QFII大举增仓 股改汇改凸显市场机会

　　QFII大举增仓中国股市

　　去年四季度增持A股幅度达74.29%，重点增持实施股权分置改革的优势企业

　　近期QFII(合格境外投资者)一改此前谨慎的态度，开始显著加大对A股的投资力度。截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，近期获批投资额度不断加大的QFII在去年四季度 已大幅增持A股股票。与去年三季度相比，增持幅度达74.29%；另一方面，QFII高度关注、并积极介入当前正在展开的股权分置改革，并且将大部分的资金用于准G股的投资上。招商银行、万科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤电、民生银行等QFII重仓股，正是这种思路下的结果。此外，股改引发如中石油、中石化和中铝并购子公司的行为，也被QFII作为个体性的投资机会加以关注。

　　四季度增持A股幅度达74.29%

　　2003年笔者曾以“长期投资高价股将获得超额回报”为题，对QFII的投资进行实证分析。当时QFII如瑞银、德银主要投资中兴通讯、上港集箱等股票，其中德银对中兴通讯的从2003年四季度开始买进，2004年年中基本完成配置，持股近年一直维持在2000万股左右，目前占据非禁售流通股首席股东位置。事实上，摩根对于中兴通讯的兴趣一度也非常浓厚，2004年年中其一度超过德银成为第一大流通股东。不过，摩根在2005年年中完全清仓，未能享受到中兴通讯此后接近80%左右的升幅。

　　如果说，2005年以前，以德银为代表的QFII对中国证券市场的投资，可以“合理价格”＋“优势企业”＋“长期投资”来概括的话；那么，当前QFII对于中国证券市场的投资，则有了新的变化:其一，QFII全面加仓A股市场。截至3月6日披露的207家上市公司年报显示，近期获批投资额度不断加大的QFII，在去年四季度已大幅增持A股股票。与去年三季度相比，增持幅度达74.29%；其二，QFII深度介入股权分置改革，尤其是优势企业的股改。在已经实施的部分优势企业股改公司中，我们看到部分QFII在此前并不持有公司股票、或持有较少，但公司宣布股改后，他们迅速成为了公司的流通股股东、或者进行加仓，这些公司是招商银行、万科、福耀玻璃、上港集箱、西山煤电、民生银行；其三，高度把握“私有化”(亦即回购题材)的个股机会，山东铝业可谓其中的典型。

　　股改＋汇改凸显中国股市机会

　　尽管国内机构提供的咨询业务，帮助QFII了解了中国企业；但必须承认的是，QFII的运作对包括基金在内的国内机构的投资理念形成了巨大冲击——自2003年国内基金被困于汽车股之后，投资者对于QFII先见之明有了理论和实践的双重认识。那么，QFII当前出现的新的投资取向，又意味着什么？

　　首先，QFII是在按照价值原理出牌。股改之初，沪深市场隐含的实际市盈率仅为10倍左右；目前，深证成指的市盈率为13.34倍，考虑到有一半的公司尚未股改，其实际市盈率在11.8倍左右，显然两市成指当前仍然蕴含巨大的机会；其次，QFII在全球市场布仓；2004年以来，作为新兴市场代表的印度股市取得了巨大的市场收益，指数市盈率由11倍上市到近期的18倍。对印度股票评价的提高，表明了国际投资者对于印度企业未来增长的良好预期。那么，同样作为新兴市场主力的中国股市，在股改的推动下投资机会正在来临。

　　所以综合来看，QFII加大投资中国股票的投资新动向，一是源于股改降低市场整体估值的价值论，二是在

人民币升值的大背景下，对中国、印度两大新兴市场股票价格对比的结果。

　　中证投资　徐辉

　　四季度QFII持仓最大品种一览　(截至3月9日年报)

　　代码　　　　简称　　持有　　　持股　　　占流通股　　持股　　比三季度

　　家数　　　数量　　　　比重　　　市值　　　增减

　　600018　　　G 上港　　5　　　6273.06　　3.48　　70948.33　　　208.01

　　600016　　　G 民生　　1　　　2558.79　　0.35　　10388.68　　　51.06

　　600205　山东铝业　　　3　　　2095.56　　10.91　　　23051.16　　　186.88

　　600886　　　G 华靖　　1　　　1363.98　　2.42　　7570.1　　　　　/

　　600177　　　雅戈尔　　2　　　1238.79　　1.61　　4224.28　　　/

　　600021　　　G 上电　　4　　　1055.3　　　　0.67　　4136.78　　70.99

　　000983　　　G 西煤　　1　　　1051.94　　0.87　　5932.94　　　/

　　600795　国电电力　　　1　　　1039.97　　1.77　　6479.04　　　/

　　600510　　　黑牡丹　　3　　　880.64　　　　6.02　　3548.96　　16.17

　　600015　华夏银行　　　1　　　732.7　　　0.61　　3473　　　　　64.44