股市正在对股权分置改革形成良好预期

　　——解读“尚福林在国务院新闻发布会上的讲话”

　　今日投资 晓林

　　尚福林的新闻发布会一口气开了近二个小时，一个人回答了整整15个问题。好象什么也没有说，又好象什么都说了。作为投资者，不能太当回事，也不能不当回事。尚福林的讲 话实际上表达了证券管理层对于市场的深刻理解和努力寻求贴近市场的强烈价值取向。而周二开始的股市连续阴跌其实是另有它因。

　　2005年6月27日，国务院新闻办举行中国资本市场改革和发展等方面情况新闻发布会，

　　作为中国证券监管机构的最高领导人，中国证监会主席尚福林当日在国新办新闻发布会上高调登场。这是自2002年12月27日尚福林接任证监会主席之后首次举办新闻发布会，首次在全国人民面前回答记者的提问。当然，这个首次的规格也是中国证监会有史以来最高的，因为新闻发布会的主办方实际上并不是中国证监会，而是国务院新闻办，这意味着尚福林的这个新闻发布会，已经被提升到了宏观经济的层面，股权分置改革已经成为现代中国经济改革的一个重要内容和方面。

　　尚福林在新闻发布会上共回答了15个问题，其中的绝大多数都在市场的意料之中，惟一“意料之外，情理之中”的提问也是这个新闻发布会的最亮点，是来自上海的第一财经频道：“市场流传今天收盘，证监会有重大利好公布，是不是这样？证监会如何考虑平准基金的问题，如果赞成，规模有多大，如果反对，理由又是什么？”

　　尚福林的反应堪称智慧，他是这样回答的，自2004年初“国九条”公布以来，证监会出台的政策都属利好。股权分置改革得到党中央、国务院的高度重视，改革需要稳定的市场环境，改革的力度需要和市场的承受程度相适应，因此，各相关方面对有关的政策和措施均进行过论证。

　　尽管不少市场人士认为尚福林在记者招待会的讲话，与原来的良好市场预期有不小差距，周二开始的股市连续阴跌似也说明了这点。但我们认为，尚福林的新闻发布会还是透露出至少五点重要信息。

　　一、五点重要信息

　　五点之一是不准备再进行第三批试点

　　问题是尚福林的底气从何而来？

　　五点之二是彻底解决全流通

　　明确了新老划断和IPO重新启动同步，这也就是说在试点期间停止一切IPO和再融资，这既有利于为试点创造良好条件，减少扩容压力，也有利于明确试点的时间表。至于何时实行新老划断，需要根据改革的进程进行论证。实施新老划断的前提就是市场对股权分置改革已经形成了比较明确的预期，新老划断的实施不会对现有格局造成冲击。同时对“新老划断”给出较明确的说法，一方面有利于明确市场的预期，另一方面也有利于减少目前混乱的寻租局面，尽快理顺市场定价体系。

　　五点之三是关于股权分置改革领导小组的成立

　　这个领导小组的成立和早先已经成立的跨部门股权分置问题课题组规格不一样，成员也不一样，和原来的小组相比，不仅成员包括国资委、财政部、证监会，而且还扩大到了央行。

　　五点之四是扩大投资途径：融资(杠杆)、融券(做空)等即将推出

　　学习成熟市场上的一些做法，比如说美国市场上有“401K条款”，香港市场上有“Margin”，这些政策在我们市场上都没有，这实际上是扩大投资途径：建立融资(杠杆)、融券(做空)等基本市场制度。

　　五点之五是在促进资本市场发展方面，政策调整还有很大的空间。

　　尚福林的新闻发布会一口气开了近二个小时，一个人回答了整整15个问题。好象什么也没有说，又好象什么都说了。作为投资者，不能太当回事，也不能不当回事。尚福林的讲话实际上表达了证券管理层对于市场的深刻理解和努力寻求贴近市场的强烈价值取向，本身就具有政策含义，但市场误读中央决策的声音仍时有泛滥。

　　二、五点解读

　　解读1：尚福林的讲话，反映中央解决股权分置问题态度坚决

　　这是自1992年证监会成立以来，证监会主席首次在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上回答记者问题，会议本身的级别已经足以让市场产生联想，也足以显示出目前管理层对于维护证券市场的稳定发展、积极推进股权分置改革的决心和信心。

　　尚福林召开中外记者会的目的，是想向国际社会和投资者说明，中国政府有能力、有决心解决妨碍股市发展的国有股问题，同时也说明政府有能力稳定和发展资本市场的信心。

　　解读2：本次发布会的“战略性意义”要远大于其实际性意义

　　中国证监会主席尚福林指出，近期市场上推了一系列的政策，同时也注意到市场有人说这是“政策市”，但实际上这些政策都是落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》的具体举措，暗示这并非政府为了救市而推出政策。

　　尚福林同时表示，力争在较短时间内基本完成股权分置改革。倘若最终真的能够在“相对较短时间内”完成股权分置改革，这意味着在一定时期内，市场流通股供应将会大幅增加(指新老划断)，这不免令投资者对市场资金面压力产生忧虑甚至恐惧。可以预料，非流通股实现全流通，长期而言，虽然可以消除历史遗留下来、长期困扰中国股市的一个根本问题，但中短期而言，其对股市产生震荡还是难以避免的。

　　解读3：尚福林的底气从何而来？

　　我国股市的积弱和不振，就如生了超级毒瘤一般，谁都不敢轻举妄动。事实上，由于讳疾忌医，管理层曾经因恐怕市场扩容会导致股市进一步下跌，使得作为证券市场最有用的集资功能，竟然几乎丧失。以中国的经济规模，去年新股上市(IPO)的集资额，竟然不及印度，便最能说明问题了。

　　尚福林是一个很低调的人，也是一个很谨慎的人。这样一个人要在大庭广众之下，直面那么多中外记者不留情面的提问，是需要点勇气的。　

　　你说他的底气从何而来？高规格的新闻发布会本身已经说明了一切，毫无疑问，尚福林的后面还有财政部和央行撑腰。所以，在未来一段时期，政策面积极“做多”的意图不会改变，由此给市场传递出来的积极信号。

　　解读4：市场正在形成良好预期，基本实现了管理层的试点初衷

　　目前在中国1，300多家上市公司的股份中，非流通的国有股约占64%。政府希望通过股权分置改革令国有股实现流通，但同时又试图极力避免股价大幅波动。

　　股权分置改革若如尚福林预期，力争短期全面成功，间接为市场建立预期，改革先得到

　　非流通股东让利的甜头，因为改革成功可望升市来临，长远也可以分享升值回报。

　　解读5：股权分置改革对市场的影响似正在成为“过去时”

　　从第一批试点的情况看，总体的效果应该说是好的。第二批试点在公司的覆盖面和多样性上都有了扩展。依尚福林的说法，在试点进行中和结束后，及时总结经验、完善规则。由第一批试点到全面推开，步伐之快，似乎其意并不真正在于试点，而在于快速推开，所谓试点，不过给市场一点有序的消化的时空。尚福林说的“开弓没有回头箭”，比喻的是义无反顾的决心，在策略上他则是“快刀斩乱麻”。

　　股权分置改革在较短的时间内完成，一拖再拖而带来的不确定性将被压缩在较短的时间内，这样，估值体系的混乱持续的时间将大为缩短。同时，讨价还价的过程被压缩在较短的时间内也对流通股有利，因为只有较高的对价才能使方案得以通过。更为重要的是，谁试点的不确定性因素同时也被消除了。

　　三、投资策略：该干啥还干啥

　　尚福林答记者问的核心在于“明确预期，消除混乱”。到目前为止的股权分置改革试点，在政策操作上是成熟的，较好地平衡了长期发展和短期冲击的矛盾，尽可能协调了各方的利益，市场的预期正在逐步明确，为证券市场平稳渡过这一变革期打下了较好的基础，并最终使市场定价体系趋于合理。　

　　我国股市自2001年进入熊市之后，市况便一年不如一年，以上证综指为例，从当年6月的2242点反复下跌，至今年6月更跌破1000点关口，其后因为高层推出连串救市措施，才回升到1100点之上。

　　不少投资者认为尚福林在周一的讲话中未能颁布在国有股开始流通时支撑市场的新措施，周二以后的连续阴线便反映出投资者对此的失望情绪。真的是这样的吗？

　　据我们的分析，市场继续走弱的真正原因是：

　　1、因为许多大宗商品厂商的利润水平还处于周期高位，随着产能的不断增加，未来下调趋势明显。所以已有不少经济学家开始担心下半年我国将进入“经济紧缩”周期了。

　　2、近日有关社保基金将获准投资海外的传言，对目前方向不明的市场也有一定的负面影响。

　　由于证监会不准备再进行第三批试点，并力争集中在一个相对较短的时间内，基本上完成整个股权分置改革。我们认为一方面政策调控空间还比较大；另一方面，市场因股权分置改革所引致的政策性下跌因素基本已经消失。所以投资者应更多的去关注上市公司自身的投资价值，从中去寻找投资机会。

　　根据今日投资《在线分析师( www.investoday.com.cn )对分析师的盈利预测、投资评级以及市场本身发出的信号统计，在今年的第三季度，下述五种选股策略可能较为有效。

　　1、2005年中期业绩预增，并且为分析师所看涨的股票。

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