股市千点附近为投资者大规模建仓良机

　　股市是一个充满了博弈色彩的市场，虽然长期趋势主要是由基本面决定的，但中、短期走势的运行很复杂，受基本面、政策面和投资者心态波动的多重影响。其中来自任何一个方面的变化都会使市场产生波动，也正是如此股价总是不会等于其价值，而是围绕价值波动。我们认为下半年将有一波大级别的反弹行情，反弹的高度将在上证指数(资讯 行情 论坛)1500点以上，而反弹的动力不是来自宏观经济方面的变化，而主要来自：一是市场本身内在运行要求，二是股权分置改革的对价，三是管理层不断的利好政策。

　　1 市场内在运行趋势主导下半年的走势

　　缺乏人气是当前股市低迷的主要原因

　　在经过4年的调整之后，A股市场估值水平已经基本与国际接轨，而股权分置改革的对价可能将使A股市场甚至低于国际市场水平。因此基本面目前已经不支持大盘继续大幅下跌。

　　5月初股权分置改革启动，承认了流通股含权，非流通股将向流通股对价，提高了流通股的价值，股权分置改革带来的利好毫无疑问。而自股权分置改革启动以来管理层出台的利好不断，但是市场走势却让人普遍困惑。我们认为缺乏人气是当前股市低迷的主要原因。就是说当前市场的继续低迷和对各类利好的无动于衷是市场内在运行规律使然。因此，技术分析对判断下半年市场的运行趋势比基本面分析更为有效。

　　今年以来市场运行在熊市末期

　　与1994年上半年的情形类似

　　今年以来大盘的走势让很多人困惑，但以技术分析的方法解释却是非常容易。从上证指数1992年以来的走势图上，可以清楚地看到，目前运行的是2001年以来熊市的大C浪下跌，如果与历史比较，今年上半年与1994年上半年的情形类似。

　　理论上大C浪的下跌空间一般与大A浪接近，在1993年-1994年熊市中，大C浪的下跌空间为大A浪92%，略小于大A浪。如果目前的大C浪下跌与大A浪下跌空间相等，则目标位在上证指数853点。但考虑到当前政策面环境良好，特别是股权分置改革的启动，对价将使流通股权益提高30%，因此我们认为目前的大C浪调整也很可能略小于大A浪的空间。也就是说，即使大盘再次跌破1000点，向下也基本没有多少下跌空间。我们认为，当前是明显的二次探底走势，1000点再次面临着考验，但这也将是熊市的最后一跌，在1000点之下的时间将很短暂，而这次探底将是难得的建仓良机。

　　一波大反弹行情的时机基本成熟

　　尽管从大的波浪形态上看，目前无论在时间上，还是在空间上离结束熊市还有一定的差距，但是与2001年6月以来已经调整的203周的时间，和上证指数最大已经下跌了1247点的空间相比，大盘目前运行阶段无疑已经属于熊市末期。

　　而从近年大盘的运行周期分析，2002年以来大盘的中级反弹之间的间隔相当稳定，波段之间无论高点于低点如何，但低点与低点之间的间隔都在42周-45周之间，相当稳定。从2002年1月的低点到2003年1月的低点间隔45周，从2003年1月的低点到2003年11月的低点间隔43周，从2003年11月的低点到2004年9月的低点间隔42周。而从去年9月13日的低点到本周大盘已运行了41周，因此如果以上述近年股市低点与低点之间的间隔为依据，可以预测大盘将在未来几周见底。

　　从走势形态看，近年来每次中级反弹都是在大盘急跌后突然拉出大阳线，之后震荡整理，然后再次急跌并创出新低，形成一个小型空头陷阱之后展开，最典型的如2003年1月和2003年11月开始的反弹。大盘近期的走势与前几次中级反弹之前极为类似，在6月8日大阳线之后，近日的回落很可能是在构筑空头陷阱。

　　从技术指标看，近年来的每次中级反弹都是周线KDJ在超卖区先向上黄金交叉，然后再次回落，而最后构筑呈双底形态的底背驰之后展开。而当前该指标与前几次中级反弹之前也极为相似，6月8日的大阳线该指标向上形成了黄金交叉，经过一个月的回落，近日这一指标已经显示出底背驰，这也表明大盘的反弹随时可能展开。

　　综合分析，未来几周大盘随时可能开始一轮中级反弹。

　　反弹的高度有望达到1500点以上

　　从技术上看，大C浪完成之后的反弹是对整个熊市的反弹，因此通常力度极为强烈，在很短的时间上升很大的幅度。1994年完成大C浪下跌之后的反弹，在短短7周上证指数反弹了727点，相当于整个熊市跌幅的59%，基本与大C浪下跌的空间相当。

　　如果参照1994年的幅度，可以预计，当前市场的下跌过程一旦完成，将会有一波非常强烈，井喷式的反弹，将达到1700-1800点的高度，即使保守一些，也将达到1500点，而且很可能是在3-4个月完成这样大的升幅。

　　而今年以来，特别是5月初股权分置改革启动以来，管理层出台的众多利好还没有得到市场应给予的正面反应，一旦下跌趋势逆转，这些利好将会对市场的向上起到推动作用。

　　我们认为，目前很可能是最后一跌，如果大盘持续杀跌到上证指数1000点以下，将是大规模建仓的良机，也许大盘还会再次跌破1000点，甚至跌到900点，投资者在短期内将承担一定的下跌风险，但这一阶段通常时间很短，而大盘一旦见底，很快会收复失地，对于中长线资金事实上无风险。

　　另外，我们认为，反弹一旦展开，将是一波井喷式的行情，高度有望达到上证指数1500点以上。因此，当前我们在看到风险的同时，更应该把握未来的巨大机会。

　　2 下半年行业和板块投资策略

　　我们认为，下半年行情驱动来自2001年以来4年熊市见底后的技术性的反弹和股权分置对价，因此行情的行业板块特征不会明显，而股权分置改革将是持续热点。那些可能得到大比例对价，如非流通股比例较大的股票，以及对价后投资价值更为明显的个股将在下半年的行情中有较好的表现。此外，近年来跌幅很大、低市盈率、低市净率、低股价的个股将会在反弹中表现突出。

　　银行业：宏观经济软着陆背景下

　　部分银行股投资价值凸显

　　我们对宏观经济形势的判断是：宏观经济增长的动力未发生根本性变化。虽然全年的经济增长率将从去年9.5%的水平上缓慢下行，但仍将以不低于8.5%的速度运行。可以说，今年经济增速的适度减缓应该是经济上升总趋势中的阶段性波动。

　　未来两年预计商业银行存贷增速分别为15%和13%左右，股份制商业银行的存贷款增速有望平衡在20%左右的水平。在对大的宏观背景相对乐观的预期下，我们认为银行板块具有相对稳健的比较优势。

　　资产质量将是商业银行分化的主要因素，优质银行强者恒强渐成趋势。未来两年商业银行的分化将逐步体现，我们认为风险控制能力相对较强，拨备比较充足，具有融资渠道的公司将获得更大的发展机会。在境内上市的银行股中，招商银行(资讯 行情 论坛)(600036)和浦发银行(资讯 行情 论坛)(600000)具有一定的比较优势。

　　交通运输行业：经济增长战略转型下

　　公路股价值明显

　　交通运输业的发展与宏观经济增长密切相关。总结这轮宏观调控以及未来的经济发展趋势，我们认为其中最重要的特征就是发展循环经济。即未来的经济发展将由过去依靠高投资与高出口的模式向节约的、可持续的、依靠推动内需的经济增长模式转变。这其中一些重要转变包括：1)固定资产投资增长下降，而消费增长将趋于上升。2)在经济增长方式和人民币升值的双重促进下，出口增长率将会趋缓。3)全社会资源补贴工业增长的历史将结束，包括水、电、土地、运费在内的受管制的产品及劳务的价格将放开而上涨。

　　经济增长模式的转变对交通运输业的发展将产生重大影响，例如过去依赖固定资产投资与出口增长的行业(如港口、水运)将会受到不利影响；人民币升值将对成本构成中外汇成本比重较大的公司(如航空)及非贸易部门(如电力、公路、铁路等)产生有利影响；管制价格的放开将使得受管制部门大大受益等等。

　　具体来说，在2005年度，在交运业的各个子行业中，我们最为看好的是公路业。首先公路行业是典型的非贸易部门，受内需带动明显。其次，经过多年的投资建设，2004-2007年将成为我国公路干线网全面贯通的重要历史时期。路网贯通效应将带动公路车流量出现跳跃式的增长，这点在发达国家的公路建设历史中早已得到验证。在我国2003年底和2004年同三、京珠两条高速主干线的贯通使得福建高速(资讯 行情 论坛)、现代投资(资讯 行情 论坛)等相关公路的车流量大幅增长也是明显的例子。未来的2-3年内仍是公路公司业绩大幅增长的时段，将为投资者带来大量的投资机会。

　　其中那些公司治理结构完善、经营透明、派息稳定的公司是我们的长期投资目标，如福建、皖通、宁沪、深高速(资讯 行情 论坛)等。而一些短期业绩大幅增长、估值水平较低的公司则具备中短期的投资机会，如现代投资、赣粤高速(资讯 行情 论坛)(资讯 行情 论坛)等。

　　港口因其自然垄断的属性具备长期持有的价值。过去几年，一直是防御性投资备受追捧的目标。目前其估值水平已充分反映了未来成长预期。未来出口增长率的下降及区域产能的迅速扩张带来的竞争压力将成为制约股价上涨的主要原因。因此我们认为港口业整体的投资机会正在弱化。但是股权分置改革为基础设施行业带来了新的机会，因此我们还是建议继续持有如上港集箱(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)A、盐田港(资讯 行情 论坛)等这类优质的港口资产。

　　股权分置改革是影响目前证券市场最为重要的因素，从目前推出的试点看，似乎可以判断认为大部分优质的公司至少会支付20%左右的对价，这为那些经营稳定、长期前景十分明朗、目前估值水平合理的交运基础设施类公司带来了明显的机会。

　　商业零售：后全流通时代防御性品种

　　宏观形势带动行业平稳增长。我国消费品零售总额与国内经济增长速度呈较强的正相关性，相关系数0.8355。预计2005年社会消费品零售总额继续平稳增长，增速在11.3%左右，未来3-5年，其增速至少保持在10%左右。

　　GDP的构成主要包括私人消费、私人投资、政府采购以及商品和劳务的净出口。受宏观调控和汇率制度调整的影响，投资和净出口增速将有所放缓，未来消费拉动型经济将开始启动，从而提高零售业在国民经济中的地位和作用。

　　2004年以来商业零售板块市场表现一直领先于大盘，无论与国内A股市场还是与国际市场相比，其估值水平均较为合理。随着全流通方案的全面展开，考虑到商业零售板块良好的防御性特点，以及不受利率、汇率影响较强的抗风险能力，给予整个行业推荐的投资评级。

　　下半年零售行业投资的主题词是行业龙头＋盈利模式＋内涵式增长，给予大商股份(资讯 行情 论坛)(600694)、华联综超(资讯 行情 论坛)(600361)强烈推荐的投资评级，给予重庆百货(资讯 行情 论坛)(600729)、武汉中百(资讯 行情 论坛)(000759)、益民百货(资讯 行情 论坛)(600824)推荐的投资评级。

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　　作者：平安证券综合研究所

　　(来源：上海证券报）