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吴祖尧
当前股市行情是由两个车轮驱动，一个轮子是股改，另一个轮子是金融市场充裕的流动性。当前市场的热点也是围绕这两方面展开，涨幅较大的股票要么是受益于股改，要么是受益于流动性过剩，如黄金、有色金属、地产等。流动性过剩意味着通胀压力增加，投资黄金、有色金属、地产等产品则可以抵御通胀风险。
从整个市场的角度看，股改带来大量的上市公司停牌。我们估计停牌公司的市值占总市场比例10%份额，市场规模的暂时性缩小有利于支持行情向上。同时，一些上市公司股东为支持股改和增强投资者信心，也有部分资金进入股市。中石油、中石化对旗下子公司私有化，也为股市带来了增量资金。此外，股改直接降低股市的估值水平，实实在在增加社会公众股东的价值。完成股改的股票整体出现系统性上涨，从而有利于增强股市的吸引力。
支持国内金融市场流动性过剩的原因在于国内低利率水平及人民币升值预期，同时也与国际金融市场的高流动性相关。因为流动性过剩，银行资金缺乏良好出路，存款资金放贷率大多只能用五成左右。为了降低资金成本，一些银行将三至五年期的定期存款，以及年息超过4%的企业和个人协议存款列入拒收范围。
那么，国内金融市场的高流动性是否会很快结束呢？从国际上看，美联储不断加息，这有利于降低国际金融市场流动性。加息目的不仅仅是调控美国经济，其实也是调控世界经济。理论上，如果美联储的加息能够弱化人民币升值预期，进而抬升国内利率水平，就可降低国内的流动性。但是，美联储不可能无限制不断加息，如果美国经济出现衰退，则这种加息步伐有可能放慢或停止。同时，由于美联储采取小幅多次的加息方式，受益于高流动性的国际资源类产品价格有可能在今后一段时间继续上涨或维持高位。
对中国来说，尽管美联储不断升息，但由于中国尚未实现人民币资本项目下可兑换，以及人民币升值预期较强，国内金融市场还感受不到美联储加息的压力。因此，与国际金融市场相比，中国的流动性过剩可能存在更长的时间。
就国内金融市场资金的流向来看，债市利率水平继续处在低位，表明资金仍在眷念债市。楼市依然火爆，表明仍有大量资金仍在看好楼市，甚至不排除楼市还会上演最后的疯狂。但毕竟债市的收益率水平将越来越低，房市风险升高，股市也会吸引一部分资金目光，包括QFII资金对国内股市兴趣越来越高。
从股市当前的资金面动向看，股市的确受到一些资金关注。投资者新增开户数有所回升，但资金流入总体规模还不是很大，资金入市的步伐还比较缓慢。究其原因，主要是受制于宏观经济基本面尚未带来上市公司业绩回升，证券市场的制度性预期还存在不确定性，但这也并不意味市场不存在投资机会。
我们认为，由金融市场高流动性与股改两大因素驱动一波交易型行情的机会是完全可能的。一方面，由于储蓄资金的规模与股票市场的流通市值之间存在较大反差，金融市场少量的资金流入股市，就有可能在股市引发一波可观行情；另一方面，股改对价因素可使股票的上涨不提升估值水平，可起到与业绩提升相似的效果。
要吸引场外资金进入股市，股市赚钱效应是关键。从当前股市成交量逐步放大态势看，投资者赚钱信心增强，股市正在形成资金流入与股价上涨的良性循环。如果这种循环得到强化，股市就有可能演绎一波资金推动型行情，从而带来交易型投资机会。对此，我们的预感变得越来越强烈。
(作者为中国银河证券高级经济学家，Email为wuzuyao@gmail.com)
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