券商看市：六大视角透视跨春节行情

　　编者按：

　　元旦前，经过近一个月的缩量反弹，连克压制大盘已久的半年线和年线两道大关，致使““翘尾行情”演变为“跨年度行情”，投资者信心逐渐积聚。新年伊始，市场的“五连阳”为2006年开了一个好头，再度激发了人们积压了四年多的牛市期盼，从2001年以来，市场对转折的期盼就从来没有停止过，然而包括“6.24”、“9.14”等知名行情以及2003年底 的跨年度上涨行情都未能让A股走出熊市。这一次，大盘跨越了元旦，能否再跨越春节？就此，各大券商均对中国农历新年后的市场走势作出了预测，大家普遍认为，这波跨年度行情将实现连跨，行情继续升势，市场热点将继续多元化格局。

　　放眼节后股市

　　国泰君安 于洋

　　四大特点

　　政策面维护“股改”将继续为节后行情撑腰

　　本轮行情的大背景是"股改"，"股改"需要稳定，稳定意味着要有良好的政策配套措施。在大盘跌破千一的时候，马上就有一系列稳定股市的政策接踵而至，如大盘在06年1月初步步走低之时，《证券法》、《公司法》修订草案的消息传来，其中新修《证券法》中为“券商的融资、融券业务”开“绿灯”等利好消息令市场为之一震，紧接着国务院批转证监会“26条”的消息传来(维护上市公司独立性的条款得以确立)，这些明确的政策及正面的市场传闻最终引发本轮行情，政策面对股改的维护贯穿本轮行情的主线，预计春节后政策面维护“股改”将继续为节后行情撑腰。

　　中石化系将继续成为市场的“定海神针”

　　06年1月份，由于H股与A股的逐步接轨以及朦胧的股改题材，中石化系成为支撑市场重心的中流砥柱，齐鲁石化、上海石化、扬子石化和中原油气等05年就开始发威，这些石化蓝筹股在06年1月的表现得很突出，领头羊中国石化已经创出一年多来的新高。本轮行情的主线是股改，在各方为股改进入攻艰阶段后，中国石化系统的整合吸引了人气。尤其在公司去年底获得100亿元财政补贴后，石化板块开始领涨。香港市场上，过去半年来中国石化H股不断走高，从2.7港元回升到4.3港元附近，涨幅超过50%，H股的不断走高推动了其A股的走强。与此同时，关于大型国企回购子公司私有化股改重组的预期不断，成为中石化系核心蓝筹持续走强的主要原因。

　　年报行情呼之欲出

　　实际上从春节前的个股表现来看，年报业绩因素已经开始对股价产生影响，业绩预增预盈的个股普遍受到市场的关注，而业绩下降或亏损的个股遭到打压。从06年1月23日的跌幅榜来看，沪市的旭光股份、三九发展、冠农股份、西藏药业、华源发展、天华股份等大幅下跌，三九发展、冠农股份跌停。深市的如意集团、海王生物、四环药业、浙大海纳、方大A、长春高新等大幅下挫，如意集团以跌停报收；此外有不少ST类个股跌停。而部分业绩预期大幅增长的个股表现突出，如预计业绩增长50%以上的驰宏锌锗、中金黄金。

　　外资并购主题将成为一道亮丽风景

　　在外资可逐步投资A股的背景下，金融业、资源类行业、地产和商业等资产类行业、低壁垒行业有望在外资并购下引发大机会。2005年12月31日，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇管理局日前发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。我国的商业服务、分销零售、证券、铁路公路运输、旅游、建筑、音像业和教育业等产业已经逐步全面对外开放，而银行、保险、电信等行业也将部分对外资开放。而随着证券市场的对外开放,势必会有更多类似于纽卡斯尔入股重庆啤酒、百威啤酒战略投资青岛啤酒、乐凯牵手柯达、佳通收购桦林、DSM战略投资华北制药、凯雷投资入主徐工科技这样的外资并购案发生。

　　三大热点

　　从本轮行情的发展脉络来看，热点虽然不断转换，但始终依托对价值的挖掘展开，G股、准G股、资源股、中石化系、中铝系、有色金属这些概念如走马灯闪烁的同时，都对这些概念背后的价值进行了深入挖掘。春节过后，预计主力将延续1月份的运作特点，继续以价值挖掘为核心制造新的热点题材，在股改深入进行的同时，以行业繁荣为主线的价值挖掘有可能继续成为市场的主流，下面我们对春节后有可能继续成为市场热点的三大行业进行盘点：

　　有色金属：

　　金属价格上涨带来的公司业绩增长的预期以及二级市场上良好的股改填权效应引发了市场投资者对未股改有色金属板块的热烈追捧。与此同时，中铝启动A股发行计划引发出的“私有化概念”也一度成为市场大热点，预计该热点有望持续较长时间。1月份中色股份、铜都铜业、兰州铝业、中金岭南、驰宏锌锗、宝钛股份等走势强劲，春节后有色金属板块将继续涌现出强势股

　　零售业：

　　2006年1月4日，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇局联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，并将于1月31日起施行。《管理办法》的施行，将加快国际零售巨头进入我国零售市场步伐，与此相伴，我国零售类上市公司将在引进境外先进管理经验、技术和资金，改善自身治理结构等方面取得历史性突破。我们预计，国际零售巨头并购零售类上市公司将成为我国证券市场持续多年的一道亮丽风景。

　　传媒行业：

　　投资者应关注全流通背景下的可能的传媒资源整合公司，2006年既是中国文化体制改革全面深化的一年，也是中国证券市场上股权分置改革收官年。截止到2006年1月16日，传媒核心公司中，已经有东方明珠(17%)、播瑞传播(16%)、广电网络(12%)和电广传媒4家公司基本完成股权分置改革，歌华有线预计在3月份完成股改。我们认为，在全流通预期下，部分拥有强势媒体资源的传媒上市公司的控股股东有可能会对上市公司的作用和功能形成新的看法，从而借助中央关于深化文化体制改革的精神，积极进行上市公司的资产和业务重组，重塑上市公司核心竞争力，提升其内在投资价值。我们认为一些目前业绩和收入规模不甚理想的上市公司均存在这种发展契机。投资者宜密切关注这类公司的经营动态。

　　节后再续升势

　　西南证券研发中心 闫莉

　　2005年12月6日，上证指数下探1074点之后，便启动了一波上升行情。多年的连续下跌以及05年全年行情的低迷，使市场形成了熊市的思维惯性，对上升行情持有怀疑态度，心情忐忑，然而就在人们的迟疑中，行情却越发走好，连续七周收阳，上升近200点，演绎了一波跨年度的行情。目前临近春节长假，面对七连阳，人们再度思考，这波上升行情能否成功跨越春节，操作上也面临持币还是持股的选择。

　　看多情绪被激发

　　在05年底对2006年全年行情进行预测的时候，市场上出现了前所未有的统一，众多机构认为06年是证券市场发展极为关键的一年，市场的底部已经明确，但由于众多因素的存在，06年全年的行情依然不可预期过高。

　　但是随着上升行情的进一步展开，市场已经出现了一些微妙的变化，有些机构已经开始调高预期；一向言行谨慎的基金公司也不断表示看好今年的行情，并且进行了增仓操作；而本次行情中踏空的中小散户，也显露了要入市的激动情绪。

　　影响股票市场的因素很多，包括：宏观经济运行状况、市场政策、市场资金情况、上市公司业绩状况、重要事件、股指运行规律等等，所有这些都将通过投资者的市场行为表现出来。市场的连续上涨，财富效应的体现，已经激发了投资者的看多情绪，正在不断地加入到市场中来，而目前这种情绪还没有达到空前，因此上升行情还将继续。

　　上升行情没有结束

　　从技术分析的角度来看，目前上证指数的上升幅度还没有达到我们的预期高度，运行时间上也不充裕，因此本轮的上升行情还没有结束。

　　行情上升的第一目标在1350点左右，第二目标在1500点，第三目标在1750点。由于多年的连续下跌，行情每上升一步都面临巨大的阻力，而2006年市场面临的再融资的恢复、IPO重启以及上市公司整体业绩的下滑等因素，对市场的短期冲击不可避免，因此目前还不宜对上升行情预期过高，但1350点的高度年内是应该可以见到的。本次上升行情的最高点为1257点，距离1350点的预期还有100点的空间，因此将继续上行，直到抵达。

　　根据上证指数的运行周期分析，06年年初的行情应该是05年7月行情的延续，处于同一个运行周期当中，按照周期规律推算，本行情的高点应该落在1-4月间，之后进入本周期的下降时段。结合上面的运行点位分析，由于行情高点还没有出现，因此时间运行会延续到春节之后。

　　节前维持高位震荡

　　通过前面的分析，我们得出，本次的上升行情还没有运行完毕，但由于连续七周的上行，多头力量消耗较大，节前仅有的几个交易日，难有突破性的进展，维持高位震荡格局的可能性较大。

　　上证指数在越过前高点1223点之后，日波动幅度明显加大，上行的力度也有所减缓，，短期获利盘有落袋为安的想法，在这种情况下股指可能会在目前位置保持震荡。

　　技术指标：趋向指标良好，周MACD中的DIF值已经越过“零线”步入多头市场，MACD值也即将越过“零线”，股指需要做暂时的停顿，以等待MACD值进入多头市场；RSI指标有转弱迹象，表明上攻力量减弱；KDJ一直在高位，提示随时会出现调整。

　　持股过年为上

　　本次的行情一气呵成，中间没有任何停顿，应该称得上是一波较为强劲的上扬。同时鉴于二、三季度是业绩与融资的集中释放期，市场波动难免，目前的行情会借助时间差演绎的更为充分，因此投资者应该将行情作足。

　　在这种行情中，各类板块及多数股票都应该追随市场有所表现，只是先后有别，涨幅多寡的区分而已，操作上应该以持有待涨为主，由此持股过节应该是上策。

　　本次行情的领涨板块并不是十分突出，虽然石化、有色等板块常有异动，但热点多元化依然是主要特征。总体上看，上涨幅度较大的个股特征更为突出，而不是整个板块特征。

　　考虑到上证指数由05年12月6日的低点1074点到近日的高点1258点，上涨184点，涨幅17%，并参考股权分置改革10股送3股的平均对价水平，对于涨幅在50%以上的个股，建议投资者在春节前减持，保持盈利；而对于涨幅不大的个股可以持有过年，等待收益。

　　行情走多远还看中石化

　　民族证券徐一钉

　　本轮行情与去年7月行情，最大区别在于：1、去年7月以后，很多机构还看不清大盘调整底线。而目前大多数机构认为，沪指已很难在回到1100点以下；2、参与去年7月行情的投资者，大多数没有做中线持仓准备。在本轮行情中，明显有中线资金介入，甚至一些偏好短线的投资者，也拿了一部分中线筹码，一些筹码逐渐沉淀下去；3、去年7月行情中，主要参与者是存量资金。在本轮行情中，增量资金正在逐渐回流，其中包括炒港股资金、房地产资金，以及换身份进场的外资。

　　近期，开放式基金被大量赎回，特别是那些发行后，就跌破面值、长期被套的开放式基金。但一些机构通过申购、赎回做波段，是近期开放式基金规模急剧减少的主要原因。与本轮行情启动之初比，交通施罗德、工银瑞信两只银行系基金被赎回过半，不少开放式基金被赎回30%左右，基金经理只能被动地减持蓝筹股。在多方收复1200点之后，基于对去年1223点压力的担心，不少机构建议客户在1200点-1250点减仓，也给大盘造成很大的卖压。但这些机构集中减仓，并没有阻止沪指向上拓展空间，只是放缓了上涨的步伐，说明新进场的机构实力不俗。

　　2006年，跨国基金、投资银行看俏香港、日本、韩国等亚洲股市，是因这几个地方的经济处于向上周期。即使香港本地生产总值(GDP)2006年也许会放慢，却继续受到内地经济保持平稳较快增长步伐的良性因素支持。跨国基金及投资银行改变2005年的投资策略，则由长期保持空仓、短仓转为增加持货、建立新的长仓的新策略，目前流入香港的资金多于流出，预计H股指数年内上看6500点。随着H股指数持续走高，很多A+H股的A股价格低于H股，对沪深A股形成价格倒逼。而近期B股的超强走势，对A股走势也有很强的指引作用。

　　历史经验显示：A股市场每年四季度的走势，对下一年度前几个月的走势有很强的指导意义。在A股的前13年历史中，沪指有8个年度的四季度拉出阴线。下一年度，不管A股市场走势是强、还是弱，在春节前大盘都会有一波上涨。而在沪指拉出四季度阳线的5个年度中，A股市场都出现了跨年度行情，涨幅至少可达36%。2005年四季度季线收阳，如果上述经验还有效，至少2006年前四个月的行情值得期待。探讨跨年度行情的顶点，恐怕也要等到进入4月份以后再说。1074点是跨年度行情的起点，按照历史经验测算，沪指应该有机会上试1450点。

　　前13年的经验显示：A股市场在春节前的涨、跌，对沪深股市节后的涨、跌并没有规律可寻。在沪指突破1223点后，五年调整形成的习惯性思维，使市场资金暂时遭遇“瓶颈”，在1200点之上，新、旧势力的较量将以资金实力说话。笔者估计，春节长假过后，A股市场将延续震荡盘升走势，其间的调整将以“脉冲式”完成。本轮行情的龙头是中国石化，该股的上涨在何处止步，将给本轮行情画“句号”。也就是说，中国石化将决定本轮行情的顶点，且该股将先于沪指见顶。因此，不管投资者是否持有中国石化，都要密切关注该股的走势。

　　持股？持币?

　　——一个“囚徒困境”的博弈视角

　　国信证券策略研究小组：

　　本轮反弹行情从05年12月6日开始连续逼空，从千点算起，上证综指涨幅高达25.5%，本周是春节之前的最后一周，我们用“囚徒困境”的博弈模型来讨论是持股过节还是持币过节。

　　“囚徒困境”模型的指导思想是：两个同案犯在不串谋的前提下，如果其中一个招供，而另一个不招，则招供的因坦白和举报有功而释放，不招供的则处以重刑；如果两个都招供则轻微处罚；如果两个都不招供，则因证据不足而无罪释放。最后两个犯人都选择“坦白”策略，形成一个纳什均衡，尽管最优策略是两者都抵赖，但在不串谋的情况下是不可能实现的。

　　价值低估条件下的策略选择

　　在价值低估的条件下，股市博弈各方有3个行动结果：一方选择卖出，一方选择持有，则两者的效用是(10，15)，这时尽管没有输家，但卖方将面临再投资风险；如果各方都同时卖出，此时的冲击成本最大，最终效用为(5，5)，大家同样面临再投资风险，形成多输的局面；如果各方都持有，则效用为(15，15)，形成多赢的局面。

　　因此，在价值被低估的市场上，尽管各方没有串谋，仍然会最终选择“持有”策略，形成稳定的那什均衡，在二级市场上的表现形式是连续逼空行情，让那些在技术性高位卖出和低位踏空的机构不得不在更高的价位回补或建仓，拉高市场平均成本，为出货作准备。

　　是持股过节还是持币过节？

　　本轮行情的本质是在含权和价值低估条件下的逼空行情。市场的平均对价预期是10送2.5-3股，折算成大盘平均涨幅就是25%-30%，从千点行情启动的目标点位是1250-1300点。当前上证综指开始进入目标区域，我们的策略是如果节前行情继续逼空，则减仓持币过节是一个理性的选择；如果节前这一周开始展开调整，则坚守不出、持股过节，等待节后行情继续演绎。

　　持股过节为主

　　招商证券 赵建兴 鲁信文

　　步入长期牛市酝酿期

　　在2006年的全国证券期货监管工作会议上,中国证监会主席尚福林明确指出：资本市场的内外部环境正处于多年来的“最景气”时期，市场发展面临着难得的历史性机遇。制约市场改革与发展的两个“瓶颈”分别得到突破；资本市场的三大主体发生了或正在发生着质变。同时布置了2006年推进资本市场改革发展的5大主要任务。

　　A股市场经历了多年熊市以化解历史风险之后，摆在我们面前的将是一个与高速稳定增长的中国经济相伴随的长期牛市，2006年正是这一长期牛市的酝酿期，中国资本市场的黄金时代即将来临，目前正是在A股市场战略性布局中国资产的最佳时机。

　　本次全国证券期货监管工作会议向市场传递了一系列积极信号：一是目前政策面对股市的支持力度仍非常大，这将稳定投资者对政策面的预期；二是06年市场制度创新步伐将明显加快，制度创新有望为市场带来巨大的投资机会。

　　深交所在日前举行的年度工作会议上表示，力争在今年一季度实现股改公司总市值过半、上半年股改公司家数过半以及年内基本完成股改的目标。会议还就今年的八项重点工作进行了部署。

　　从深交所的重点工作可以看出，改革和发展成为2006年证券市场发展的主题，随着股权改革的不断深化、市场制度建设和监管体系的不断完善、各项创新活动的不断涌现，将给中国证券市场健康发展带来无限活力。

　　节后市场持续上扬

　　上周(1.16-1.20)大盘回抽1200点确认支撑后强势上攻。市场特征指数表现中值得关注的是，高市盈率、小流通盘、微利的非蓝筹股表现突出，具有一定投机性，但我们认为现在应该用积极的眼光看待其中具备经营效率改善前景公司的投资机会。行业指数表现中值得关注的是，有色、石化的资源价值受到市场的高度重视；证券行业继续大幅上涨反映出市场正在对证券公司的盈利前景形成良好预期。

　　我们在节后明确提出：本轮行情的做多动力来自于两个方面，一是股改对价支持，二是对利润下降预期的反弹以及围绕利润转移方向(包括消费结构升级、产业结构升级)主线展开的新投资机会挖掘，这方面的动力超出我们预期。由股改引发的经营效率改善的预期也正在形成推动市场的一个重要因素。而行情本身也可定义为以股改为主线、以消费结构升级与产业结构升级背景下的投资热点切换为辅线所展开的行情。

　　本轮行情的发展至此基本符合我们的预期。节后主流投资热点深化与扩散带来的加速上升阶段刚完成，做多动力短期集中释放后市场出现了短期震荡，此后股改对价的继续挖掘以及投资热点的轮动扩散继续有序展开。

　　在上述两方面的作多动力未完全消耗之前，仍预计本轮行情在3月份之前都可延续，有望冲击1300点强阻力位。之后市场将面临盈利信息与新老划断预期压制而出现一定幅度的回调。但经济与企业盈利等基本面因素强于预期、股改与资金面等政策面因素持续向好，我们目前看不到太深的调整幅度。

　　投资者可以持股过年，节后注意观察政策面的变化，可选择时机适当获利减持，但应及时转变熊市思维，注意保留基础仓位。

　　关注经营效率改善前景公司

　　我们前期已陆续提示过包括水泥、珠三角房地产公司、中石化、中铝私有化、蓝筹股的股改价值挖掘行情、权证创设等活动引发蓝筹股的价值挖掘、中线布局2006年战略性品种、具备自主创新能力的公司、电子元器件行业、全流通背景下经营效率改善的公司、外资并购、证券行业龙头公司G中信等市场热点，并在其后的市场运行中逐步得到体现。下一阶段我们建议可关注以下投资机会：

　　建议持续关注存在经营效率改善前景公司的投资机会。我们已经连续数周予以讨论，因为我们相信经济转型与制度变革背景下此类投资机会将相继出现，可能成为贯穿2006年的一个主题，我们近期的专题报告将对此给予更详细的讨论，建议关注。我们前期已经陆续提示过天房发展、东方钽业、四川长虹、长安汽车、海越股份、宝光股份等公司的投资机会。