试点公司跌停：要约收购效应闪回

　　深圳智多盈 余 凯

　　提要：

　　我们认为股权分置概念的炒作，将会克隆要约收购概念炒作的规律，即“涨停效应”将逐渐弱化，出现一个从反应过激到反应平淡的过程。

　　周三，两市股指继续加速下跌，一些基金重仓股如贵州茅台(资讯 行情 论坛)、海油工程(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)等跌幅居前，特别是近日拿出试点方案的中信证券(资讯 行情 论坛)(600030)、苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002024)联袂跌停，更是让凄惨的投资者欲哭无泪。看来，当初试点公司作为稀缺资源被广大投资者热烈追捧的情况已经成为过去，特别是那些所谓的大盘股对流通股东极为吝啬的对价补偿、傲慢态度引起了广大投资人的极度反感。

　　此前市场广泛流传的长江电力(资讯 行情 论坛)股改方案得到市场的口诛笔伐，但是没想到的是长电正式拿出的试点方案更为恶劣，长电在第二次拿出的试点方案中竟然取消了股利分配率不低于65%的承诺；电价涨幅也较前次方案少了1分；权证计划较此前少了0.5份，且成为或有。虽然市场主力可能出于某种目的暂时稳住了长江电力的股价，但是其它试点公司可就没有这么幸运了，周一公布10送1.5股股票和5.58元现金的中化国际(资讯 行情 论坛)在当日复牌后就出现了不小的跌幅，周三中信证券以及被视为多方一面旗帜的苏宁电器牢牢封于跌停，表明市场对试点股用脚投票来表示心中的不满几近高潮。

　　当然，中信证券和苏宁电器的双双跌停，也并非因为市场认为它们对流通股东的补偿太低。毕竟中信证券10送3.2股，苏宁电器10送2.5股并没有低于已公布方案的平均水平。因此，这两家公司股价的跳水，应该与半年报效应有关。

　　先来看苏宁电器。得益于流通股东的支持，苏宁电器在二级市场上圈到钱后，跑马圈地不断开设连锁店，2004年公司新进入23个城市，新增开46家连锁店，今年上半年又继续开设56家，它的业绩在过去几年得到了快速成长，但是它的这种高增长能持续多久引起了市场人士的颇多担心。从其同行业的国美电器身上我们不难看出苏宁电器的未来前景，据称，瑞士信贷第一波士顿发表报告称，虽然国美电器今年整体销售增长强劲，但预期2006-2007年销售增幅将会放缓，这主要是由于电器零售商竞争激烈及边际利润开始下滑，而国美“1-5月的数据显示，公司边际毛利率出现下滑”的公告进一步证实了第一波士顿的担心。特别是国美主席黄光裕申请出售非上市的子公司国美电器余下35%股份，又落井下石一般打击了人们对家电连锁企业的信心。据港股行情显示，国美电器的股价已由6月23日的7.95元跌至目前的5元多钱，比起国美电器的跌幅来看，苏宁电器的下跌也许还只是一个开始。

　　再来看中信证券。由于该公司今年一季度仅有800余万元的净利润，因而在半年报即将公布之际，市场自然不敢对中信证券中期的业绩有太大的幻想，所以该股由于中期业绩的预期不乐观而出现恐慌性下跌也是很正常的。当然，中信证券后市的机会还是非常明显的。毕竟在第二批股权分置改革试点公司确定后，中信证券被市场认为是“最大的赢家”，后市应该不乏机会。

　　最后我们需要注意的是，股权分置试点炒作正在克隆要约收购的规律。记得在2003年4月中旬，当南钢股份(资讯 行情 论坛)(600282)成为首家“要约收购概念股”时，倒是被市场主力作为概念炒了一把，连拉三个涨停板，第四天再度向涨停板冲击，大涨7%，但第五天风云突变，以跌停报收。接着，成商集团(资讯 行情 论坛)(600828)也闻风起舞，连拉两个涨停板。但轮到江淮动力(000816)时，市场主力感到把戏不可久玩，只是在消息披露的前一个交易日上涨了7.74%，而消息披露后的第一个交易日反而下跌了2.79%。

　　显然，个中原因就在于，A股市场出现的这种所谓“要约收购”太虚假，使市场主力感到味同嚼蜡，没有什么发挥的余地。因为现在的这种要约收购，当事各方不存在着为争夺或维护控股权，不计血本来增持股份的局面，而且也没有任何悬念，所以股价也没有大幅上涨的动力。

　　同样，这种规律极有可能将适用于股权分置概念的炒作。毕竟，股权分置改革对于市场的利好作用并不是体现在股价炒作之上，而是有利于证券市场的长远发展，有助于建立证券市场的长效机制。但是，现今这种利好作用往往被曲解成“只要是试点就要涨”的逻辑，好像股权分置改革试点概念股就是一个大金矿似的，寻宝的欲念充斥市场。事实上在一家上市公司实施全流通之后，其股价将由原来的畸型定位回复到全流通时的正常水平，所以股价无一例外地都是会有大幅的折损，这一点已经在三一重工(资讯 行情 论坛)身上有直观的体现，然而却始终有相当一部分人却准备火中取栗、刀口舔血，其结果只会是捡了芝麻、丢了西瓜。

　　因此，我们认为股要分置概念的炒作，将会克隆要约收购概念炒作的规律，即“涨停效应”将逐渐弱化，出现一个从反应过激到反应平淡的过程。