寻宝过后如何鉴宝 2005下半年股市投资策略报告

　　长城证券

　　股权分置问题的解决完善了我国资本市场的制度体系，巩固了其长期健康发展的基础，但由于市场供求关系的突变及解决方案选择的不确定性，短期内市场将出现波动和分歧。 那么投资者在这个环境下如何能取得收益呢？

　　利用市场反复调整持仓结构

　　我们认为下半年证券市场的走势仍将围绕股权分置、宏观经济走势与上市公司业绩这三个方面展开，市场在经过本轮的反弹之后将会逐渐回归理性甚至趋于谨慎，估值标准的确立从而导致的估值水平的调整方向将左右市场走势，基金等机构投资者在本轮反弹减持后新的增仓对象将成为市场关注的重点。

　　股份分置问题的推进与展开将成为下半年市场走势最大的制度性因素，以至于成为市场走势的决定性力量。后续试点公司的代表性、试点方案的普遍性与适用性对证券市场下半年的走势至关重要，对于相关试点公司来说试点方案的补偿比例对股价的走势则更具影响力，投资者评判标准的差异将导致市场走势及试点个股走势不可避免的出现反复。

　　宏观经济政策的后续效果将继续得到释放和考察，主要不利的因素将来自于固定资产投资的反复所导致的针对于某些行业尤其是房地产行业的调控，汇率制度的改革与调整无疑是另一个需要重点关注的问题，不同行业和公司进出口汇率弹性的差异将对估值水平产生差异性影响。

　　行业景气周期见顶与不利政策的出台将给相关的周期性行业或者调控行业带来负面影响。一些重要的上游原材料的价格下半年仍将维持高位运行的态势，而价格传导机制的不畅通将减少相关下游企业的毛利率和盈利水平。

　　近期众多利好政策的出台尤其是在千点附近的绝地反弹使我们相信管理层对市场的重视与扶持，但是在众多的不确定性因素下进行投资我们认为规避风险仍然是相当重要，利用政策扶持与市场自身运行规律之间的角力所导致的市场走势的反复调整持仓结构，化不确定性为确定性，采用积极防御的投资理念，寻求高度安全的投资组合，坚持稳定与低估压倒一切应该是首选的投资策略。交通运输、食品饮料、商业、银行等行业依然是我们投资的重点，此外一些低估的龙头企业也是可以选择的投资标的。需要注意的是我们认为对于这些个股控制成本仍然非常重要，我们建议投资者在恰当的时机介入，寻求低成本投资机会。

　　深度把握公司基本面

　　我们从公司盈利增长性、财务稳健性、管理与营销能力、股票市场指标四个方面综合考虑，选择投资品种，发掘投资机会。

　　1、公司营利增长性方面评价指标

　　(1)内含式扩张与外延式扩张相结合的公司

　　在过去一段时间，在投资拉动经济增长之际，许多公司在行业非常景气时期，靠大规模举债、溢价收购实行外延式扩张，一旦行业景气度下降，其潜在的风险较大。投资者应该关注内含式扩张与外延式扩张相结合的公司，特别是在行业景气度有不好即将转好之际，实行低成本外延式扩张的公司

　　(2)毛利率持续向好、收入、利润增幅较大的公司

　　毛利率逐渐持续向好、收入、利润增幅较大，表明公司的经营已经步入良性发展轨道。

　　(3)增长稳定、隐含增长15%左右的公司

　　公司的持续经营能力是公司是否具有长期投资价值需要考虑的重要因素，健康的公司成长应该是增长稳定，公司业绩波动剧烈的公司将会面临一定的风险。对于增长稳定、隐含增长15%左右公司值得重点关注。

　　2、财务稳健性

　　(1)低信用扩张的公司

　　景气不佳的情况下(经济衰退或经济萧条)，一家公司的负债若远大于流动资产的总价值，它的生存条件便相当脆弱。这类公司的生存，完全依赖未来的所得或额外的信用。经济衰退其间，信用高速扩张的公司，将遭到销售量的减退与信用成本提高的双重打击。在许多行业业绩先后见顶之际，而股票市场极其脆弱的情况下，投资者应尽量买入那些低负债特别是低或没有有息负债的公司。

　　(2)资本性支出较少，资产使用效率较高

　　上市业绩的增长需要或很少需要资本性支出，资产的使用效率较高，单位资产创造的价值较大。

　　(3)下游需求逐渐释放，而上游产量提升缓慢的行业与公司

　　某些行业在多年没有资本性支出后，一旦遇到下游需求逐渐释放，而属于上游产能一时难以提升的公司将存在一定的投资机会。

　　(4)存货、应收帐款周转率高的公司

　　存货、应收帐款周转率高的公司不仅能提高公司的资产、资金使用效率，更重要的减少公司未来潜亏的风险，提高公司的应变能力。

　　3、管理与营销能力

　　(1)管理规范、营销能力强的公司

　　管理规范、营销能力强的公司在市场中具有充分的竞争力，能从容应对市场环境变化，抓住市场机会，赢得先机。

　　4、市场指标

　　(1)低市盈率、低市净率

　　由于股权分置试点推出，整个市场的估值体系混乱。在经济全球化、全球资本市场一体化的情况下，股价接轨在所难免，由历史形成的非理性股价，必将在股权分置问题解决的过程中得以回归。投资者在关注业绩增长的同时，更应该重视PE、PB值的影响。

　　(2)主营业务利润／股价高的公司

　　同样的股价，主营业务利润高的公司其风险相对较低，投资者可能获得的收益会高。