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□刘凯
近期股市围绕1300点上冲下突的盘势成为业内谈论的话题，且看多看空者都有很多的道理。如果说指数的走势和伴随而来的争论一时都还说服不了对方的话，我们不妨来观察一下影响市场的一些内在因素，看看能不能支持我们对于目前市场价值被低估的判断。
最近市场内比较热的有资源股、地产股等，对这类股票的上涨，看好的原因很多，从基本面、技术面，或宏观的、微观的，市场中都有过专业的分析。我想谈的是这些股票有一个共性，就是他们都拥有因需求持续旺盛而处于稀缺状态的资产。由于资产本身价格或相关产品价格的上涨使得拥有这类资产的企业获利能力大大增强。
我们知道，如果要素是可以自由流动并有效配置的，那同样规模的资产应该会有一个比较接近的收益率。在要素有效配置的市场，收益并不是第一位的，资产才是关注的重点。这样，我们的眼界就开阔了。我们知道，国内很多上市公司拥有很多、也很完整的资产，很多研究人员已经明确告诉过我们，某某公司股价已经严重低于其重估价值了。不过由于各种各样的原因，企业没有达到预期收益，甚至还需要追加投资造成资金链紧张，造成这类公司股价长期处于低估，像一些商业公司等，这种例子有很多。
但我们又发现，由于并购、管理层激励等原因，很多拥有低效率资产的公司其价值慢慢被挖掘了出来。最典型的有水泥股的并购，当投资者对水泥股还心存疑虑的时候，产业资本已经开始以高于市价的价格买进股权。这意味着，被收购资产在经过提升效率后，会实现让人满意的收益。商业股也是这样，由于重估净资产庞大，对应的真实收益率很低，但其商业地产由于地段等原因是相对稀缺的，资产隐含的合理租金收益并不低，一旦这类资产产生了内生或外力推动的改变，效率获得提升，那给股东的回报就会相当可观。比较典型的如王府井，公司拥有众多优质商业地产，重估价值巨大，近年来其经营效率不断提升，如果这种趋势能够持续，那就会带来很好的利润增长。相似的还有G金桥，其拥有的物业所产生的租金回报也会支持公司股价不断向上，并且具有很强的趋势性。这样的例子还有银行股。商业银行控制了大量的存款，但却主要靠存贷差生活，这使得很多人认为估值上应该给予折扣，但实际上这说明国内银行还有很广阔的业务拓展空间，在未来总资产规模增速减缓的时候也有很大的利润改善余地，并且这种趋势也正在明显地表现出来，比较典型的有招商银行和民生银行等。
如果再回过头来看看宏观一点的东西，我们的股市在1300点的时候，相当比例的公司分红回报率超过了其他类的投资性资产，包括房产、国债。以市盈率计算的估值水平也提供了较好的安全保障。那么在国内整体资金十分充裕的情况下，效率正在提升、资源正在越来越有效配置的股市，尽管短期内会有一些波动，但其价值无疑是被低估的。对于希望获得合理回报的投资者，可能需要的仅仅是耐心。
（作者为华源集团上海天诚投资公司投资部经理）
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