2006年行情好于2005年 股市骑在牛背上

　　■本报记者 张炜

　　又到年末，各大券商及证券研究机构纷纷对2006年股市行情作出预测。较为积极的看法是：虽然上市公司业绩增长预期不佳，但证券市场发展环境的改善，将使2006年股市行情好于2005年。甚至有分析认为，自2001年6月以来持续低迷的A股市场已经骑在“牛背”上，出现否极泰来的行情并非奢望。

　　部分券商及部分证券研究机构乐观地作出2006年股市有望趋好的分析，是基于两方面的判断。其一，2005年行情证明沪市1000点是相对牢固的底。2005年夏沪市三次考验1000点，最低跌至998.23点。1000点最终没破，证明持续四年多的调整已使A股市场跌无可跌。而且，跌破1000点是管理层不希望看到的。其二，股权分置改革使证券市场发展环境得到改善。长期以来，股权分置问题被视作压制股价的主要原因。在股改顺利推进的情况下，证券市场发展环境的改善自然得到更多投资者的认可。况且管理层还会继续以利好政策来支持股改一路走好，政策面上应该能保证2006年的证券市场发展环境好于2005年。

　　在此基础上，申银万国证券研究所预测2006年上证指数核心波动区域为1000点至1300点，下半年有望走出振荡向上的行情；东方证券预计2006年上半年上证指数有望升至1400点；银河证券预测明年A股市场至少可以上涨30%。当然，也有券商较为谨慎。中信证券发布的2006年投资策略报告认为，由于“新老划断”等因素将困扰市场，2006年A股市场仍然难以走出低迷。光大证券也预计2006年A股市场将呈弱平衡走势。

　　A股市场究竟是否已经骑在“牛背”上，还不能匆忙以眼前上证指数重攀1100点的行情做判断。看好股指振荡向上的申银万国证券研究所也认为，2006年股市运行仍然受国际接轨、业绩周期和制度变革三大核心因素的制约。显然，A股市场由熊走牛要过好几道坎。

　　首先是宏观经济的影响。中央财经领导小组办公室副主任刘鹤日前表示，

中国经济的增长趋势不会变，但由于地方经济的GDP增长将在明年达到顶点，中国经济在2007年出现拐点的可能性极大。所谓“拐点”主要还是体现在斜率上的变化，也就是增长幅度的放缓。那么，“拐点”预期及经济增长率回落，能否支持A股市场走强呢？

　　其次，部分行业的上市公司业绩将加速下滑。刘鹤在谈“拐点”时担心的行业包括钢铁、电解铝、铁合金、煤炭、水泥等重化工行业。他还认为汽车、纺织等行业不久的将来也会出现产能过剩。在这些产能过剩的行业，景气度变化已使一批上市公司受累，其中不乏对指数有重要影响的权重股。例如，新疆证券预测对市盈率影响举足轻重的钢铁及化工上市公司2006年度平均业绩将比2005年度分别下降四成多及二成多。光大证券也认为，2006年钢铁上市公司的业绩很可能出现50%甚至更高幅度的下滑，不排除个别原材料成本较高的企业出现亏损的可能。经济增长率回落与部分上游行业业绩下滑带来的不良结果，是上市公司业绩难以乐观。新疆证券同时预测，明年所有上市公司整体业绩将下降一成多。事实上，2005年前三季度1380家上市公司实现净利润已同比减少2.18%，加权平均每股收益下降9.4%。

　　在投资者机构化及价值投资理念确立的背景下，2006年股市能否走好绝不能低估上述两大因素的影响。有券商还认为，估值压力不仅体现在行业的周期性，还反映在缺乏业绩支撑的绩差股的高溢价上。换句话说，绩差股的估值尚未与国际接轨，绩差股与绩优股间的价格差距不大。一旦累积在绩差股身上的估值压力释放，尤其是被股改所触动，股指就可能受到拖累。

　　除业绩因素的困扰外，2006年行情的另一个风险可能缘于“成也股改，败也股改”。2005年下半年A股市场的走稳，很大程度上得益于股改。不过，也有专家指出，“按照原来的分析，压抑股价的主要原因是股权分置问题，但股改实施后，股价并没有如愿上涨。这反映出投资者对市场没有信心，对未来没有预期。”这就是说，股改之后A股市场虽有走稳，可还没有达到当初投资者期望股改拉动股市上涨的程度。

　　而在股改对指数拉动作用尚有限的情况下，接下来指数却将经历后股改时期的三大考验。其一，“新老划断”的考验。2006年恐怕不会全年享有新股发行和再融资双双暂停的待遇，“新老划断”之后上市公司融资将重新开闸。若“新老划断”操之过急、新股发行速度过快或上市公司重现“圈钱”的狰狞面目，投资者信心会受到重创。

　　其二，“锁一爬二”的考验。率先股改的公司将于明年下半年陆续满一年，低于5%持股比例的原非流通股将可以获准流通；持股超过5%的原非流通股股东在12个月内可出售不超过5%的股份。申银万国研究所称，考虑到国有垄断性企业和非中央直属国企减持比例分别最低为51%和33%，预计2006年底前可以减持的

股票市值是697.7亿元，其中持股5%以下的非流通股股东可直接减持的市值是313.5亿元。如此巨大的套现压力，A股市场的承受能力还是未知数。

　　其三，对价是否“短斤缺两”的考验。股改对价能不能化解全流通风险，不是光看股东大会表决的结果，重要的是市场考验。同样，目前的部分G股上涨也有可能是假象，关键是看原非流通股获准流通后的市场表现。