剩余流动性继续驱动市场走强

　　东方证券 梁宇峰等

　　A股市场额外流动性指标在05年底出现底部回升，M2/总市值比例目前高达800%，而亚太市场的M2/总市值的平均水平在100%左右，中国市场是全球资金最为充裕的市场之一。

　　截至2006年3月30日，股改公司总市值占比也已达到63.5%。随着股改工作的过半，再 融资与“新老划断”的也越来越贴近。市场对扩容的恐惧没有存在的基础，从市场本身的流动性来讲，我们认为中国市场是全球资金最为充裕的市场之一，市场并不是缺少资金，而是缺少的是信心。有吸引力的IPO和再融资会吸引大量增量资金入市。相对于外围庞大的资金来说，计算可能的入场资金似乎显得没有意义。

　　外围资金充裕

　　毫无疑问，资金是影响市场走势的重要因素，从短期来看资金供给(M1或者M2的同比增长率)对股票市场的推动作用比较明显。

　　额外流动性

　　我们选取额外流动性来代表市场资金的宽裕程度(注:额外流动性%=M1%-零售价格指数%-工业增加值%)，1997年以来的数据分析表明，市场资金的宽裕程度显示出与A股走势亦步亦趋的关系。有趣的现象是，这个指标在05年底出现了底部回升的趋势，如同上证指数走势(见图1)，后市有望出现资金推动行情。

　　图1：额外流动性与上证综指的走势的历史对照

　　资料来源：中国国家统计局、东方证券研究所整理统计

　　M2/市值

　　2005年底以来，M1、M2增速差距渐渐扩大，意味着银行体系内流动性过剩，再加上去年的“紧信贷”现象，货币派生能力下降，造成货币供应量“虚增”，大量货币“沉淀”于银行体系内。过剩资金不可能长期闲置在银行账户中，客观上存在寻求投资渠道的冲动。在一些投资者眼中，由于受宏观调控以来，目前的实体经济项目缺乏机会，房地产市场由于高高在上的房价成为政府眼中需要严控的对象，而股票市场备受管理层呵护，理所当然的成为目前的最佳选择。对社会资金的吸引力，剩余资金自发性的由实体经济领域不断流向虚拟经济领域，预示虚拟经济周期上行，股票市场开始升温。

　　当前一方面由于证券市场持续低迷，总市值近两年基本保持不变，另一方面，M2增速持续加快，M2/总市值的比例持续上升，目前高达800%以上，而亚太市场的M2/总市值的平均水平在100%左右，中国市场是全球资金最为充裕的市场之一，市场并不是缺少资金，而是缺少的是信心。

　　图2：01—06年的M2/总市值

　　资料来源：wind

　　表3：近期亚太主要市场的M2/市值

	中国	香港	印度	印尼	日本	马来西亚	新加坡	韩国	台湾	泰国
M2/ 市值	870%	63%	41%	146%	85%	83%	45%	208%	160%	133%

　　资料来源：东方证券研究所整理统计

　　融资融券打通货币市场向资本市场的直接通道

　　2006年1月9日证监会《证券公司风险控制指标管理办法》所明确:券商为客户买卖证券提供融资融券服务有望11月推出。 2月21日，银监会公布《中资商业银行行政许可事项实施办法》，明确了商业银行开办股票质押贷款业务的条件。融资融券打通货币市场向资本市场的直接通道，意味着银行资金的即将入市。中国宽裕的流动性将为证券市场提供源源不断的资金。