A股加速开放高收益高风险

　　邓聿文

　　在1月7日举行的第十届(2006)中国资本市场论坛上，证监会主席尚福林谈到中国企业境外上市问题时认为，在股份制改革过程中要引进战略投资者，使有财力、有力量的公司看好上市公司，可以作为战略投资者先期进入，过了锁定期之后再到市场流通。

　　尚主席的这番讲话实际上概括了五部委刚刚颁布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，即“28号令”的主要内容。如果说，QFII制度的引进是A股市场向外资有限度地开放，那么，引入境外战略投资者，则向市场发出了一个重要信息：A股市场将进一步向外资开放。

　　有市场人士认为，五部委此时出台“28号令”，直接目的是要解决外资法人股变成流通股的问题。因为在上市公司存在外资法人股的情况下，不解决目前外资持有大量法人股的性质问题，可能会给正在进行的

股权分置改革造成一定的混乱。但或许这个服务于股改的法规却有着远超于股改的意义和作用。

　　外资进入A股市场，间接达到了利用外资的目的。开放证券市场所针对的资金量(各种二级市场资金)，比直接投资的资金量大许多。从短期来看，A股市场的发展受制于资金，外资的进入有利于资金的供给。比如，对那些有融资冲动的公司来说，完成股改后可以向境外战略投资者定向增发，而不必向二级市场“吸血”。投资者队伍和资金量的扩大有助于交投的活跃、市场深度的增加以及融资量的提高等，从而将最终提升国内股市效能。

　　以股改为契机，提高上市公司质量，这是资本市场又一项基础性制度改革。要解决上市公司质量不高的难题，必须改善公司治理结构，其中很重要一条，就是实现股权结构多元化。国内股市以前很多问题的根子都在“一股独大”，而通过向外资开放A股，借助外力，将有利于实现股权多元化，并为国内上市公司带来先进的技术、管理经验等，从而有助于它们开辟一条走向国际化企业之路。

　　不过，在看到外资进入国内股市带来收益的同时，也要看到它对我们的监管水平提出了挑战。我们面临的第一个风险很可能是股市被游资冲击甚至被外资主导。尽管战略投资者是从股权投资的角度去购买上市公司的

股票，并且想要长期持有上市公司的股票。然而，只要有条件和时机，战略投资者也可能变成QFII。如果这样的话，国内股市被游资冲击的几率就大大增加。因为证券市场的一大特点就是流动性强，它使得二级市场资金可以在很短时间内进出一个市场，从而有可能导致证券市场波动和风险增加，严重的还可以给所在国经济造成冲击。尤其在近几年的熊市里，国内很多机构基本被消灭了，而外资的力量却在步步增强。所以，如果在三年的锁定期我们没有培育起自己的主导力量，那将会非常被动。

　　第二个风险是，假如管理不善，可能破坏外汇管制。一般来说，外资投资机构的注册地在母国，资金实力雄厚、投资经验丰富，在人民币不能自由兑换的情况下，外资投资机构需要设立专门的汇兑账户，如何有效地针对这一账户进行监管，做到既能引进外资又能防范国际游资投机势力、维护国家外汇安全，已成为管理层面临的一个新考验。

　　此外，A股市场向外资开放也可能对一些敏感行业和公司的控制权构成威胁。虽然市盈率的降低能够增强股市对外资的吸引力，但外资肯定是有选择地进来，况且，国内真正值得投资的上市公司并不多，而其中不少还是具有垄断性质的国有企业。这些国企有的涉及到国家的经济安全，有的关系到国计民生。它们如果被外资控股，如何监管将是一大问题。

　　A股市场对外资开放，将会导致在会计制度、信息披露、上市公司法人治理、交易规则、监管和交易品种等方面与国际标准逐步接轨，从而促使国内证券市场进一步国际化，这对完善中国证券市场和提高市场效率有好处。但随着开放程度的提高，中国证券市场受国际影响增强，减弱了

中国经济抵抗外界不利因素干扰的能力，增加了金融危机的风险。这就对宏观调控提出了更高的要求。