华林证券：人民币升值演绎股市新格局

　　刘勘

　　2005年我国外汇储备为8189亿美元，同比增长34.3%，贸易顺差1018.8亿美元，是2004年319.8亿美元的3倍，今年1月份贸易顺差又新增94.9亿美元，客观上形成人民币升值压力。从目前趋势看，依然有进一步升值要求，人民币升值意味着对应的人民币资产价格随之水涨船高，而A股市场自然是交易方便、流动性好的人民币资产，股票价格也将被提升。因为 资本市场汇率问题，实质是债券股票等资产价格重新估值的问题。

　　我国经济发展，基本沿着“商品价格—资金价格—资产价格”这个脉络运行。

人民币汇率制度改革过程，外资是看好资本市场发展前景的，汇率变动必然带来以人民币计价资产价值的重估，加之股权分置改革，也改变A股的估值标准，当汇率机制和股市制度逐步完善，在我国经济内生出人民币实际汇率升值趋势的背景下，将惊醒股票市场上的投资者，从而改变A股市场的投资预期。

　　人民币汇率调整在“主动性、可控性、渐进性”基本原则下，06年可能进一步放宽人民币兑美元波动范围。人民币中长期升值的相对价格和财富效应，将促进消费增长和以服务业为主的非贸易行业发展，从而降低过高投资率和贸易依存度，对推动经济增长方式转型起着催化作用，使国民经济步入质量型、效益型增长轨道。这样一来，对股票资产价格起到了提升作用。

　　人民币汇率上升，使得人民币资产对资金的吸引力增加。无论是从事于房地产等实业经济投资的资金，还是从事于虚拟经济的期货、债券、股票等投资的资金，大量投资资金将流入国内银行体系，将对国内银行资产质量、资本金充足率、中间业务拓展、盈利模式等产生积极影响。虽然

人民币升值会使银行外币资产缩水，但是，目前五个上市银行，外币资产和外币负债占银行总资产比重非常小，因此实际影响十分有限。从过去国际资本市场投资经验看，当本币升值时，意味着银行持有大量债权的价值上升，相对其他国家银行比较，在直接融资与间接融资比例上，目前中国为1：9，而美国、英国、加拿大、澳大利亚均为1：1，韩国为1：1.6，日本为1：1.7，显示我国银行资产和负债净额较高，在业绩或其他要素不变情况下，单单人民币升值因素，就能够提升国内银行(包括上市银行)的资产价格。所以讲，银行股的投资吸引力将会大幅度上升，可能成为A股市场未来行情的“领头羊”。

　　人民币汇率升值，直接影响一些行业和上市公司，形成进口成本和出口收益双降低效应。以美元计价的大宗原材料生产企业销售收入将会下降，同时原材料投入成本降低，对进口依赖性较大公司有利于节约成本，如进口量大的航空器材、航油的航空行业。人民币升值导致资产价格重新估值，反映到股票市场上，就是股市估值提高。无论实体经济还是虚拟经济的股票市场，可能都会掀起波澜，正面影响行业有股票债券市场、房地产业、

零售业、石化业、航空运输业。同时对一些附加值不高，技术简单、低端出口量大的劳动密集型行业和企业产品，如化纤、纺织、服装业，充分竞争的钢铁、水泥、机械、造船、机电产品，毛利率较低的行业出口减少。可见汇率升值结果，带来产业结构调整和上市公司分化走势，因此在资产投资配置时，要充分考虑这些因素。

　　从过去国际上一些案例看，一个国家或地区本币升值，会刺激投资资本和投机性热钱流入。热钱多采取立体交叉式的持仓结构，快进快出集中放大炒作，不是火上浇油给经济层面上制造泡沫，就是落井下石洗劫他国财富，可怕的是投机性热钱获利后大举离场，会给股市、金融和经济带来巨大打击和创伤，当年日本和我国的台湾省，以及亚洲金融危机就是如此。

　　所以说，在人民币升值大背景下，A股市场投资者在股票市场博弈过程中，对于国际热钱带来的风险，是需要未雨绸缪和高度警惕的。

　　(作者单位：华林证券研究所)