狗年情人节看股市朝三暮四的联动性

　　黄湘源

　　狗年的情人节，股市联动性的追随者不无烦恼。因为他们发现，尽管自己已被迷得神魂颠倒，但“她”却未必忠贞不渝。

　　就在不久前，不知有多少的内评外论，尤其是QFII，无不狗吠“牛踪”，喋喋不休 地阐述看好A股的观点。可是，当投资者渐渐深信不疑的时候，腔调又变了。周边股市如何、期市汇市如何、标普认为如何突然之间成了看空的理由。原来，联动性也是一个朝三暮四的“情人”。

　　自从亚洲金融风暴以来，周边股市一旦出现异乎寻常的暴跌，往往会波及A股，但周边股市上升对A股却没有明显的影响。2005年，东京日经指数涨了41%，巴黎CAC40指数涨了21.5%，新兴股票市场更是强于成熟市场，其中MSCI拉美新兴市场指数大涨44.58%，MSCI东欧指数大涨47.18%，而期间上证指数却不争气地跌了8.3%。

　　国际股市的大河水满，中国A股市场的小河却在闹水荒，这同许多经济学家说的联动性显然不是一回事。与周边市场的情况有很大不同，人民币在资本项目下尚未实行自由兑换，A股市场亦未完全对外开放。如果说周边股市是一条条连接资本海洋的江河，那么A股市场更像一口自我封闭的枯井。在丰水期，河水与井水互不相干，而在枯水期，河床枯竭，井水也要受到影响。

　　随着时间的推移，中国与世界的经济联系日益紧密，“井水不犯河水”的情形必将改变。不过，外国投资者目前虽然已被允许投资A股，从闻其声到见其影，必然还有一个过程。QFII在中国股市的表现虽然日趋活跃，但其目前的资金规模还相当有限，其对A股市场的影响，与其说在于个股，不如说在于投资理念。

　　中国股市的情况同期市和汇市也有所不同，只有B股和含H股的少数品种同国际市场和外资存在相对较近的联系。但在多数情况下，它们也只是在外部市场影响下出现一定的阶段性波动特征，这种波动就性质而言显然还说不上联动。至于其他大多数品种，即使进入WTO时代，外部影响对它们来说大多并不涉及股价，主要只是反映在业绩方面，这同联动性也是有区别的。

　　尽管一些人近几年一再强调与其他市场股价相比，A股市盈率过高，存在巨大的下调空间。但作为联动性的理论基础“一价定理”不过是建立在一系列假设之上的，即使在国际贸易中，它也从来就没有被证实过。以海外股价为联动标准来衡量A股股价，不能不带有明显的误导倾向。A股市盈率人为的自我单向联动的结果，带来的并不是国家利益、市场整体利益和投资者利益的“一荣俱荣”，而可能是“一损俱损”。对于中国股市来说，“牵一发而动全身”的主要因素，是建立一个有利于维护广大投资者利益的市场机制，并不是联动性名义下的市场接轨。动不动就拿联动性来说事，好像中国股市非要看洋“情人”的脸色不可，这不仅是傻得可以的单相思，甚至还不无令人恶心的哈巴腔。