注资券商的必要性分析和市场性前瞻

　　主持人本报记者 王瑞霞 嘉宾 国泰君安证券研究所所长 李迅雷

　　就在股权分置改革轰轰烈烈进行之时,另一场深刻的变革———证券公司重整也在悄然萌生。引人注目的是，这场变革的手段开了先河———央行将以注资这种直接输血的方式进入证券业机体。汇金公司和建银公司的注资将如何救券商于水火？又将为证券业的发展带来哪些深远的影响？日前记者围绕此话题采访了国泰君安证券研究所所长李迅雷。　

　　注资必要性不容置疑　

　　记者：证券业发展十多年来曾历经整合，但以前多是以增资扩股、行政接管等方式进行。此次央行明确表示将以注资的方式进入证券公司，您如何评价这一政策取向？　

　　李迅雷：央行注资的必要性是不容置疑的。由于市场大环境不好，券商已连续三年亏损，如果再不注资，券商的亏损面肯定会越来越大，到时会导致整个资本市场的危机。　

　　注资表明金融当局挽救券商的意向是非常强烈的，也是拯救券商的现实需要。像一些大型的国有独资证券公司，历史遗留问题较多，在当初合并成立时就有资本金未到位的情况，通过注资就可以增加其资本金比例，增强资产流动性。　

　　我认为，既然央行可以通过注资使不良资产规模大得多的银行获得新生，那么出相对少得多的钱，把券商从危难中解救出来，这件事是值得做的。　

　　记者：市场上有人担心央行再贷款和注资将使经营主体产生依赖，使其放松流动性管理，从长期来看并不利于经营风险的化解。您认为这种担心有道理吗？　

　　李迅雷：这种担心确有一定的道理，如果注资之后，券商原有的经营模式、公司治理结构没有得到改善，就有可能重蹈覆辙。但我们也应该看到，监管当局在经历几年的市场沧桑之后，对证券公司的危机已经有了一个深入而全面的了解，监管水平也有显著提高，基本采取了先规范后注资的模式，注资会以规范为前提，这对于证券公司的长期规范发展是有利的，同时也保证了注资的相对安全性。　

　　注资重组市场化程度高　

　　记者：相对于短期融资券和再贷款，注资这种方式有何特殊性？　

　　李迅雷：目前对券商的资金支持主要分为三方面，即发行短期融资券、再贷款和注资。但是，短期融资券远远不能满足券商经营客观需求，因为按规定短期融资券余额不能超过券商净资本的60%。从再贷款来说，需要有资产抵押，审批手续非常严格，能够符合再贷款要求的证券公司不可能太多。而注资是一个可以满足券商流动性需求的立竿见影的办法。　

　　记者：为什么说注资是市场化程度更高的重组方式？　

　　李迅雷：短期融资券和再贷款都要求还钱，公司内部结构没有发生变化，而注资则不同，首先是原有的资产要重新审计，不良资产要注销、剥离，原有股东在公司设立时的资本金面临缩水，在缩水之后才能进行注资，这种财务重组方式对原有股东的影响会很大，不可能把注资变成免费的午餐。　

　　注资应会抓大放小　

　　记者：对于哪些公司可能获得注资市场上有很多猜测，在您看来，这两类救助措施的对象如何确定？　

　　李迅雷：目前的注资应属于救火性质，所以注资的前提除了前面所说的券商要符合规范类要求之外，另一个就是自身存在流动性不足问题。目前几乎所有的券商都需要资金，作为金融监管当局，在选择注资对象时，应该考虑是否是规范类或具有一定品牌和规模等因素。

　　记者：有人认为注资不应成为一种常态，因为本着市场化的原则，券商的问题以后应该由券商自身来解决。　

　　李迅雷：我同意这一观点。但由于中国的证券市场还属于初创阶段，游戏规则还未真正形成，目前的股权分置改革对股市的长治久安和规范发展提供了保障，但同时又是对过去游戏规则的“推倒重来”，因此，当前对券商的救助是必要的，而今后券商全面进入规范发展后，就应该按优胜劣汰的市场化原则来解决问题了。　

　　注资意味着监管部门进入　

　　记者：现在大家最关心的是，注资能在多大程度上完善公司法人治理？　

　　李迅雷：如果注资采用股权投资形式，并派董事参与管理，这样就意味着监管部门进入证券公司，与原来的国有控股股东管理者缺位的情况会有很大的区别。此外，证券公司如果因为经营不善而获注资，注资方就会较多地参与监管事务，这样应该能够有助于改善公司治理结构。　

　　记者：注资是否要获得控股地位？如果不控股，汇金和建银将如何施加影响力？　

　　李迅雷：注资不是为了控股，是为了救助，希望能起到四两拨千斤的效果，所以会根据资金需求大小进入。此外，证券公司也会根据自己的经营状况、大股东的要求控制的股权等条件来要求注资数量，这应该是资金供需双方协商的过程。　

　　不过从道理上讲，汇金和建银不是根据股权比例大小来决定它的话语权，虽然它们是投资公司，但有监管背景，对证券公司的内部财务指标、业务合规、公司治理情况都心中有数。可能作为小股东它没有权力行施过多职权，但作为具有监管背景的投资公司，它可能拥有监管权力。　

　　记者：您认为汇金和建银系的证券公司会给证券业带来什么影响？　

　　李迅雷：应该会产生三方面的影响：一是推动证券公司合规经营；二是为将来证券业并购整合提供便利。因为注资后，注资方会介入公司的内部结构，对进入的证券公司情况有比较优深入的了解，加上又有相同的股东，这样在未来公司合并时会相对容易；三是有助于引进战略投资者。注资之前要先剥离不良资产，证券公司的财务状况和治理结构的改善，将增强对境内外投资者的吸引力。　

　　记者：注资未来如何退出？　

　　李迅雷：注资股权退出有三条路：一是把股权在证券公司经营好转后再卖给原有股东；二是经营若干年符合上市条件后，通过上市交易转让股权；三是向外资或国有资本、民营资本转让。上述前提是注资后证券公司经营好转，整个市场规范健康发展。