台湾股市实施QFII制度的效应

http://finance.sina.com.cn 2006年02月13日 11:50 证券日报

　　魏和

　　随着QFII进入中国内地市场规模越来越大，QFII对中国股市的影响迅速增加。回顾QFII在中国台湾省迅速增长乃至对市场的影响对我们意义甚大。正如金鼎证券驻上海首席代表林贤斌指出，“1990年人们更注重技术分析和内幕消息。但随着QFII投资规模的迅速增长，外资机构更注重基本面的研究，做基本分析的研究员身价倍增，现在有些投资机构的研究员

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身价年薪已经达到了2000万元新台币，这在以前是不能想像的。”

　　逐步放开的进程

　　台湾省对QFII制度的限制措施及其演变如下：1　对资格条件的限定；2　持股比例的限定；3　对投资额度的限定；4　对资金汇出入的限定：1996年  取消本金、利得汇出期限限制1997年更是允许QFII汇入台湾省市场的金额在不超过5000万美元的情况下可以免经台湾省外汇局的同意。投资者汇出资金时需通过“中央银行”进行兑换同时交纳20%的利息和股息税。到2001年 将本金汇入限制放宽至两年。

　　对资金运用范围的限定：1991年1月台湾省监管当局规定QFII需将汇入资金的10%开设3个月定期存款账户 而到1992年则放宽为可将其汇入资金的10%投资90天以内货币市场工具1995年将投资货币市场工具的限额从10%提高到30%。在1998年开始允许QFII投资期货市场，到2000年则允许其投资可转换证券和金融证券。

　　从台湾的经验来看，外资选股非常看重基本面。他们进入台湾省后，主要选的是大盘股、龙头股、有价值和成长性的股票，对于炒作性很强的股票决不会去碰的。虽然一开始，外资进入并没有赚到钱，甚至还有亏损，但外资投资的方向有一个很强的引导作用，他们的投资理念把市场导向了一个健康的方向，市场从投机盛行逐步转向投资有价值的股票。

　　加入MSCI是大发展标志

　　台湾省QFII得到飞速发展，其中一个转折点也是标志性事件就是加入摩根斯坦利资本国际指数MSCI　，“MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的的国际公司，其推出的MSCI指数具有客观性、公正性、实用性、参考性、机动性的特点，获得了国际机构法人的认同，广为投资人参考，几乎所有的投资机构都按这一指数来安排在世界各个股市的投资比例。”

　　在1996年台湾省市场加入MSCI指数之前，外资进入的数量是很小的，因为对外资的投资经理人而言，台湾省股市不计入绩效评比指标，台湾省进不了他们的投资视线。但台湾省加入MSCI指数后，情况就完全不同了，1996年4月的“MSCI指数效应”后首个交易日成交金额达到770亿元新台币，当月总成交金额达到两万亿元新台币，刷新了1995年2月以来的纪录。

　　和台湾省类似：QFII开放初期，一般受到的限制较多，能进入的资金较少，而美国本身的市场就比较大，美国机构显然有些不屑一顾。而欧洲、日本本身市场较小，资金需要寻找新的出路，所以会比较积极。不过，等到市场开放程度高了之后，美国投资机构往往会大手笔的进入，台湾省目前外资中已有50%来自于美国投资机构。

　　自1991年起台湾省当局共核准QFII投资台湾省股市申请包括首次及再次申请　1958件，共核准596家QFII首次投资台湾省股市，核准金额2300亿美元。QFII的成交金额和持股比例不断上升。同时台湾省股市逐步由一个投机性强、波动性大的封闭市场转变为相对稳定、受到全球投资者重视的开放性市场。

　　未来的市场发展趋势

　　在稳定和完善台湾省股市、促进其对外开放及国际化的进程中QFII制度发挥了极其重要的作用其具体绩效如下：一是激发了投资者信心稳定了台湾省股市。在亚洲金融危机中正是因为大部分QFII坚持了长期投资的理性观念在危机中不曾有大的买卖动作才使台湾省股市保持了大体的稳定躲过了几乎席卷整个东南亚的这场金融风暴。2000年以来台湾省股市熊市绵绵QFII资金流出很少而且持续买入对市场稳定也起到了积极作用。

　　二是提高了台湾股市机构投资者比重。1991年的股市是一个典型的散户市场。而随着QFII进入迅速发展期10年间台湾省股市投资者结构大大改善台湾省股市投资者中自然人的比重下降到84.4%而与此同时法人的比例提高到了9.7%QFII的比例则为5.9% 后两者的合计比重为15.6%。

　　三是降低了上市公司市盈率。在台湾省股市实施QFII的过程中其股票的市盈率也逐步与国际接轨。1991年台湾省股市的股票市盈率为32.05高于同期纽约市场15.08与伦敦市场14.20的市盈率水平。而到了2001年10月 台湾省与纽约和伦敦市场的市盈率水平已经非常接近。

　　四是活跃了市场交易。QFII的介入，不仅直接带动国际投资者在台湾省股市的交易而且也激发了岛内投资者的交易。如1996年4月的“摩根效应”后首个交易日成交金额达到770亿元新台币当月总成交金额达到2万亿元新台币 刷新了1995年2月以来的纪录。

　　五是提高了与国际市场的关联性 推进其股市国际化进程。在台湾省引入QFII的初期即1991-1995年台湾省股市与纽约、伦敦市场的相关性较小；到了第二阶段即1996-1999年相关性有所提高；而使用最近几年的数据计算台湾省市场与纽约市场的相关系数达到了0.682与伦敦市场的相关系数更达到了0.785。这表明台湾省股市的国际化程度加深。

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