流动性产生的机制——贸易失衡的状况仍然没有发生转变，因此，我们还是应当对流动性过剩的现象保持警惕，尽管这种情况在短期内在央行的大力措施已经可以较大程度的缓解，我们认为央行还会采取加速升值和深化

汇率制度改革的方式来从本质上解决这一问题。