2006股市行情：最大变数当在五一前后

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　本周是2005年最后一个交易周，股市即将告别这个充满动荡与变化的一年。从2005年开始的股改确实将股市投资的历史划分为两个时代，这一年市场所发生的变革以及所出现的新生事物，甚至超过了十余年股市的浓缩。

　　一个旧的时代，带着它沉重的历史背负，已经渐行渐远；一个新的股市，一种全新的游戏呼之欲出。2005年在股市历史上的地位是辞旧，2006年的股市使命是迎新。新的未必就是最好的，但对于市场中所有人来说，它无疑是充满希望的。在2006这个充满希望的转折之年，市场正在发生或将要发生什么呢？

　　短线运行“填权”行情

　　在2005年即将结束的时候，股指摆脱了半年线的震荡纠缠，向年线方向挺进，而与此同时市场的成交却没有过于明显的放大迹象。怎么理解这样的短线走势？有人认为这是一种转折突破，有人认为这是市估值定位的向上回归，也有人认为这是一种技术上的反弹，是一种迎新的姿态。不过从走势上看，年末短线行情有着明显的“填权”色彩。

　　这种填权不是某一只

股票的填权，而是市场整体向对于股改对价以及预期对价的填权。到2005年末，股改的进度已经进行到三分之一左右，市场在经历一段时间的动荡之后，已经趋于稳定。这种稳定意味着股改已经度过了观望、猜测、争执的主要周期，而进入了一个预期相对明朗的阶段。简单的说，就是市场中所有人已经明白股改是怎么一回事，将来会怎么进行下去，所以将主要目光又投回到市场个股自身走势以及定位当中。

　　目前市场的定位水平与很多人经常谈论的“国际标准”之间已经不存在太大的差异，而实际上，由于市场主体的股改尚未完成，在目前的股指水平下，市场还存在很大的估值上升空间。这就是市场在千一附近盘整许久却很难形成向下破位走势的原因。

　　从短线角度来看，市场从动荡走向平稳，短线的上行可以视作对未来的一种“填权”。这种走势不会太快或太激烈，但是会保持的相对稳定。年线附近的技术纠缠对市场构不成太大的威胁，回调出现也不要害怕，短线回调是介入机会。那么更长远一点去看，市场真正进入启动阶段要从什么时候开始呢？

　　最大变数当在“五一”前后

　　2005年市场最大的变数出现在五一长假，也就是股改正式启动。现在市场中有一种流行的说法，那就是判断股改是否成功有两个标志：一是大约三分之二的上市公司基本完成股改，其中包括主要的央企；二是在这个基础上恢复

新股发行，实现IPO的新老划断。那么按照现在股改的进度，基本上平均一周二十家左右上市公司推出方案，而新年前股改的短期加速使得春节长假期间股改也能保持这种节奏。那么三分之二左右的公司完成股改时间正好是一年，也就是说到2006年五一长假。

　　数量上的积累是市场被动出现的，而IPO政策的调整可以说是管理层主动掌控的。股改真正经历的考验不是有多少家公司的方案会被否决，而是恢复新股全流通发行能否实现与市场的平稳对接。其实如果新老划断能实行市场平稳过渡，恢复了市场正常融资功能，股改就算“成功”了！

　　在这个判断基础上，不论新老划段之前市场以何种方式运行，都不能决定股指以后的运行趋势，因为现在无从判断一级市场的定位。所以市场要想找到一个新的起点，目前是没有办法确定的，而当恢复新股发行之后，特别是重要的大盘新股上市之后，才能推动市场运行一种新的趋势。在目前点位的基础上，这种趋势在长期中不会是向下的。

　　市场运行的轨迹

　　如果将市场发生变化的期间假设在2006年五一长假前后，那么从年初到五一这段时间市场会怎样运行呢？需要注意到从时间上来看正好存在一个巧合，也就是股市的过渡周期与2006年年报行情(一至四月)是重合的。

　　在历史上股市经历了各式各样的炒作，这些炒作除了造假之外，正常情况下的热点行情其实说穿了都离不开两句话：“业绩是硬道理，题材是催化剂。”尤其是2006年在权证市场已经形成规模的情况下，投机性资金在一定程度上被分流，股价的波动会更加符合一种理性的标准。

　　预测2006年股市的行情运行轨迹，我们认为在五一之后有可能形成一个真正的转折起点，而在此之前的年报行情，是资金面在市场中的重新分布过程，在短期股指挑战年线与前期高点之后，个股走势会因估值定位的不同而产生分化。这种分化一直会持续到年报行情结束，等待一个新的真正意义上的转折开始。