一周评级大幅上调股票点评

　　制药股在上周评级大幅上调股票中独占熬头，超过三分之一，这也是过去数月来分析师周评级大幅上调股票行业偏好最显著的一次。

　　零售药品降价、医药分家、上游产品涨价持续、市场竞争日趋激烈和原料药产品受国外反倾销范围扩大等等诸多事件的集中爆发，以及潜在的人民币升值因素对于国内药企竞争优势都是一个弱化，国内医药行业正处在一个市场变迁时期，医药企业面临着一个群体性的 生存环境考验。

　　我们发现，长期跟踪医药行业的分析师却显得并不那么悲观。正如平安证券杜冬松分析师所认为的，当前医药行业发展环境的变迁对于众多上市药企既是一个考验也是一个机遇。医药行业的成长性、防御性和非周期性特征决定了其终将成为投资的热点，医药行业终将成为机构投资者的核心资产，其坚信“剩者为王”原则，并认为“股权分置”和“药品降价”退潮之时就是医药行业王者归来之日。

　　银河证券刘彦明分析师认为 股权分置改革和医药分家的推进本质上将会提升上市公司投资价值，促进上市公司建立以股东价值最大化和品种创新为导向的战略目标，而产能利用率提升、品牌积累效应的发挥以及国内医药市场的高成长性决定了制药企业的长期投资价值所在。从全球的角度来看，由于投资者对医药行业长期增长前景预期良好，全球各主要证券市场中对于医药股也都赋予了相对较高的市盈率和市净率。

　　本期我们选择苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024)、风神股份(资讯 行情 论坛)(600469)和昆明制药(资讯 行情 论坛)(600422)给予简要评论。

　　苏宁电器(002024)：该股全流通方案公布复牌后，成交量显著放大，投资者之间分歧明显加大。复牌后四天，换手率已经超过16%。补偿方案与市场预期之间的差距以及价格已经部分体现投资价值是该股复牌后市场压力加大的重要原因。

　　公司公布的全流通方案为非流通股东向流通股东每10送2.5股。按照目前的方案，10送2.5股后，流通股股东的股权比例将达到33.5%，非流通股股东的的股权比例将从原有的73.16%降至66.46%。公司大股东张近东和江苏苏宁电器有限公司还承诺，如果股权分置改革方案通过后的两个月内股价连续二日收盘价格低于25.80元，将通过二级市场增持不超过500万股的股份。

　　尽管有大股东的承诺，但不少分析师认为苏宁电器补偿方案与市场预期之间依然存在一定差距。分析师认为公司补偿方案所采用的依据不合理，对流通股股东补偿偏少。针对补偿方案，国信证券分析师的观点具有一定的代表性，其运用IPO追溯法和期权定价法，计算出苏宁电器的非流通股应该向流通股股东每10股支付3股的对价。从补偿效应来看，如果按照20倍的市盈率水平计算，流通股股东的市值增加幅度为19.5%，非流通股股东的市值则相对于原账面价值增长了4.74倍。

　　该股近期的股价波动也与在香港上市的国美电器连续下跌有关，由于国美电器7月5日公布的业绩公告显示其每平方米销售额和毛利率都出现下滑，其业绩低于市场预期。近期各大机构的行业分析师研究信息也显示，由于各家电零售商迅速增加门店数目，已经开始导致单位面积销售额加速下滑。不少分析师预计未来苏宁电器综合毛利率增长也将放缓，租金和人工费用与收入之比将加速上升，并拖累净利润率下降。

　　但在估值方面，分析师之间本身依然存在一定的分歧，有分析师认为当前的价格已经反映了补偿预期，也有分析师认为目前的价格基本反映了公司投资价值，但还没有反映出补偿预期。

　　分析师预计的该股05、06年综合盈利预测值分别为1.40，2.08元，对应的市盈率则分别为22.6倍和15.2倍，与在海外上市中国消费类优质公司21倍的平均市盈率基本相当。当前共有20位分析师给予跟踪评级，其中3人建议“强力买入”，9人建议“买入”，8人建议“观望”。综合评级为“观望”。风险因素方面，由于机构持股集中，流动性较差，短期股价仍然有波动风险。

　　风神股份(600469)：该股在对价补偿后估值优势相对明显。其对价方案为流通股股东每持有10股将获得非流通股支付的4.2股股份，支付完成后，公司的非流通股股东持有的非流通股份即可获得上市流通权。公司的这个对价比例较部分分析师预测的10送3.5方案要慷慨。就对价方案本身来说，大部分分析师认为比较合理。

　　公司重点发展的子午线轮胎是轮胎行业的发展方向，长期市场前景看好。截止今年第二季度，公司已形成了200万套/年全钢子午胎，30万套/年工程胎，以及200万套/年左右斜交胎的生产能力。宏观调控对国内工程机械行业产生一定影响，但公司产品主要供应配套胎市场以及出口，库存一直保持很低的水平。由于天胶价格平稳以及轮胎产品价格上涨，同时公司产能大幅增加，分析师预计公司上半年盈利将有大幅增长。

　　分析师预计的该股05、06年盈利预测值分别为0.48，0.59元，对应的市盈率则分别为13.8倍和11.2倍。考虑到补偿除权后的动态市盈率则分别为9.7倍和7.9，低于国外同类公司13倍的平均市盈率水平。如果考虑补偿对价，则目前估值优势比较明显。主要负面因素包括公司5000万A股的增发计划以及前期与皮列里合作谈判的破裂。

　　昆明制药(600422)：公司基本面发生较大改观。国信证券分析师认为，在股权稳定后，以05年2月新领导班子上任为契机，公司可能逐步解决内部制约发展的不利因素。05年业绩将逐季好转，增长主要在下半年体现。

　　05～07年国际市场对青蒿素系列药物的需求呈爆发性增长，公司面临蒿甲醚系列抗疟药的良好发展机遇。作为蒿甲醚生产企业，公司具有相对的资源垄断性优势。05年上半年公司还面临上游原料短缺和生产成本高等问题，8月份20吨蒿甲醚扩产项目建成后，以及青蒿草进入收获季节，原料短缺和产能不足等问题将得以解决，4季度将进入生产高峰期。预计05、06年蒿甲醚系列收入达2.1、4.6亿元，分别增长173%、121%。三七系列和天麻系列药品进入医保有望拉动销量增长，下半年新产品上市、以及合并中药厂等构成新的增长点。

　　分析师预计该股05、06年盈利预测值分别为0.36、0.43元，对应的市盈率则分别为10.5倍和8.8倍。当前有6位分析师给予跟踪评级，其中1人建议“强力买入”，3人建议“买入”，2人建议“观望”。

　　风险方面主要是经营中不确定性因素依然较多，其中应收帐款问题解决力度以及蒿甲醚扩产项目能否及时投产仍构成较大不确定因素。该股近期跌幅较大，上周五更是放量跌停，短期投资风险依然较大。