新疆证券：第二批试点有望带动市场回暖

　　6月份投资策略

　　新疆证券 林小明 李先明

　　提要：

　　在目前市场估值已处于合理区域的情况下，如果第二批试点如期推出，并且试点公司具有更大的代表性，市场止跌反弹的可能性仍然很大，考虑了对A股的补偿因素，我们认为上证指数(资讯 行情 论坛)有望反弹到1150点附近。若后续试点方案仍得不到投资者认同，则不排除市场有击穿1000点，考验960点支撑的可能。

　　一、宏观经济处于下降阶段，软着陆可期

　　从目前的情况来看，去年以来的宏观调控并未对经济增长造成严重的负面影响。与此同时，全球大商品价格将持续回落，国内PPI也趋于回落，今明两年CPI将维持在2.8%左右的水平。宏观经济有望在2005 年下半年实现“软着陆”，并保持比较平稳的增长态势。

　　目前宏观经济的走势在很大程度上取决于宏观政策间的协调，即货币政策，特别是汇率政策与利率政策及宏观调控之间的协调。

　　4月份工业增加值快速增长，同比环比增速均较3月份有所反弹；出口增长继续保持高水平，进口增速有所回升但仍较低；消费实际增速延续下降走势，但仍处于较高水平；固定资产投资增速偏高但回落趋势明显；货币趋松而信贷趋紧；PPI继续上扬但已接近顶部，食品价格下跌拉动CPI环比回落。

　　4 月份宏观经济延续了一季度的良好走势。但内需偏弱，外部需求和宏观调控的不确定性仍然存在，全年GDP增长有望保持在8%以上。

　　二、市场各方关注股权分置试点的完善与推进

　　5月份股市政策回顾：股权分置改革进行试点

　　股权分置改革试点启动后，5月份发布的股市政策以此为中心，管理层目前所有的工作重心都围绕着股权分置改革。

　　为了给股权分置试点营造一个好的市场氛围，试点期间，管理层对扩容节奏进行了控制，新股发行已经放缓，市场的扩容压力因此大大减轻。

　　股权分置改革试点工作从5月份启动以来，市场一直跌跌不休。关于补偿的争论和市场走势表明，第一批试点公司和具体试点方案没有得到市场认可。第一批试点公司主要是业绩一般的公司或民营企业，市场由此解读为大中型绩优国企进行全流通的试点动力不强，对流通股股东补偿的空间有限。

　　6月份股市政策展望：股权分置改革试点推进

　　目前管理层至少还有三项政策底牌，即取消证券红利税、组建平准基金救市及合理推进股权分置的解决。前二者都只是暂时性举措，只有股权分置的合理推进才能真正稳定市场。下一阶段政策组合拳的使用，是推动改革深入的重要环节。

　　证监会、国资委联合发布《关于做好股权分置改革试点工作的意见》，有助于推进大中型上市公司积极进行试点。随后证监会宣布，第二批上市公司股权分置改革试点即将启动。这都向市场传达了管理层积极推进股权分置改革的决心。同时，大中型上市公司将可能进入第二批改革试点名单，后续方案对流通股股东的补偿幅度有望提高。如果这一预期得到实现，对于提升市场的信心和稳定市场的预期，将会起到积极作用。

6月份可能出台的政策

政策目标	可能出台的政策	预计对市场产生的影响
积极稳妥解决股权分置	股权分置改革第二批试点公司推出	更具市场代表性的公司推出试点方案，可能对市场形成良好预期。
防范和化解市场风险	平准基金入市	通过对证券市场的逆向操作，稳定证券市场。
完善资本市场税收政策	取消红利税	增加投资股票市场的吸引力,吸引一批长期投资于股市的资金。
扩大融资规模	“A+H”股发行模式可能启动	A股与H股的估值趋近，促使股价二元化结构调整。

数据来源：新疆证券研究所整理

　　三、特征板块的资金流向分析

　　　年报及季报披露期间缺乏业绩支撑而超跌的板块五月份均逆市大涨，但前期抗跌的基金重仓板块大幅补跌，成为大盘迭创新低的主力动力；另外，一些无股权分置试点预期的B股、含B股及含H股板块重挫使得大盘雪上加霜。

　　从成交量上看，特征板块不管涨或跌，其资金流向均无明显的方向，且缺乏持续性。板块阶段性的轮涨轮跌特征极为明显，市场热点匮乏，人气涣散。预计5月超跌板块6月份有望走强于大盘。

特征板块价量特征(涨跌前后十名)

名称	五月相对大盘的超额涨幅(%)	相对大盘的日均成交增幅(%)	五月涨幅(%)	二至四月涨幅(%)
综合	8.85	6.90	0.31	-19.04
计算机硬件	7.83	22.43	-0.71	-16.81
传媒	7.77	-3.99	-0.77	-19.93
T族	6.73	-0.52	-1.81	-13.67
元器件	6.52	5.25	-2.02	-17.48
家电	6.04	5.92	-2.5	-10.82
汽车及配件	5.91	-12.60	-2.63	-8.91
软件及服务	5.44	11.49	-3.1	-14.02
通信	5.07	-7.03	-3.47	-17.68
日用化工	4.43	-17.97	-4.11	1.64
中小企业	-1.31	-11.07	-9.85	4.96
交通运输	-2.45	2.38	-11	6.31
含H板块	-2.58	-0.99	-11.1	-2.45
Ｂ股指数	-2.62	-13.61	-11.2	1.45
基金重仓	-2.96	4.25	-11.5	2.26
有色	-3.03	-4.63	-11.6	-1.56
化工	-3.08	-2.16	-11.6	2.24
含B板块	-4.15	0.15	-12.7	0.26
煤炭	-6.72	-2.14	-15.3	0.59
石化	-7.47	5.52	-16	7.28
上证指数			-8.54	-2.74

注：相对大盘的日均成交量增幅＝本月较前三个月的日均成交金量增幅－大盘本月较前三月的日均成交金量增幅

　　四、市场趋势展望

　　5月份A股市场再创新低。股权分置改革试点启动造成市场短期估值标准的迷失，使得5月份A股市场继续呈现持续性的下跌状态。上证指数已击穿1999年“5.19”行情启动时的低点，在短短16个交易日跌幅达8.54%，显示市场短期已处于恐慌性的弱势格局当中。

　　A股平均股价持续走低。5月份A股的平均股价从4月份的4.87元下滑到4.48元，持续创出新低。趋势上，目前A股平均股价仍然处于一个明显的下行通道当中，要想有效打破通道的压制，有效扭转弱势，A股市场显然需要来自政策面和资金面等更多外力的支持。

　　A股市场平均股价趋势图

A股市场平均股价趋势图(数据来源：新疆证券研究所整理)

　　A股整体市盈率水平已居于合理区域。以2004年业绩计算，A股整体的市盈率只有19倍，和香港市场水平相当，并且沪深300(资讯 行情 论坛)指数样本股的平均市盈率只有14倍，低于香港恒生指数(资讯 行情 论坛)样本股的水平，部分行业和公司已具备明显国际比价优势。如果考虑到解决股权分置给流通股带来的补偿溢价，A股市场目前的市盈率已经处于合理甚至被低估的水平。

A股平均市盈率变动趋势图

A股平均市盈率变动趋势图(数据来源：新疆证券研究所整理)

　　日均成交金额大幅回落，市场观望气氛浓厚。5月份A股市场的日均成交金额只有84.75亿元，较4月份大幅下降近40%，处于地量水平。显示在市场短期估值混乱以及短期赚钱效应不明显的情况下，投资者的信心和参与意愿普遍不强烈。成交金额的持续萎缩在表明市场主力短期放弃“救市”的同时，也显示出短期市场的做空动能已经非常有限。

　　不同价格区间段个股的平均市盈率水平逐步趋于一致，显示大部分A股的股价已基本反映公司素质，市场进一步调整压力减轻。但对部分经营压力沉重，盈利能力持续得不到改善的绩差类公司，其估值仍然偏高。同时，高价股整体的估值水平也相对偏高，对于那些成长性不突出的高价股可能面临的调整压力，也值得投资者警惕。

不同股价区间段的市盈率水平

股价区间	家数	平均市盈率（倍）
4元以下	477	13.7
4元≤股价<6元	366	13.6
6 元≤股价<8元	172	16.7
8元 ≤股价<12元	97	14.0
12元以上	37	23.2

数据来源：新疆证券研究所整理，业绩按2004年年报数据计算，股价为5月30日收盘价，已剔除亏损和ST类公司

　　市场趋势展望

　　物价指数及大宗原材料价格从高位持续回落，使得通胀和宏观调控压力进一步减弱，中国经济实现“软着陆”可期，这为市场走出调控阴影创造了理想条件。但由于目前经济仍处于从高位回落阶段，经济增速减缓、大宗原材料价格持续回落以及纺织等行业出口所面临的不确定性，对相关企业盈利能力仍然会造成较大影响。

　　股权分置改革试点给市场带来的不确定性正逐步消除。尤其在充分考虑市场的反应和接受程度之后，第二批试点方案可能会给予流通股东更大的折让，并且更具影响力和代表性的大中型上市公司也可能开始进行试点。如果这一预期得到实现，对于提升市场的信心，将会起到积极作用。

　　而且我们坚持，股权分置这一对中国证券市场发展构成重大障碍的历史遗留问题得到解决，对中国证券市场的中长期发展意义积极。

　　制度变革加大短期市场不确定性的同时，也使得扩容的速度明显减缓。神华集团、交大银行宣布暂时放弃在A股市场上市，大大缓解短期市场所面临的扩容压力。

　　目前沪深300指数样本股的平均市盈率只有14倍左右，低于香港恒生指数样本股的水平，部分行业和公司已经具备国际比价优势。另外，市场整体的市盈率水平也已经居于合理区间。在考虑股权分置改革给流通股的补偿溢价之后，A股市场中长期的投资价值正逐步得到体现。但对于那些基本面持续得不到改善的绩差类个股以及成长性不突出的高价股可能面临的调整压力，仍然值得投资者警惕。

　　综上所述，股权分置改革试点给市场带来的不确定性仍有可能对短期市场走势构成影响，而且要有效扭转市场的弱势惯性思维以及有效恢复投资者的信心，也需要来自政策面和资金面等更多外力的支持。

　　在目前市场估值已处于合理区域的情况下，如果第二批试点如期推出，并且试点公司具有更大的代表性，市场止跌反弹的可能性仍然很大，考虑了对A股的补偿因素，我们认为上证指数有望反弹到1150点附近。若后续试点方案仍得不到投资者认同，则不排除市场有击穿1000点，考验960点支撑的可能。