平安证券：短期调整是战略建仓好时机

　　提要：

　　3月7日，大盘飞流直下，市场合力做空，令投资者惊诧不已。A股市场大幅走低，显示短期获利回吐压力持续加重，短期市场仍然面临进一步向下寻求支撑的压力。但中长期而言，目前A股市场的活跃度以及参与价值已较去年年底有了明显提升，近期表现也显示A股市场有效性有所提高，主流机构对A股市场的参与意愿明显提升。

　　在此情况下，我们预期未来股指进一步下调的空间相对有限。对于中长期投资者，短期市场的调整反而为其提供了较为理想的战略性建仓机会。

　　平安证券 李先明

　　一、市场进一步调整空间有限

　　一方面，短期市场的下跌更多属于获利回吐所引发的技术性调整。自2005年底以来，上证指数的阶段涨幅接近20%，尤其像银行、地产、有色金属以及私有化题材等热门品种，阶段涨幅甚至超过了50%，短线投资者的获利相当丰厚。在市场多次冲击1300点无功而返之后，投资者难免对市场进一步的表现产生忧虑，从而使得市场的获利回吐压力有所加重。因此我们认为市场短期的调整仍属正常走势，并没有明显改变市场自2005年底以来所形成的新的上升主趋势。

　　同时，近期A股的表现显示市场的有效性已经明显提高。近期带动市场不断走高的主要是银行、地产、有色金属等有良好业绩支持以及以中国石化回购旗下子公司股份为代表的，有实实在在行动支持的“私有化”题材等品种。市场的表现与相关公司的盈利状况和增长预期高度相关。这也从一个侧面反映出近期市场的有效性在逐步提高，显示参与近期市场炒作的资金，主要是那些崇尚业绩，注重中长期投资的主流资金。尤其像中国石化(600028)等蓝筹品种的持续走强，一定程度上显示主流机构对市场中长期的态度已悄然发生转变，主流机构所崇尚的价值投资理念对市场的影响力也在逐步增强。

　　另外，从估值的角度判断，我们认为这些近期领涨市场的品种并不具备大幅下跌的空间。一方面，在A股公司整体盈利增速回落的背景下，有色金属、房地产、金融、电网设备等行业和公司仍然能够取得出色的业绩增长。使得这些品种很大程度上已经成为A股市场上的“稀缺筹码”。

　　近期领跌市场的中国石化在油价持续高涨以及集团公司获得100亿财政补贴等积极因素的支持下，投资者普遍预期其2005年的净利润将增长40%以上，并且种种迹象显示，在国际油价持续维持高位运行，国内成品油价格被扭曲日趋严重的背景下，国内成品油价格定价机制的完善和调整，在不久的将来也将提上日程。这也有望进一步提升中国石化等油气公司的盈利增长预期，同样对其未来的股价构成支持。同时，在主流机构对市场参与意愿持续提升的情况下，增量资金对这些优势品种的参与意愿也持续提升，从而为其未来的表现构成支持。

　　最后，对于A股市场上银行、房地产和有色金属等优势品种，经历了前期的持续炒作之后，我们认为其估值仍然处于相对合理的区域。如银行股，目前在香港上市的建设银行市盈率在15倍左右(交通银行目前的市盈率超过70倍，没有可比性)，以3月7日的收盘价计算，深发展(000001)和G招行(600036)的市盈率相对偏高，但G民生(600016)的市盈率只有13倍，已经具备了较为明显的比价优势。同时，如果考虑了股改对价因素，浦发银行(600000)和华夏银行(600015)的市盈率水平也已经和建设银行相当。银行股整体仍然处于相对合理区域，并不具备大幅调整的合理空间。

　　因此，我们认为近期领跌市场的不少权重品种更主要的是受到了来自技术面和短期获利盘抛售的压力，但从其基本面判断，我们认为这些A股市场上的优势品种进一步调整的合理区间预期会比较有限。在此情况下，我们建议投资者对市场未来的表现还不宜过分悲观。相反，只要相关行业和公司的基本面没有发生根本性的变化，这些A股市场上的优势品种短期跟随市场出现回调，反而使得其中长期的投资价值进一步得到体现，从而为中长期投资者战略介入这些优势品种，提供了理想机会。

　　二、战略性关注业绩回升品种

　　我们认为，业绩增长仍然是下阶段市场关注的焦点。因此，建议投资者不妨参考以下两条主线——行业景气度回升(如钢铁和通讯业)以及行业竞争持续，但公司盈利有望改善(如长安汽车(000625)和中联重科(000157)，趁短期市场的回调，战略性关注那些业绩止跌回升的潜力品种。

　　1、行业景气度回升品种

　　典型的如钢铁和通讯行业。

　　受行业竞争持续加剧影响，钢铁、通讯等行业的竞争持续加剧，相关公司的盈利也呈快速下滑态势。并且从最新公布的数据来看，钢铁行业仍然属于产能过剩行业，而受到管理层的严格监管。

　　但从近期的市场环境判断，我们认为钢铁、通讯等行业的景气度已经逐步有所回升。

　　以钢铁行业为例。目前国内和国际市场的钢铁产品价格均在缓慢回升当中，从年初至今，上海宝山钢材市场的钢材综合价格指数已经回升了近10%，板块钢材指数更是从2005年底最低的690点，持续回升至3月8日的862点，在短短2个多月的时间，涨幅超过了20%。显示经历了前期的持续走低之后，目前钢材价格已经呈现见底回升的迹象。

　　前不久G武钢(600005)、G鞍钢(000898)相继提高了3月份产品的销售价格后，近期G宝钢(600019)也宣布把第二季度的产品价格上调13%-18%不等，涨价幅度远超出市场预期的5%-10%，显示钢铁企业对未来的市场环境普遍保持相对乐观的态度。

　　同时，行业间的并购联合，也为钢铁类个股带来活跃的机会。为进一步提升和控股在行业中的地位，钢铁行业中的优势企业在近期纷纷展开了兼并或联合的行动，希望通过规模的优势进一步提升生产成本，提升整体的优势。由此使得并购联合行为，在钢铁行业中频频涌现。如前期鞍钢与本钢的强强联合、世界钢铁巨头米塔尔入主华菱管线、阿赛洛收购莱钢股份等等。钢铁行业并购和联合的频频涌现，在进一步提高行业的集中度，增强龙头企业的竞争优势的同时，也为钢铁类个股带来了理想的炒作题材和活跃机会。

　　二级市场上，受业绩持续回落以及投资者的悲观预期所影响，钢铁类个股的股价从2004年以来，普遍呈现出持续走弱的态势，不少个股的股价已经跌至历史的最低水平，市盈率、市净率等指标也不断创出新低，显示在证券市场上，钢铁股的股价已经逐步反映其行业基本面的负面因素。在市场的策略从积极逐步转向防御的背景下，这些业绩有望从阶段低位逐步回升的行业所面临的“持有价值”，有望得到越来越多投资者的青睐。尤其对于G宝钢(600019)和G武钢(600005)等承诺有高派息的公司，其中长期的持有价值也已经非常突出。即使把G宝钢(600019)当作债券来持有，其收益率也相当不错。

　　因此，虽然目前铁矿石价格谈判尚未有定论，使得钢铁类上市公司可能面临的成本上升压力和风险，仍然会影响其股价的表现。但从目前钢铁产品的涨价幅度来看，像G宝钢(600019)、G武钢(600005)等行业的优势企业，其已经完全有能力消除20%以内的铁矿石涨价幅度对企业利润的影响。

　　G宝钢(600019)主要财务指标及预测数据

　　股价(元)4.15

　　2005年前三季度每股收益(元)0.60

　　市盈率(3季度×4/3)5.18

　　每股净资产(元)4.12

　　市净率1.01

　　2005年每股收益(元，预测)0.72

　　2006年每股收益(元，预测)0.53

　　动态市盈率5.76(2005)、7.83(2006)

　　2002-2004年平均每股分红收益(元)0.39

　　2005-2007年平均每股分红收益(元，预测)0.33

　　预测2005-2007年平均分红收益率7.95%

　　资料来源：平安证券综合研究所整理

　　和钢铁行业相类似，目前通讯行业在国内3G即将进入商用、数字电视改造等因素刺激下，行业景气度也在逐步得到恢复，行业中的优势公司的盈利状况正逐步得到改善。对于这些业绩有所回升品种可能面临的交易机会，同样值得投资者关注。

　　2、行业竞争持续，但公司盈利有望改善的品种

　　典型的如汽车和工程机械等行业中的部分优势公司。

　　从目前的市场环境和行业景气度判断，我们认为汽车行业在未来相当长一段时期内，所面临的产能过剩和竞争压力仍然会比较沉重。因此，对于国内不少汽车生产企业来说，降价可能仍然是主趋势。在此情况下，未来国内的汽车生产企业的毛利率和单车盈利水平仍然会维持逐步降低的趋势。对于那些产品缺乏吸引力，竞争优势不明显的公司，其未来所面临的经营压力仍然会比较明显。因此，除了行业中的部分优势企业以外，我们预期汽车行业整体性的投资机会，仍然需要等待。

　　但从近期汽车行业的表现来看，一方面，经历了前期的持续下跌之后，目前不少汽车类个股的股价已经处于历史相对低位。其股价对行业和公司的负面因素已经有了较为充分的体现。同时，我们注意到，虽然受产能过快增长等因素影响，国内汽车生产企业的经营压力持续加重，但目前国内的汽车需求仍然保持快速增长态势。数据显示，2005年我国的的汽车产、销量分别达到了570.77万辆和575.82万辆，产销率达100.88%，销量同比增长了13.55%，显示目前我国的汽车消费需求依然相当旺盛。

　　因此，虽然国内汽车产能的过快扩张，使得汽车行业整体的盈利改善压力仍然突出，但在市场需求持续稳定增长的背景下，我们预期部分新产品投放速度较快，单车盈利能力突出的公司，其盈利逐步回升所给市场带来的投资机会，仍值得关注。

　　以长安汽车(000625)为例。受降价和竞争加剧影响，长安汽车(000625)经历了2003年和2004年的辉煌之后，和其他汽车类公司一样，其业绩从2005年起开始大幅回落，2005年前3季度的净利润只有21651.62万元，同比下降了79.27%。长安汽车(000625)的股价则从2003年中期开始，持续回落至2005年底最低时的3.36元，跌幅接近80%。

　　但我们注意到，从2005年四季度开始，长安汽车加快了新产品的投放步伐，从而为其业绩的改善带来契机。

　　2005年9月，长安汽车参股的长安福特在推出新车型——福克斯，受到市场的热烈反应，短短2个月的时间，订单即超过3万辆。福克斯有望成为2006年长安福特主要的利润来源之一。

　　长安福特旗下另外一款备受市场期待的新车——马自达3目前也已经下线。长安福特今年还计划推VOLVOS40以及新款蒙迪欧等热门车型，基于蒙迪欧平台的多功能商务车也可能推出。新产品的持续投放为公司2006年的盈利增长提供了有力保证。

　　再有，2006年开始，长安汽车对江铃控股按50%比例合并报表。我们预计2006年和2007年江铃控股将分别为长安汽车贡献1亿元和1.2亿元收益，成为公司另外一个稳定的收益来源。

　　此外，长安汽车自己也计划在2006年下半年推出一款自主知识产权的经济型轿车(CV6)，由此公司正式进入轿车生产领域。

　　另一方面，在国产化率提高后，2006年长安福特的进口关税支出部分将有一定节约，并且福克斯和M3、VOVOLS40等新产品的利润率相对会比较高，对其整体利润率有提升作用。

　　基于上述分析，我们认为从2006年开始，长安汽车(000625)的经营业绩有望迅速回升。我们的汽车行业研究员认为2006年和2007年公司盈利将分别有293%和40%的增长。

　　同时，对于汽车行业中的江铃汽车(000550)、一汽夏利(000927)等公司，在新产品投放力度加大以及产能提升等因素支持下，其盈利也有望摆脱目前汽车行业整体性回落的压制，逐步走出低谷，从而为这些公司未来的表现带来理想的业绩支持。

　　和汽车行业相类似，前两年盈利的大幅提升导致目前工程机械行业的竞争持续加剧，行业景气度也持续回落。但我们认为，一方面，我国固定资产投资增速仍然较快，工程机械的市场需求依然旺盛，尤其奥运项目建设、新农村建设启动，也为工程机械行业带来新的发展机遇，诸如中联重科(000157)、天地科技(600582)等行业中的优势企业，在市场需求持续旺盛的支持下，其逐步走出盈利低谷，业绩稳步回升的趋势也越来越明显，由此也为其带来了中长期的投资机会。

值得战略性关注的业绩回升品种

代码	公司简称	行业	股价	每股收益（元）			市盈率（倍）			说明
				2004	2005E	2006E		2005E	2006E
600019	宝钢股份	钢铁	4.15	0.54	0.72	0.53		5.76	7.83	钢铁业回暖，产品提价
000898	鞍钢新轧	钢铁	4.88	0.60	0.72	0.86		6.78	5.67	钢铁业回暖，产品提价
000890	法尔胜	通信	3.30	0.06	0.09	0.15		36.67	22.00	光纤光缆行业复苏
600585	海螺水泥	建材	8.92	0.80	0.27	0.48		33.04	18.58	行业景气度回升
000625	长安汽车	汽车	5.16	0.81	0.11	0.36		46.91	14.33	新产品投放推动业绩增长
000550	G江铃	汽车	4.74	0.45	0.55	0.61		8.62	7.77	新产品投放推动业绩增长
000927	一汽夏利	汽车	4.94	0.02	0.22	0.27		22.45	18.30	新产品投放推动业绩增长
000157	中联重科	机械	6.83	0.76	0.57	0.70		11.98	9.76	2005 年将见业绩低位
600582	天地科技	机械	8.60	0.30	0.47	0.62		18.30	13.87	2005 年业绩预增 50%

资料来源：平安证券综合研究所整理

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