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平安证券综合研究所 何本虎
节后大盘在诸多不确定因素的影响下持续创出新低，从做空的力量看，在系统性风险的影响下，个股都有不同程度的下挫。我们同时看到，蓝筹股在近日市场的调整中表现得较为激进，成为了市场主要的做空力量。我们如何看待这种现象？后市又将如何运行？
一、蓝筹股成为“空军”主力
从指数运行的特征看，5.16和5.17的上证指数(资讯 行情 论坛)分别触及了1080点区域，也是近日调整的低点。因此，我们以5.9-5.27作为统计期间进行分析。通过对该期间的做空力量进行分析，可以发现以下基本特征：
一方面，在做空的力量中，指标股占有绝对比重。
在我们分析的统计期间中，根据沪市的市值下降的前50名进行排序，我们可以清楚地发现，指标股起着绝对性的作用。
统计数据看，前50名个股对总市值的阶段贡献为-1049亿元，占沪市阶段市值缩水总额1373亿元的比例为76.4%，不难看出，指标股在近期市场调整的过程中起着决定性的作用。
我们同时发现，在市值缩水幅度最大的50只个股中，相对于大盘的5.13%的跌幅而言，只有首创股份(资讯 行情 论坛)、宁沪高速(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等4只个股的跌幅小于大盘，而其他的47只个股都比大盘跌幅大，这也进一步说明了指标股的做空力量的特点。
个股期间对指数表现贡献度高低公司一览表(5.9-5.17)
|
证券代码 |
证券简称 |
总股本(万股) |
流通A股(万股) |
05一季度收益(元) |
涨幅(%)(5.9-5.17) |
5.17收盘(元) |
市值变化（万元） |
|
600028 |
中国石化 |
8670243.9 |
280000.0 |
0.104 |
-6.3 |
3.89 |
-2254279 |
|
600011 |
华能国际 |
1205538.3 |
50000.0 |
0.065 |
-10.7 |
6.45 |
-928262.6 |
|
600019 |
宝钢股份 |
1751200.0 |
352685.8 |
0.250 |
-8.7 |
4.85 |
-805552 |
|
600900 |
长江电力 |
785600.0 |
232600.0 |
0.044 |
-9.2 |
7.54 |
-597054.1 |
|
600026 |
中海发展 |
332600.0 |
35000.0 |
0.249 |
-13.2 |
9.46 |
-478943.6 |
|
600036 |
招商银行 |
684818.2 |
180000.0 |
0.154 |
-6.5 |
8.7 |
-410890 |
|
600188 |
兖州煤业 |
307400.0 |
18000.0 |
0.258 |
-9.8 |
10.37 |
-347362.5 |
|
600027 |
华电国际 |
602108.4 |
56900.0 |
0.039 |
-14.6 |
2.74 |
-282989.9 |
|
600018 |
上港集箱 |
180440.0 |
42000.0 |
0.168 |
-8.7 |
15.43 |
-265246 |
|
600362 |
江西铜业 |
266403.8 |
23000.0 |
0.175 |
-16.5 |
4.36 |
-229107.4 |
|
600320 |
振华港机 |
102728.0 |
29028.0 |
0.150 |
-17.5 |
10.33 |
-224974.1 |
|
600002 |
齐鲁石化 |
195000.0 |
35000.0 |
0.370 |
-14.5 |
6.56 |
-216450.5 |
|
600309 |
烟台万华 |
84864.0 |
28288.0 |
0.240 |
-16.3 |
13.05 |
-216403.9 |
|
600009 |
上海机场 |
192695.8 |
75695.8 |
0.170 |
-6.5 |
15.8 |
-210037.7 |
|
600688 |
上海石化 |
720000.0 |
72000.0 |
0.149 |
-5.9 |
3.97 |
-180000.9 |
|
600871 |
仪征化纤 |
400000.0 |
20000.0 |
0.001 |
-13.8 |
2.56 |
-163999.8 |
|
600519 |
贵州茅台 |
39325.0 |
11247.0 |
0.940 |
-6.3 |
49.65 |
-131739.8 |
|
600050 |
中国联通 |
2119659.6 |
650000.0 |
0.028 |
-2.3 |
2.54 |
-127180 |
|
600808 |
马钢股份 |
645530.0 |
60000.0 |
0.163 |
-6.0 |
2.99 |
-122649.8 |
|
600350 |
山东基建 |
336380.0 |
50500.0 |
0.052 |
-7.2 |
4.38 |
-114369.4 |
|
600500 |
中化国际 |
125769.4 |
40500.0 |
0.217 |
-14.1 |
5.19 |
-106920.3 |
|
600642 |
申能股份 |
268963.2 |
61648.8 |
0.135 |
-5.5 |
6.47 |
-102205.1 |
|
600005 |
武钢股份 |
783800.0 |
189600.0 |
0.198 |
-3.7 |
3.41 |
-101893.5 |
|
600205 |
山东铝业 |
67200.0 |
19200.0 |
0.307 |
-15.9 |
7.99 |
-101471.7 |
|
600015 |
华夏银行 |
420000.0 |
120000.0 |
0.074 |
-5.9 |
3.84 |
-100800.9 |
|
600377 |
宁沪高速 |
503774.8 |
15000.0 |
0.036 |
-3.1 |
6.35 |
-100753.8 |
|
600875 |
东方电机 |
45000.0 |
6000.0 |
0.202 |
-16.9 |
10.51 |
-96300.03 |
|
600012 |
皖通高速 |
165861.0 |
25000.0 |
0.083 |
-7.4 |
7.18 |
-94540.23 |
|
600717 |
天津港 |
144884.0 |
55957.6 |
0.050 |
-8.4 |
6.75 |
-89828.31 |
|
600548 |
深高速 |
218070.0 |
16500.0 |
0.046 |
-7.4 |
4.9 |
-85047.29 |
|
600663 |
陆家嘴 |
186768.4 |
16052.4 |
0.010 |
-8.3 |
5 |
-84045.99 |
|
600583 |
海油工程 |
39600.0 |
12672.0 |
0.170 |
-8.0 |
21.96 |
-76052.56 |
|
600383 |
金地集团 |
37000.0 |
19000.0 |
0.146 |
-19.3 |
7.8 |
-69190.18 |
|
600786 |
东方锅炉 |
40141.5 |
10260.0 |
0.510 |
-12.2 |
12.34 |
-69043.51 |
|
600190 |
锦州港 |
94650.0 |
22800.0 |
0.044 |
-14.0 |
4.29 |
-66255.24 |
|
600660 |
福耀玻璃 |
100149.3 |
38568.4 |
0.090 |
-8.6 |
7.02 |
-66098.97 |
|
600058 |
五矿发展 |
82697.3 |
23400.0 |
0.281 |
-9.8 |
7.06 |
-63677.12 |
|
600123 |
兰花科创 |
37125.0 |
14400.0 |
0.285 |
-13.6 |
10.8 |
-63112.5 |
|
600037 |
歌华有线 |
35100.1 |
10400.1 |
0.110 |
-10.6 |
14.9 |
-62127.34 |
|
600399 |
抚顺特钢 |
52000.0 |
12000.0 |
0.009 |
-13.0 |
7.63 |
-59280.21 |
|
600004 |
白云机场 |
100000.0 |
40000.0 |
0.063 |
-8.1 |
6.61 |
-58000.32 |
|
600033 |
福建高速 |
98640.0 |
28800.0 |
0.111 |
-6.5 |
8.15 |
-56224.83 |
|
600035 |
楚天高速 |
93165.2 |
28000.0 |
0.026 |
-14.9 |
3.42 |
-55899.27 |
|
600271 |
航天信息 |
16200.0 |
4200.0 |
0.290 |
-11.8 |
25.2 |
-54756.25 |
|
600348 |
国阳新能 |
48100.0 |
15000.0 |
0.230 |
-9.9 |
9.7 |
-51466.97 |
|
600675 |
中华企业 |
69745.5 |
31856.0 |
0.108 |
-15.9 |
3.75 |
-49519.38 |
|
600008 |
首创股份 |
110000.0 |
30000.0 |
0.080 |
-5.1 |
8.43 |
-49500.33 |
|
600415 |
小商品城 |
12496.9 |
5291.3 |
0.250 |
-12.1 |
28.21 |
-48612.89 |
|
600270 |
外运发展 |
82316.5 |
20790.0 |
0.120 |
-8.0 |
6.77 |
-48566.72 |
|
600886 |
国投电力 |
56349.2 |
21463.4 |
0.194 |
-10.6 |
7.05 |
-47333.36 |
|
合计 |
-10486017.8 |
另一方面，跌幅最大的个股中，绩优股的比例并不低。
随着价值投资理念的深入，绩差股的重心下移已经成为一种长期的趋势，我们认为，这种现象也还会延续。从我们统计的数据看，绩差股的比例仍然不低，但绩优蓝筹股也进入了近期的大幅调整中。
在我们的统计期间中，以沪深两市的所有个股作为研究对象，跌幅超过10%的个股有173只，其中2005年一季度每股收益超过0.10元的绩优股达到了63只，在我们划分的业绩区间中所占比例最高，主要是以往的强势品种。
期间跌幅超过10%的绩优个股基本数据一览表(5.9-5.17)
|
证券代码 |
证券简称 |
总股本(万股) |
流通A股(万股) |
05一季度收益(元) |
涨幅(%)(5.9-17) |
5.17收盘(元) |
|
600792 |
马龙产业 |
11475.0 |
3375.0 |
0.262 |
-22.5 |
6.49 |
|
600422 |
昆明制药 |
31417.6 |
12800.0 |
0.120 |
-19.5 |
5.24 |
|
600383 |
金地集团 |
37000.0 |
19000.0 |
0.146 |
-19.3 |
7.8 |
|
002041 |
登海种业 |
8800.0 |
1760.0 |
0.824 |
-19.3 |
19.69 |
|
000983 |
西山煤电 |
80800.0 |
28800.0 |
0.300 |
-18.0 |
12.21 |
|
600740 |
山西焦化 |
20285.0 |
8450.0 |
0.320 |
-17.9 |
9.33 |
|
600331 |
宏达股份 |
41600.0 |
16640.0 |
0.133 |
-17.9 |
5.18 |
|
002028 |
思源电气 |
10600.0 |
2680.0 |
0.170 |
-17.9 |
8.95 |
|
600320 |
振华港机 |
102728.0 |
29028.0 |
0.150 |
-17.5 |
10.33 |
|
600875 |
东方电机 |
45000.0 |
6000.0 |
0.202 |
-16.9 |
10.51 |
|
600362 |
江西铜业 |
266403.8 |
23000.0 |
0.175 |
-16.5 |
4.36 |
|
600309 |
烟台万华 |
84864.0 |
28288.0 |
0.240 |
-16.3 |
13.05 |
|
000630 |
铜都铜业 |
84156.1 |
41700.7 |
0.160 |
-16.3 |
4.21 |
|
600586 |
金晶科技 |
12590.5 |
4550.0 |
0.110 |
-16.1 |
8.21 |
|
600675 |
中华企业 |
69745.5 |
31856.0 |
0.108 |
-15.9 |
3.75 |
|
600205 |
山东铝业 |
67200.0 |
19200.0 |
0.307 |
-15.9 |
7.99 |
|
000960 |
锡业股份 |
53685.6 |
19500.0 |
0.185 |
-15.5 |
6.28 |
|
000002 |
万科Ａ |
227362.8 |
157684.8 |
0.111 |
-14.9 |
5.02 |
|
600002 |
齐鲁石化 |
195000.0 |
35000.0 |
0.370 |
-14.5 |
6.56 |
|
600500 |
中化国际 |
125769.4 |
40500.0 |
0.217 |
-14.1 |
5.19 |
|
002012 |
凯恩股份 |
10821.6 |
3000.0 |
0.130 |
-14.0 |
12.5 |
|
000956 |
中原油气 |
87465.0 |
25500.0 |
0.161 |
-13.9 |
6.2 |
|
000060 |
中金岭南 |
43200.0 |
20520.0 |
0.130 |
-13.9 |
6.15 |
|
600971 |
恒源煤电 |
12560.0 |
4400.0 |
0.380 |
-13.8 |
16.28 |
|
600356 |
恒丰纸业 |
14000.0 |
6000.0 |
0.170 |
-13.7 |
5.97 |
|
600123 |
兰花科创 |
37125.0 |
14400.0 |
0.285 |
-13.6 |
10.8 |
|
000039 |
中集集团 |
201696.7 |
60586.6 |
0.907 |
-13.5 |
12.88 |
|
000866 |
扬子石化 |
233000.0 |
35000.0 |
0.560 |
-13.3 |
10.21 |
|
600026 |
中海发展 |
332600.0 |
35000.0 |
0.249 |
-13.2 |
9.46 |
|
000926 |
福星科技 |
26669.5 |
10067.2 |
0.193 |
-12.9 |
7.3 |
|
600207 |
安彩高科 |
44000.0 |
18000.0 |
0.122 |
-12.5 |
4.79 |
|
000422 |
湖北宜化 |
24653.5 |
14150.5 |
0.133 |
-12.4 |
6.71 |
|
600408 |
安泰集团 |
39100.0 |
11900.0 |
0.210 |
-12.3 |
6.42 |
|
600786 |
东方锅炉 |
40141.5 |
10260.0 |
0.510 |
-12.2 |
12.34 |
|
600415 |
小商品城 |
12496.9 |
5291.3 |
0.250 |
-12.1 |
28.21 |
|
000817 |
辽河油田 |
110000.0 |
20000.0 |
0.160 |
-12.0 |
6.15 |
|
600271 |
航天信息 |
16200.0 |
4200.0 |
0.290 |
-11.8 |
25.2 |
|
002040 |
南京港 |
15367.0 |
3080.0 |
0.121 |
-11.8 |
9.04 |
|
600333 |
长春燃气 |
40653.1 |
16173.1 |
0.100 |
-11.8 |
5.1 |
|
000608 |
阳光股份 |
29204.0 |
13650.1 |
0.110 |
-11.7 |
4.47 |
|
600970 |
中材国际 |
16800.0 |
4640.0 |
0.100 |
-11.6 |
18.13 |
|
000668 |
武汉石油 |
14684.2 |
4987.8 |
0.100 |
-11.5 |
5.95 |
|
600549 |
厦门钨业 |
24000.0 |
6000.0 |
0.109 |
-11.2 |
10 |
|
000024 |
招商地产 |
61882.3 |
20430.6 |
0.125 |
-11.0 |
7.3 |
|
600507 |
长力股份 |
12500.0 |
5000.0 |
0.150 |
-10.9 |
7.94 |
|
600432 |
吉恩镍业 |
19000.0 |
6000.0 |
0.205 |
-10.8 |
9.69 |
|
600475 |
华光股份 |
16000.0 |
6000.0 |
0.174 |
-10.7 |
9.05 |
|
600886 |
国投电力 |
56349.2 |
21463.4 |
0.194 |
-10.6 |
7.05 |
|
600037 |
歌华有线 |
35100.1 |
10400.1 |
0.110 |
-10.6 |
14.9 |
|
000063 |
中兴通讯 |
95952.2 |
30205.4 |
0.240 |
-10.6 |
23.85 |
|
600997 |
开滦股份 |
48800.0 |
15000.0 |
0.190 |
-10.3 |
7.55 |
|
000022 |
深赤湾Ａ |
49597.2 |
6578.0 |
0.353 |
-10.3 |
29.12 |
|
002022 |
科华生物 |
8250.0 |
2160.0 |
0.170 |
-10.2 |
10.68 |
|
000778 |
新兴铸管 |
62148.8 |
21970.0 |
0.299 |
-10.0 |
6.15 |
期间跌幅超过10%的个股一季度业绩分布图
二、是谁让蓝筹从香馍馍变成烫手山芋？
从近期的市场运行特征看，在指数不断创出新低的过程中，蓝筹股的集中下挫是重要现象，其中又有多方面的原因。
首先，市场的不确定性是机构投资者减持的重要因素。
在近期大盘不断创出新低的过程中，化工、电力、地产、煤炭、交通运输等代表性很强的蓝筹股呈现出轮番下跌的走势，其中，以基金为代表的机构投资者的减持行为是重要因素。
从近日市场运行的进程看，系统性风险促成的市场预期不明朗是重要特征。主要是两个不明确：一是补偿的底限不明确，方案难以使投资者满意；二是时间不确定，到底多长时间才能彻底解决股权分置的问题，对市场的预期和估值有很大的影响。另外，从几只试点个股的走势也可以看出市场的分歧。应该说，也正是这种分歧和预期不明朗，使得机构投资者在蓝筹股上降低了仓位。
其次，紧缩性政策加剧行业预期而引发调整。
结合近日的消息面看，紧缩性的行业政策和对上市公司有一定负面影响的行业消息占有较大比重。
譬如，建设部等七部委发布的《关于做好稳定住房价格工作的意见》可以说是房地产行业紧缩性政策的延续。另外，钢铁价格近期的连续下跌也成为业绩预期的不明朗因素。
还有，国家在资源出口方面也出台了一系列的紧缩政策，也成为相关的蓝筹股业绩预期下降的重要因素。为控制矿产资源出口，根据有关部门发布的《通知》，从5月1日起，我国将部分钢材出口退税率下调到11%，将煤炭、钨、锌、锡、锑及其制品出口退税率下调到8%，取消稀土金属、稀土氧化物等矿藏资源以及部分木材初加工产品的出口退税。从6月1日起，我国将黄磷出口暂定关税税率从10%提高到20%，将硅铁的出口暂定关税税率从零提高到5%。同时还将于近日出台禁止钢铁产品、磷矿石、稀土原矿加工贸易的措施。
在财政部、国家税务总局发布了《关于调整部分产品出口退税率的通知》之后，已经有锡业股份(资讯 行情 论坛)、马龙产业(资讯 行情 论坛)等多家上市公司表示公司的盈利水平将因此受到影响。
冷板近日出现大跌
期铜近日跌破了上升趋势线
最后，人民币升值预期的负面效应过度反映。
人民币升值作为近期市场的焦点问题，也影响了部分蓝筹股的估值和预期。其中，化工、煤炭等具有一定比例出口业务的企业在业务上可能会受到一些影响，部分蓝筹股也因此出现了下跌。
另外，对进出口总量增速放缓的担忧，以上港集箱(资讯 行情 论坛)为代表的部分优质港口股也出现了下跌。
三、价值投资的大旗能抗多久？
虽然说蓝筹股近日的表现具有一定的同步性，我们初步统计，只有品牌食品和医药股的短线跌幅相对有限，而其他的大部分蓝筹股都成为了市场做空的主要力量。
虽然蓝筹股出现了短期的调整，但这并不会改变价值投资的总体思路。或者说，后市的企稳和反弹仍需要蓝筹股的支持。我们认为，由于基本面预期的差异性，后市将出现明显的分化，机会将主要集中在以下几个方面。
首先，行业龙头公司有望实现价值回归。
以地产和钢铁行业为例，都属于宏观调控的重点对象，应该说行业环境并不乐观，近日的板块表现呈现出较为明显的同步性。但是，鉴于行业内部公司的差异。
譬如，万科(资讯 行情 论坛)等具有品牌和土地储备优势的企业，以及宝钢股份等成本消化能力较强的龙头上市公司在大盘企稳后应有价值回归的机会，近日的调整应是逐步买入的机会。
其次，市场过度反映的资源类个股仍值得关注。
我们认为，虽然国家对出口退税政策进行了一定的调整，但对上市公司业绩的影响仍属于局部的，部分上市公司仍然会保持稳步增长态势。
譬如，锡业股份，预计退税率调整使得每股收益的下降在0.05元左右，2005年的全年业绩将保持在20%以上的增长，近日市场的过度反映已经显示出投资价值。另外，兰花科创(资讯 行情 论坛)等优质煤炭股也具有类似特征。
第三，周期性行业也存在波段性的机会。
虽然宏观调控延续使得部分行业的经营环境发生了一定的变化，但总体的增长态势不会改变。而且，股价的持续调整和较为稳定的业绩也会形成一定的波段机会。譬如电力行业中的国电电力(资讯 行情 论坛)、国投电力(资讯 行情 论坛)，石化行业的扬子石化(资讯 行情 论坛)等都个股都值得关注。
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