票据贴现资金助涨股市

　　华林证券研究所 刘 勘

　　提要:

　　银行贷款短期急速增加，以及票据贴现融资快速放大，历来与股票市场运行趋向呈现着正向相关关系，尤其票据融资的资金部分流入了股市，将不断推动股市上涨.

　　根据央行最新公布数据显示：06年3月末，金融机构本外币票据融资余额19407.65亿元，比年初的16319.16亿元增加3088.49亿元，第一季度票据融资新增规模，已经占到新增贷款1.26万亿的24.5%。票据融资迅速增长，对股票市场意味着什么，值得投资者高度关注。

　　票据贴现融资流向与股市运行趋同

　　票据贴现融资是指当票据的持有者，在票据未到偿还期，而又需要进行支付时，票据持有人就可以背书，然后把它以一定价格转让给金融机构，获得现款进行支付的活动。企业短期资金，票据融资是一种套利方法，手续上票据融资也比贷款容易，能够解决企业临时流动资金所需。

　　按照《票据法》规定，商业票据需要真实贸易背景，但在实际中很多票据，并不一定具有真实贸易背景。今年一季度新增贷款1.26万亿，其中约有3000多亿元是票据融资的资金，票据融资增加幅度如此之大，数量急剧上升，其中肯定有投机因素，相当一部分已经流入股市。

　　银行贷款短期急速增加，以及票据贴现融资快速放大，历来与股票市场运行趋向，呈现着正向相关关系，尤其票据融资的资金部分流入了股市，将不断推动股市上涨。银行资金通过票据贴现方式，其中部分资金流入股票市场，曾经发生在2000至2001年上半年，把沪市综合指数从2000年初的1360点，随着票据融资量逐步放大，部分违规银行资金陆续流入股市，将大盘指数一直推升到2001年6月的2245点。直接引发2001年央行，再度重声严禁银行资金违规入市，当时央行据此严查，四家金融机构擅自放宽条件，对一些企业签发无真实贸易背景23.77亿元，商业汇票给予承兑与贴现，致使其中5.1亿元贴现资金违规流入股市。此案列，折射出票据贴现资金量增幅过大，往往预示着部分资金暗地里流入股票市场，进而形成2001年6月之后股市见顶回落的原因之一。

　　历史会否重演，值得高度关注

　　企业主要采用非流通股抵押或质押贷款、非法协议贷款、“过桥”贷款、额度贷款、利用无真实贸易背景票据贴现等方式，获取资金进入股市。历史的现象，今天是否又会重演，值得高度注意。虽然银行对票据贴现业务审查严格，但是银行无法跟踪，就像贷款一样，如果贷给企业100万，企业用掉50万，还有50万用来炒股，银行没有办法及时跟踪发现，及时采取制止措施。

　　另外，持票人在贴现了票据以后，通常情况下，就完全拥有了资金使用权，可以根据自己需要使用这笔资金，而不会受到贴现银行任何限制。加之防范企业通过票据贴现方式，将银行资金流入股票市场的风险控制系统尚未建立和完善，银行显得有些无能为力。直到现在，去年由银行发起成立的基金公司，被认为是银行资金可以间接进入

证券市场，但在相关法规方面，关于银行资金能否进入证券市场，以及怎样进入证券市场，至今仍然没有明确说法或规定。因此，这些企业如果把票据贴现资金投入股市，很可能成为当前银行监管的盲点。

　　今年以来，国内A股市场开始回暖，股指节节走高，一季度成交金额11194.42亿元。根据申银万国证券研究所股市资金月度报告显示，今年前三个月，共有近650亿资金流入A股市场，其中1月份为110亿，2月份将近200亿，3月份达到300亿以上，其中不能排除有票据贴现的部分资金流到股票市场，已经被企业票据贴现量快速增大给折射出来了，今后可能还会继续增加。那么与股票市场运行趋向和上升力度的正相关关系有多大，可能还取决于监管层的措施或政策。