控股股东态度转变为市场再添新活力

http://finance.sina.com.cn 2006年05月29日 07:02 证券日报

　　中信建投策略研究小组

　　一、目前已进入牛市预期下的第一波调整

　　我们认为市场已面临巨大的调整压力，做出这一判断的基本依据是，股票市场运行的基本环境已经从完美转为复杂。所谓完美是指市场基本环境的方方面面都对市场走好形成有

<SCRIPT LANGUAGE="JavaScript1.1" SRC="http://205.adsina.allyes.com/main/adfshow?user=AFP6_for_SINA|finance|financePIP&db=sina&local=yes&js=on"></SCRIPT> <NOSCRIPT><A HREF="http://205.adsina.allyes.com/main/adfclick?user=AFP6_for_SINA|finance|financePIP&db=sina"><IMG SRC="http://205.adsina.allyes.com/main/adfshow?user=AFP6_for_SINA|finance|financePIP&db=sina" WIDTH=360 HEIGHT=300 BORDER=0></a></NOSCRIPT>

效支撑，而复杂则意味着好坏因素混杂。上周一，许多对市场不利的因素已经汇集到一起，我们当时就总结了6大不利因素：一是国际金属商品期货市场下跌；二是国际股市全线受挫，特别是印度股市表现尤为突出；三是国家正在针对房价进行政策引导；四是累计涨幅很大且静态估值优势减弱；五是宏观调控再次出现的预期开始重新积累；六是IPO启动速度加快超过预期。仔细分析，上述6个因素任何一个单拿出来都不会对市场形成什么太大冲击，或者说2、3因素形成共振，市场也有望通过大幅震荡来化解，但汇集到一起形成的累积效应，就会引发指数进入牛市预期下的第一波调整。

　　关于调整的空间和时间，我们认为判断这个问题的最好办法是从历史中寻找答案。在较近的历史上，可比的调整有两次：一次是5·１9之后的调整；另一次是2000年牛市启动初期的调整。首先，从空间上来看，5·１9行情结束后第一阶段调整大致是下跌了15%，调整幅度超过35%，而2000年初上涨后的调整下跌了10%，回调幅度在30%左右；再次，从时间上来看，5·１9行情结束后第一阶段调整用了14个交易日，期间还出现过1次很小的反弹，随后再构筑平台和继续调整则与当时并未形成牛市预期有直接关系，而2000年初上涨后的调整则只用了5个交易日就完成了，随后便展开了牛市的第二个上升阶段并不断创出历史新高。

　　我们认为本次调整属于牛市预期背景下的调整，与5·１9后的调整略有差异，更类似2000年初，但从调整前的累计涨幅来看，则更接近5·１9。

　　因此，在综合参照了上述两次调整的特点和运行环境之后，对本次牛市预期下的调整给出如下判断：调整空间自高点算起幅度应该在10%上下，而调整节奏则较难判断，不过比较倾向于快速调整的方式，至少是快速调整要完成本次调整。另外，调整时间不宜太长，如果超过3周，需要重新判断市场趋势。

　　二、资产负债表正在发生非常积极的改变

　　股改的意义除了解决基础性制度约束，直接降低估值水平外，一个更为重要的效应正在显示出来，即控股股东对上市公司的态度正在发生本质改变，而牛市预期的形成则迅速强化了这一态度转变的过程，进而引发了整个市场资产负债表的巨大改变，单纯的上市公司内生性增长逐步演变为资产注入(收购)为核心的外延式增长和内生式增长并重格局。

　　从整个

股票市场的角度来看，目前可见的资产负债表改变方式主要有以下几种：第一，注入资产作为股改对价；第二，定向增发或自有资金收购大股东优质资产；第三，大股东以资产作价或通过资产置换偿还历史欠款；第四，IPO引入新的上市公司资产。前三种已经成为现实，第四种也积极出现。除此之外，还有两种方式可对整个市场形成资产负债表改变的预期：第一种是借壳上市；第二种是控股股东变更为实力强大的股东。

　　应该说，以上各种资本运作方式始终是股票市场的核心，也是资源配置功能的直接体现，但事实上只有在牛市预期或背景下才可能形成这样一种良性循环，即“资本运作——资产负债表改变——损益表改变——市值增长——进一步的资本运作”。

　　在我们重点研究的上市公司中，已经出现一批控股股东正在通过各种方式改变其控股上市公司的资产状况，这一系列资本运作将极大提升上市公司的资产盈利能力，少则提升15-20%，多则提升50%以上，甚至几倍。可见，这种盈利能力的提升空间远远超过原有资产负债表中资产盈利能力的自然增长。除此之外，我们没有进行统计的还有很多ST类公司，也纷纷通过资产重组进行

股权分置改革，这对于上市公司存量资产盈利能力改善更是彻底的、革命性的。另外，还有一批上市公司已经变更了第一大股东，新进入的大股东普遍都具有雄厚的实力和丰富的优质资产，给资本市场形成了注入(收购)优质资产的预期。

　　基于以上分析，我们虽然无法准确地估计出通过改变资产负债表来实现业绩外延式增长对估值的支撑力度，但可以肯定在牛市预期下的这种资本运作良性循环产生的盈利增长速度，是远远超过上市公司现有存量资产内生性增长速度的。因此，随着累计涨幅扩大和估值优势的降低，上市公司的投资价值挖掘将集中于外延式增长。最后，我们认为以股权分置改革为核心的后续一系列配套制度改革，如国有企业考核标准的调整、上市公司收购管理办法的出台、股权激励机制的落实、IPO引入的大型优质资产、绩差公司的实质性淘汰等等，都将会进一步促成上述资本运作的良性循环，将成为消除估值困扰的最重要制度基础所以我们认定这次调整是牛市预期下的调整，股市中长期向好格局仍会延续。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

【发表评论】

爱问(iAsk.com)

【评论】【谈股论金】【收藏此页】【股票时时看】【大中小】【多种方式看新闻】【打印】【关闭】