刘波：股改为中国股市提供再造机遇

　　特别报告

　　编者按：G股的大幅贴权,指数的不断下挫,引发了市场对股改前途的担忧。11月12日，综合开发研究院(中国#zhPoint#深圳)证券研究所于京组织国务院相关部委及部分市场人士，就股改进程中出现的问题进行了内部座谈，并就当前市场存在的一些突出问题提出了相应的政策建议。本文为本刊社长、综合开发研究院(中国·深圳)证券研究所所长刘波先生的会 议发言，特编发如下，以飨读者。

　　◆ 刘 波

　　

股权分置改革是中国股市的一场革命，它对中国证券市场的影响怎么评价都不为过；改革本身也必然会成为中国社会经济发展中一个里程碑式的事件。

　　从今年五月份开始，通过4个月的试点、2个月的全面推进，截至11月11日，股权分置改革已基本实现了全面覆盖央企控股公司、地方国资控股公司、民营控股、大股东是境外上市公司的公司(中石油旗下的公司是以私有化方式回避了股改)、含B股公司、含H股公司、ST类公司、中小板公司等所有类型。已完成股改和提出方案的公司有243家，占到总市值的1/4，其中已经完成股改的有114家。但是，另一方面，我们也要清醒地看到，目前股权分置改革正处于一个十分关键的时期。特别是十月份以来，负面新闻及舆论突然增多，市场氛围极度低迷，已开始对股改的顺利推进有所不利。虽然管理层也认识到这些问题，并及时出台了一系列制度重建方面的政策，但所有这些政策的落实，都有一个基本的前提，那就是要有一个稳定的二级市场环境，只有这样，才能有条不紊地推进股改，从而完成中国股市的再造。

　　首先，为什么说要再造中国股市？因为中国股市实际已然推倒，现在是迫切需要重来的时候。

　　股市究竟有没有推倒，下面这些数据可以说明问题。

　　1、 从2001年高点回调至今，股市调整的时间已经长达54个月，从技术和周期上来讲，都是一轮近乎崩溃式的股市大萧条。

　　2、 调整的幅度上，沪指以2001年的2245点作为最高点计算，到今年6月6日沪指击穿1000点，调整幅度达55%；即使以近期市场多空争夺的关键点位1100点计算，回调幅度也达51%。深圳综合指数(资讯 行情 论坛)2001年的高点是665，今年7月19日跌至235点，调整幅度达64%；11月10日收于264点，回调幅度也达60%。再看个股，以中关村(资讯 行情 论坛)为例，已经由最高点44.1元跌至如今的2.3元，仅剩5%而已。

　　3、 市场的参与者情况又如何呢？大量的券商倒闭、投资机构被消灭，个人投资者深度套牢，这其中的绝大多数，很有可能将会是永远套牢。万幸的是，由于国有股、法人股的不流通，保护了上市公司，我们没有看到大量的上市公司因为炒股而倒闭。

　　经过剧烈的市场洗牌，目前来说，证券市场基本是干净的；加上股改对价会进一步提升上市公司的投资价值,所以，现在正是中国股市恢复、回归资本市场正常功能的最佳时机。

　　那么，如何利用股改再造中国股市呢？这个问题涉及到方方面面，我在这里提出两条策略性建议，以供商榷。

　　第一，利用股改边缘化、淘汰大量的垃圾公司。从这个层面上讲，我们反对，至少是认为不能鼓励和引导重组式的对价改革。中国股市多年来一直存在投资价值严重缺乏的问题，其中一个重要原因就是退市机制不健全。只有让在商业竞争中失败的企业，特别是恶意违规的企业在股市出局，才能为后来者让出空间，保持上市企业的良好素质，才能引导市场正确的投资方向。

　　8、9月份的时候，大量的垃圾股受到爆炒，市场消灭了1元面值以下的

股票，很大的原因就是政策鼓励重组式股改。在这种政策环境下，炒垃圾股的投资者是理性的，不理性的是出台这样政策的相关决策者。为什么这样说？我们都知道风险投资是10%以上的大赚大赔，既然这是游戏规则，我们当然不能说风险投资商们不理性。同样的道理，当有些垃圾股存在重组后乌鸡变凤凰、几毛钱变几块钱的可能，同时炒几只垃圾股的风险是不大的。资本都有趋利性，我们不能过分责备市场的投机。

　　只要国有大股东同意，绩优、成长性好的上市公司的股改会比较容易通过。而对于那些垃圾股，不给其重组式股改的机遇，利用股权分置改革，将这批多年来业绩差、问题多的公司边缘化，实质上起到了让这批公司退市的作用。这样做将提升市场投资价值，引导投资者形成正确的投资理念。

　　第二，为了顺利完成股改，必须构建和谐的股市生态系统。现在是应该发展除了公募基金以外的其它机构投资者的时候了，特别是发展合规的私募基金。

　　2000年以前，中国A股市场上，散户占比达70%，券商和私募基金占据了另外30%，而公募基金规模只有200亿左右。到目前为止，机构投资比例已经占到证券市场的50%以上，而且基本是投资同质化极强的公募基金。如果说以前散户为主的市场投机性较强，那么目前的市场就缺乏应有的流动性和活跃度。这样的市场就如同生态平衡受到破坏，和自然环境一样，这种情况是极其危险的。

　　中国的很多事情有其共性，俗称“一放就乱，一收就死”。自2001年对私募基金的监管和调整以来，在各种因素的影响下，私募基金基本七零八落、面目全非了。这是“收”的缘故。目前是不是“放”的时机虽然各方意见不一，但是完全可以对私募基金进行合理的引导。不久前，有关领导已经就私募基金的引导问题表态，但还缺乏相关管理办法的出台。我们认为，只有培育不同风险承受能力、不同投资风格、不同风险偏好程度的机构，股市才能健康发展，营造出健康和谐的投资氛围，股改也才能顺利完成。