探寻股市新支点之股息+现金流型股票

　　陈红 今日投资

　　股市的风云变幻始终难以预料。市场在下探到998点后，在政策利好带动下开始了报复性的反弹。但是，从影响市场的两大根本性因素来看，宏观经济减弱所带来的上市公司盈利回落趋势以及全流通试点问题依然是投资者需要谨慎的因素。

　　对于保险资金、养老基金、企业年金等股市的长期投资机构来讲，稳定持续的现金流入在当前的市场环境中显得尤其重要。对于稳健型的投资机构来说，如何在经济的结构性调整以及市场面临的政策冲击体系下去找到风险水平低而投资回报依然会比较可观的投资对象是至为关键的。“低风险，高回报”策略似乎是个神话，但在当前的市场环境中似乎还是有迹可寻的。

　　为什么是“股息+现金流”

　　由于稳定型公司在经济紧缩时期能够给投资者提供很好的保护，而其中具有现金制造能力和持续增长能力的公司能够给投资者理想的资本回报率，另外，从投资角度来看，现金股息也是投资者分享公司利润最直接的办法，因此“股息+现金流”型公司成为我们探询这种“全能型股票”的一个出发点。

　　分红派息对于长期投资者来说是一个很看重的因素，派息策略本质上是一家公司治理结构、发展策略、经营能力、股东价值文化等等因素的综合体现。公司的现金流状况则传达了其业务经营活动是在进行现金消耗还是在产生现金的信号。明显的，一个产生现金流的公司显然比需要不断投入资金的公司状况要好，也有利于其业务拓展。

　　稳定性则是筛选股票要特别注意的一个方面，本次筛选因此统一采用了5年的数据标准。因为持续的派现能力以及长期的现金制造能力更能在某种程度上体现出公司的生存能力、业绩水平、现金管理能力和可持续发展能力。

　　股息标准

　　在股息方面，采用的年股息率指标是以上市公司5年来的年平均股息进行计算，并且设定的条件是年股息率大于2.25%(1年期存款利率)，因为高的股息收益率有助于防止股价的大幅下跌，增加投资回报率，另一方面也能凸显出一些公司的绝对投资价值。

　　公司派息能力持续性方面设定的标准则是过去5年每年的股息支付率都要求大于0，也就是每年都有派息。这也是考验公司生存能力的一个方面，因为派现的持续性在很大程度上是建立公司现金流运转正常基础上的。

　　现金流标准

　　现金流方面，我们采用了两个指标，自由现金流和经营性现金流，自由现金流体现的是公司可支配的现金情况，是在考虑了资本性开支以及股息分派后的公司现金流状况，经营性现金流则是从纯业务经营的角度去审查公司的现金运转情况。

　　通过统计，我们发现，当前所有上市公司，在过去的5年中每年的自由现金流都大于0的公司目前还没有，可见对于中国的企业来说，盈利水平的提升在一定程度上还比较依赖于资本性支出，对于成长中的经济体来说，这或许是一种偶然中的必然吧。

　　针对这个情况，在标准制定方面，对于自由现金流的标准给予了适当放宽，最终采用的标准是过去5年每年每股自由现金流算术平均值大于0。但是，我们也从另外一个方面进行了一些约束，要求公司的资本性支出能转化成收入和利润的增长。在这方面，最终采用了相对宽松的标准，要求上市公司过去5年业务收入年复合增长率≥10%，过去5年净利润年复合增长率≥15%。

　　经营性现金流是从另一个角度检验公司销售管理，应收帐款管理等能力的直接关卡，因此采用了相对严格的标准，要求上市公司过去5年中每一年的经营性现金流都大于0。

　　筛选标准

　　综合上述几方面的标准，我们最终采用的初步筛选标准如下：

　　1、以过去5年年平均股息计算的当前年股息率大于2.25%(其中股息采用的是税前数据)

　　2、过去5年每年的股息支付率大于0

　　3、过去5年的平均自由现金流大于0

　　4、过去5年中每年的经营性现金流大于0

　　5、过去5年业务收入年复合增长率大于等于10%

　　6、过去5年净利润年复合增长率大于等于15%

　　经过上述标准共筛出13只股票，结果如下。

　　表格一：初步筛选结果 数据截止时间：2005年6月8日 采样范围：所有A股。

股票代码	股票简称	行业	产业	价格 （元）	年股息率（ 5年平均股息）（ %）	股息支付率（ 5年平均） （ %）	价格 /每股自由现金流（5年平均）	价格 /每股经营性现金流（5年平均）	5年业务收入年复合增长率（%）	5年净利润年复合增长率（%）	04 EPS（元）	05 EPS（元）	06 EPS（元）	市盈率	市净率
000817	辽河油田	石油开采公司	能源	6.61	4.54	67.42	55.08	11.02	11.4	41.69	0.56	0.59	0.53	11.8	2.25
600126	杭钢股份	钢铁	原材料	5.15	4.47	34.75	128.75	6.6	27.01	33.4	1.04	0.7	0.99	4.95	1.05
000037	深南电Ａ	电力	公用事业	8.07	4.39	56.14	67.25	9.38	33	33.05	0.8	0.84	0.97	10.09	2.5
000629	新 钢 钒	钢铁	原材料	5.09	3.77	39.11	7.17	3.86	16.56	27.02	0.63	0.76	0.69	8.08	0.89
600019	宝钢股份	钢铁	原材料	5.15	3.69	46.39	34.33	5.36	16.56	36.38	0.75	0.79	0.85	6.87	1.54
000531	穗恒运Ａ	电力	公用事业	5.77	3.5	59.64	18.61	5.11	19.52	21.61	0.57	0.59	0.59	10.12	1.86
600008	首创股份	多种公用事业	公用事业	8.47	3.5	162.4	94.11	18.82	14.59	113.01	0.45	0.47	0.53	18.82	2.19
000825	太钢不锈	钢铁	原材料	4.1	3.12	30.43	29.29	5.94	44.96	36.13	0.78	0.86	0.84	5.26	1.08
000978	桂林旅游	旅馆与旅游服务	酌情消费品	5.86	3	81.39	293	18.31	18.52	44.77	0.21	0.28	0.32	27.9	2.53
000956	中原油气	石油开采公司	能源	6.64	2.86	26.99	36.89	5.72	11.82	38.11	0.72	0.71	0.6	9.22	1.23
600195	中牧股份	农产品	日用消费品	4.37	2.61	117.25	27.31	8.92	14.75	27.06	0.16	NA	NA	27.31	1.98
600270	外运发展	航空货运与快递	工业生产	6.9	2.46	26.71	13.8	6.7	37.47	19.97	0.48	0.66	0.59	14.38	2.35
000625	长安汽车	汽车制造	酌情消费品	5.95	2.45	27.31	12.4	5.46	27.49	133.82	0.81	0.64	0.69	7.35	1.38

　　综合分析

　　在所筛选出的股票中，原材料类4只，公用事业类3只、酌情消费品、能源类各2只，日用消费品、工业生产各1只。值得说明的是没有一只信息技术、电讯、金融类股票。很多投资者喜欢在新技术、新市场和新服务上下大注，但是这些类公司基本上属于过度依赖资本支出的公司，并且较少进行现金分红。在经济的转型调整期，个人认为那些不需要借钱求发展的优质公司将有能力渡过经济的结构性调整时期，宏观调控对这些公司发展的影响也相对较小，值得投资者给予更多的关注

　　从筛选出的13只股票来看，在前期基本都经过了大幅的下跌，因为经济增长的周期性以及行业自身的周期性，类似宝钢股份等原材料股以及长安汽车(资讯 行情 论坛)、深南电(资讯 行情 论坛)A、穗恒运(资讯 行情 论坛)A等都经历了大幅的调整，有些股票可以说是跌出的价值。

　　从市盈率方面来看，15倍以下的有10只，最低的是杭钢股份(资讯 行情 论坛)的4.95倍。市净率方面， 13只股票都处于较低的水平，最低的新 钢 钒为0.89倍，

　　在年股息率方面，回报水平最高的是辽河油田(资讯 行情 论坛)的4.54%，但其价格/每股自由现金流指标较高，并且分析师预测的公司未来两年的盈利增长并不理想。

　　价格/每股自由现金流(5年平均)方面，这个指标应该是越低越好，其中桂林旅游(资讯 行情 论坛)、杭钢股份、首创股份(资讯 行情 论坛)、深南电A、辽河油田此单项指标过高。在价格/每股经营性现金流(5年平均)， 13只股票该项指标都不高，最高的也仅仅是18倍，高于10倍的一共只有3只，其中最低的是新钢钒(资讯 行情 论坛)，仅为3.86倍。从增长能力方面来看，净利润增长幅度最大的是长安汽车，收入和净利润增长比较均衡的是杭钢股份、太钢不锈(资讯 行情 论坛)和穗恒运A。

　　综合来看，在过去5年年股息率、股息支付水平、价格/每股自由现金流以及收入利润增长等指标方面相对都显得比较均衡的股票是新钢钒、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长安汽车、穗恒运A。

　　值得说明的是，上述筛选的标准只是提供了一种去寻找市场投资机会的思路和一些可以借鉴的原则，投资者在进行最终的投资决策前还是需要对所选出的股票在一些具体方面进行更深入的分析。

　　在传闻红利税即将取消的时刻，也许这也预示着中国股市正面临分红派息文化被广泛关注的转折点。个人趋向于建议投资者不妨去关注那些价格较低，现金流充沛，派息持续稳定的公司，尤其是在当前中国经济系统依然还处于一个低利率时段的时期。那些一方面在稳定增长，一方面具有良好的现金创造能力和分红能力公司其投资价值将更显得弥足珍贵。这些公司将不仅是派现能力强，而且长期来看其可持续发展能力也强，其中也许还会产生一些分享中国经济增长成果的高成长型股票。当然，这类股票并非仅仅指本次统计所筛选出的这13只股票。本文目的更多的是在于探讨一种在当前股市环境下寻找投资机会的思路。