蔚深证券研发中心：千金难买牛回头

　　蓝东

　　世上没有只升不跌的股市，反之亦然，深沪股市近日惊心动魄的走势再次印证了这一点。调整终于来了，但牛市并未结束。

　　其实，证券市场的运行，始终蕴涵着必然性与偶然性。过去两天急风暴雨般的调整 ，既在投资者预料之中，又有出人意料之处。一方面，始自年初的上升趋势，从性质看，历经了“估值低估后的价值回归→价值发现与资金推动共同作用→价值局部高估后的纯资金推动”，从运行特征看，又经历了“低位快速回升→谨慎缓慢震荡上升→疯狂加速上升”过程，尽管市场的整体并未高估，但某些个股似乎已大大透支了成长潜力，因此，调整是必然的。另一方面，多种利空因素的叠加，终于由“量变”转化为“质变”，笔者认为大盘新股将发行不过是“压垮骆驼的最后一根稻草”，但市场短期内以暴跌方式进行调整，而不是大部分投资者所预期的“高位反复筑顶，而后震荡下行”，确又是出人意表的。

　　无论如何，中国证券市场自身仍继续维系牛市趋势。这一结论完全建立在自身基本因素之上，也就是制度完善下的“持续稳定增长的宏观经济+逐步改良的微观因素+改善中的投资者结构”。

　　具体来看，首先，

中国经济环境的持续向好，而微观层面的改善将令人眼花缭乱，这包括优质增量资产源源不断的流入将增强股市的“晴雨表”作用；存量资产正通过重组使自身不断优化；证券市场固有的资源优化配置功能已逐渐得到强化，“优进劣出”使市场得以不断“净化”。其次，投资者结构的持续改善、本土机构投资者的快速成长及与海外先进投资理念的结合，使国内资本市场既能摆脱“影子”困扰的主流市场，又充满效率。

　　在长期上升趋势无改变、短期风高浪急的情形下，我们应采取何种对策？

　　对市场管理者而言，当然无需过分计较短期的涨跌，市场的升跌、股指的点位不应成为监管层的调控目标，然而，市场的管理又需要智慧与策略，当前的大好局面来之不易，市场看似“强悍”，其实“弱不禁风”，稍有不慎可能前功尽弃。因此，扩容节奏的掌握、资金流入渠道的拓展、新股质量的严格把关都极为关键。同时，对存量资产的改良优化亦要不遗余力，还应加快市场创新及制度改革，如信用交易的尽早推出等。

　　对投资者而言，应牢牢把握长期上升趋势，“择好股”是通过自身努力可能做到的，“择时”除少数市场高手外，对普通投资者而言是渴望却很难达到的。所以，大盘下跌时不分“金玉”与“泥石”而将

股票统统卖掉、惟恐避之不及的做法并不可取，正确的策略应是利用市场大幅调整的机会，调整持仓结构，选好股、建好仓，为未来行情打下坚实基础，这就是所谓的“千金难买牛回头”。

　　(作者为蔚深证券研发中心总经理）