力保市场平稳 转折尚需时日

　　评证监会联合国务院再推利好政策组合

　　(巨田证券 范雪融)

　　提要：

　　政策利好效用呈递减态势，如果今后没有突破，改革前景不容乐观。资金面利好的落实存在不确定性。限定国有企业持股比例对扩容压力缓解作用有限。政策利好效果模糊，转折来临尚需时日。

　　7月11日，证监会联合国务院再推利好政策组合，可以大致归纳为两类政策。一是推进股权分置改革类，主要有：实施新老划断前暂停新股发行；未完成股改的上市公司停止再融资；以股改为契机，优化重组绩差公司；制定国有经济布局和分行业持股比例指导性意见，稳定股权分置改革的扩容预期等。另一类是扩大市场资金来源类，主要有：允许基金公司股票质押融资；推进商业银行设立基金公司试点；增加60亿美元QFII额度；取消国有企业投资股市的限制性规定；对创新试点类证券公司和股权分置改革中的保荐机构提供流动性支持等。

　　可见，近期大盘出现七连阴的走势以及指数再次逼近千点大关的现实，已经深深震撼了管理层，如此下去势必影响股权分置改革的顺利进行，而股权分置改革目前已经成为“开弓没有回头箭”的一项政治任务，这直接导致了此次利好政策组合的出台，管理层力保证券市场稳定的决心显露无疑。不过，我们认为连续政策利好的效果仍较为模糊，不能就此认为市场转折就此来临，主要有以下几方面的阻碍：

　　1、政策利好效用呈递减态势。从已经实施的股权分置改革配套政策的效果来看，市场反映日趋淡漠，连证监会主席尚福林高调召开记者招待会也只能维持一天的涨势。究其根源，我国的证券市场已经日趋国际化和市场化，投资者也日益成熟，仅靠政府出面喊喊话，出台一些不痛不痒的利好政策就能推动一波行情的时代已经一去不复返了；大行情的展开必须有十分夯

　　实的基础，即宏观层面有国民经济向好，微观层面有上市公司业绩稳定增长，而目前这两方面都存在很大的不确定性。

　　2、股权分置改革即将全面铺开，寻宝游戏结束。最近一轮反弹行情的展开，股权分置改革试点个股的抢眼表现起了很大的作用。第一批4家股权分置改革试点公司纷纷涨停，刺激了投资者寻找下一个试点公司的热情，虽然投机成分较大，但客观上活跃了市场；不过随着第二批42家试点公司的推出，涨停效应已经大打折扣；今日则明确不再进行第三批改革试点，而是要启动全面推进股权分置改革的工作，寻宝游戏就此结束，市场内缺乏投资热点。

　　3、试点效果并不理想，如果今后没有突破，改革前景不容乐观。目前看来，股权分置改革试点的效果并不十分理想，就10送3的平均对价水平，大股东认为已做最大让步，流通股股东则

　　不满意，极端例子有中信证券(资讯 行情 论坛)在公布补偿方案后市场以跌停来回应，即使是三一重工(资讯 行情 论坛)等在公布方案后出现大幅上涨的公司，股价也已逐渐回复到试点前的水平。今日明确的利好政策中并不涉及补偿方案，如果在补偿方案方面没有突破，市场信心还是很难恢复的。

　　4、资金面利好的落实存在不确定性。今日明确的资金方面的利好中，只有取消国有企业投资股市的限制性规定有新意，其他诸如商业银行设立基金公司、加快社保和保险资金入市等都是老生常谈。但我们对此仍存疑虑，因为在过去几年中，政府花了很大精力让国企资金和银行

　　资金从股市撤出，就是认识到股市的风险，以确保这批资金的安全；现在允许这批资金再度回到股市，如果仅是出于救市目的显然与之前做法相悖。因此，我们倾向于认为政府对银行和国企资金入市并不会完全放任自由，只有在政府认为市场跌到具备相当的投资价值时，才可能对这批资金真正放行，当前的时机还尚未成熟。

　　5、限定国有经济持股比例对扩容压力缓解作用有限。股权分置改革后，国家仍将保持对特定行业公司和优质国有上市公司的绝对控股，并不会大幅减持国有股，这一点早就已经包含在了市场预期之中。市场更为担心的是绩差公司非流通股减持，以及股权分置改革后的再融资所形成的扩容压力，这一点在今日的利好政策组合中并未涉及。

　　总之，今日的利好政策组合表明了管理层稳定市场的决心，不过由于股权分置改革本身为一项复杂而艰巨的任务，改革进行到现在，市场环境十分复杂，政策的效果较难判断；初步认为依靠这些政策还不能带来市场的转折，时机还不成熟。