寻找市场价值中枢及上综指变化趋势

　　今日投资 晓林

　　如果从998点算起,似又完成了一个轮回，那些预言二年内再也不可能见到1000点的分析、投资人士，不知现在在想些什么？其实在提出二年内再不可能见到1000点的时候，就犯了一个很严重的市场逻辑错误，因为二年内见不到，三年内是不是可能见到？而如果第三年见到，今年、明年的投资人又怎么可能会在1300点、1500点买股票？

　　一、价值玩家与市场玩家

　　价值评估的问题并不是没有足够的模型评估资产的价值,而是可用的模型太多。从最为广泛的意义上讲，公司或者资产的价值可以通过三种方式来评估：折现现金流量模型、相对价值模型以及期权定价模型。所有的模型选择主要取决于待评估公司的特征：公司的收益水平、增长的潜力、收益增长的来源、财务杠杆的稳定性以及公司的红利政策。

　　价值玩家，就是买进价格低估的股票，并持有相当时间以等待升值；而市场玩家基本上是根据他对市场价格走势的知识来交易。就大多数成功的专业投资者来说，他们都同时具有这两种倾向。目前我国极大多数基金经理都倾向于前者，如果他正好是一名“指数型”基金经理，且还是倾向于前者的话，想要跑赢大盘且要保证所管理的基金收益是正的，就很难了。实际上现在不少“指数型”基金最后输给其它股票配置型基金，已经说明了这一点。

　　这里的观点是：判断大势，应以市场为取向，然后用基本面去佐证；而选择股票，应以基本面为准绳，再用市场面去选择买卖时机。

　　二、相对于“公司的内在价值”，是否存在“股票的市场价值”?

　　众所周知，市场的作用在于通过自由竞价买卖，使不断变化的价格足以吸引买卖双方，

　　促进市场交投。参加过法人股拍卖市场或者其它什么拍卖市场的投资者可能更能理解股市股价变动的奥妙。譬如， 某日拍卖首先报出“8.5元？”，开市价太高没有人响应，接下去“8.3？…8.1?…7.9？”，最终报出7.7元，此时买方入市。当买方加入，价格稍有反弹后，最后以8.10元成交。

　　所以，如果开盘价被认为低于实际价值，价格将上涨以寻找卖方；如果市场参与者认为开盘价过高，价格将向下寻找买方，一旦买方进场，价格又开始回升，直到最后一张买单成交为止。类似地，市场竞价在最后一张买单成交之前将逐级盘下，不断寻找新的成交价位，最后终能找到买卖双方都满意的价位——这一价位区域我们可以称之为市场价值中枢。

　　理解了此，就不难理解构成一市场的五个基本要素：人、事、价、量、时。本文要讨论的是后三个要素及其组合。

　　998点的井喷——令人激动万分，接下来的“七连阴+三缺口”——又叫人悲伤万状。难道市场环境发生了翻天覆地的变化不成？显然不是。这个市场的参与者极为广泛，从而保证了这个市场永远充满了不确定性，投资者的预期可以在狂喜之下迅速变成悲哀。

　　如果我们的所有人都是理性并且是完全符合逻辑，即公司的内在价值完全决定股票的价格，也即投资人的行为是一致的，你想市场将会怎样？还会发生上述的悲喜闹剧吗？

　　实际上，一种股票的价格代表了市场上投资者在某个时点上的共识，正是在这样一种价格水平上，一个投资者愿意买进，而另一个投资者愿意卖出。投资者买进或卖出股票的价格水平首先取决于他自身的预期——如果他预期股票的价格会上升，他将会买进这种股票；相反如果他预期价格将会下跌时，他就会卖出。特别是市场的走向本身也会改变投资人的预期，理解这一点很重要，这涉及到了人类的预期问题，毫无疑问，人类的行为很难量化，当然也很难预测。

　　值得强调的是：价格是一切市场机会的信号灯；时间是这些显露机会的管理者；而成交量则用来测度这些机会最终归于成功还是失败。也就是说,时间决定机会,交投决定成败。

　　三、趋势市场与箱体市场

　　很少人真正了解何谓“趋势”，甚至不少技术分析专著，也没有明确定义何谓“趋势”。《韦伯斯特新版英语词典》(Webster’s New Collegiate Dictionary)把趋势定义为“向某一方向延伸，服从某一过程……，显示某一种倾向。”只要有市场，便有趋势的存在。趋势其实是一种价格走向，其实质是揭示市场价值中枢的变化。可以说，股票市场中最迅速而安全的赚钱方法就是尽早察觉趋势的改变。

　　[案例1] 1496点与1326点形成的下降压力线之作用

　　以上证综指为例，2004年9月24日的1496点与2005年1326点连成的下降压力线，且同时连接1259点(04年9月13日)～998点(05年6月6日)，我们会发现：自1496点以来，股指一直在一下降通道中运行，许多人期待的998点开始的行情为反转行情，最后仅摸高到1146点(离上压线还有好多路要走呢)就无功而返，这至少说明：

　　1、目前的行情还仅仅停留在1496点以来的调整浪中；

　　2、进入牛市的必要条件之一，首先是向上突破该下压线。

　　当然有此引出的问题是：一把直尺就敢走天下？

　　1、市场反映的是市场预期，股票交易活动的本身就是一场战争，身为交易者、投机者、或投资者，建立一个头寸时，你的判断与情绪便必须直接应接挑战。

　　2、趋势就是市场何去何从的方向.在市场分析中,趋势的概念绝对是核心内容,股市如战场,一旦确立了“势”,只能“顺势而为”。

　　3、市场分析与预测有两大基本原则：

　　1)市场走势是根本经济力量运作的结果；

　　2)多数市场参与者的心理状态，将决定价格走势的方向，以及发生变化的时间。

　　理解趋势市场(trending market)和箱体市场(bracketed market)的动态过程以及二者之间的相互转化，是众多概念中最难掌握的事情之一，老实讲，这可能是由于这样的理解需要对整个市场行为有明确的把握，同时具备丰富的市场轮廓理论知识。

　　一个趋势通常结束于一个平衡区域内，市场不再沿趋势上行或下行；在箱体内，长线投资者买方和卖方都成为反应性群体，当价格接近公认的箱体顶端时，卖方作出反应；从而使价格跌回箱底，此时，反应性买方则进场令股价拐头向上。这种箱体运动过程，表明市场处于平衡状态，并且正在等待更多的消息出现。

　　由此，也可以将“市场价值中枢”解释为在一段时间内，买卖双方都比较满意的价位。因为市场价值中枢的变化，才会导致市场趋势的改变！

　　[案例2]为什么6月的高点仅仅是1146点？

　　在拙作“六月小注怡情，牛市还看九月”(参见6月6日〈证券导刊)〉中，预测六月有“小注怡情”机会，但目标位有效逾过1162点的可能性并不大。好多投资者看后来信问，是否是瞎蒙的？

　　其实这涉及到市场轮廓理论，因为1162点是1326点下来的第一个低点，且在1162~1254点形成了相对的一个“市场价值轮廓”，如果998点的行情能够进入这一“价值中枢”，市场趋势就会发生改变，而从当时的市场本身看，它并没有完成它原来运行的节奏，这正如跳“华尔兹”，如果在“三步曲”中最后没有踩准“节拍”的话，新的“三步曲”就会感到浑身不自在。有意思的是在同一篇文章中，还有这样一个判断：据市场价值理论，在后市的一段时间里，972~1319点(其中心位1146点)将是市场运行的一个重要的价值中枢，这里的1146点居然成为6月中的最高点。

　　四、三季度上证综指价值中枢变化趋势

　　1、因为目前股市的运动趋势依然在1496点(上证综指)以来的下降趋势中，所以首先我们可以将现在的股市界定为处于C3(指1496点以来的调整浪)～C4(指对C3浪的修正)之中；

　　2、其次，如果仍在C3中，也是处于C3的末期，这意味着股市在7月份不可能大跌；而如果是C4，C4最有可能走复杂形态；走复杂形态的理论根据是1259(04年9月13日)～1496点(04年9月24日)走的是简单形态。

　　3、根据第1、第2的推断，可以推理出后市一段时间内大跌的可能性不大。即使沽穿前期低点998，在972～980点一带依然有较强的支撑。

　　4、问题是有没有可能出现大涨(本周“长江电力(资讯 行情 论坛)”和“中国石化(资讯 行情 论坛)”护盘还是相当明显的)，同样可能性不大。一般1259点一带会构成相当大的阻力，这是1162点小级别阻力后的一个中级别阻力。该阻力带一旦被挑战成功，后市就能进入1319～1727点价值中枢，当然，这是后话，暂且按下不说。

　　5、这样，就可以推导出后市的一个市场价值中枢972～1259点，其中心线在1116点。而就7月份而言，972～1116点可能是上证综指主要的运行空间。

　　6、总体而言，长期的下降趋势依然，但短期有望形成箱体趋势,然后不排除还有一跌,不过这一跌很可能就是熊市的最后一跌了。

　　因为上证综指最受市场所关注，所以分析上证综指就最具参考价值，对其它指数也就最具有指导意义，尽管上证综指是所有指数中最失真的一个指数。这一现象所揭露的是市场股价通常反映的是市场对公司未来收益增长的预期，而不是当前的实际收益是多少或者将来的实际收益到底是多少。且市场走向的本身也会改变投资人的预期！

　　当然，以上的分析主要是建立在市场轮廓理论的基础之上的，现在的问题是基本面是否在发出同样的信号？

　　笔者曾在上期提出“股权分置改革”尽管是当今证券市场的头等大事，且从长期看还存在“流通性”压力，但因为管理层不准备第三批试点以及整个股权分置改革有望在短时间内得到解决，所以股权分置改革对市场的影响正在消除。那么影响下半年股市走向的因素到底有哪些呢？

　　1、因为美圆近期升值，导致人民币升值的经济压力业已减轻。

　　2、2005年前5个月，中国宏观经济主要指标增长率出现了全线回落，其中固定资产投

　　资、居民消费物价指数回落幅度比较大，这表明自2004年以来实施的宏观调控已经取得了阶段性成果。问题在于，在我国落实政策以缓和失衡经济中的内部过剩情况时，世界多国也在联合起来反制中国的出口，导致投资和出口增速双回落，在此影响下，下半年经济扩张动力将会继续减弱，而经济的持续减速又会导致企业盈利增速回落，这样，通货紧缩的幽灵就可能再次光顾——这才是998点井喷行情最终“昙花一现”的深层次原因。