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□ 兴业证券研发中心总经理 孙国雄
进入2005年，股市和债市“冰火两重天”的局面进一步加剧：两市主要股价指数均创下1999年以来的新低，而上证国债指数则已达到历史高点，成为稳健投资者的避风港。
不过，我们仍然坚持认为，中国股市正在经历着一次重大的战略转折。在贯彻落实科
学发展观、巩固宏观调控成果、保持经济社会发展良好势头的大背景下，“国九条”已经给中国证券市场以全新的定位，各项措施正在得到逐步落实。中国股市正在从“重融资、轻投资”向“投融资功能并重”转化。一段时间以来，不论是证监会负责人的讲话，国务院对当前资本市场五项重点工作的部署，还是重新修订待批的《证券法》，都在透露着愈来愈明确的政策信息，证券市场在整个市场经济体系中地位从来没有达到现在这样的高度，政策对股市的支持的力度也是前所未有的。在一个政府主导型的经济体中，政策因素对股市的影响通常会超过经济因素或其它因素，因此，不论是过去、现在还是未来相当长的时间内，中国股市都将具有相当强的“政策市”特征。
当前，市场更多地将注意力集中在股权分置问题的解决上，对解决这一问题的政策预期在相当大的程度上左右了人们对市场的预期。从估值理论上讲，股票的价值与流通性无关，但作为中国股市成立之初形成的一种特殊的制度安排，因股权分置造成的供给不足确实影响了人们对股票的定价，在很大程度上使股票的价格脱离其价值。当沪指处在2200点的时候，股权分置是个非常严重的问题，也是一个十分棘手的问题；而当100多家公司股价跌破每股净资产，市场整体市盈率水平已经接近成熟市场的时候，解决这一问题的难度和对市场的影响已经十分有限了。因此，如果我们想真正分享到股市成长的盛宴，我们的眼光就应该放得更长远一些，注意力就应该将更多地集中影响市场的本质问题上来，关注政策变化对市场容量、市场结构和公司治理方面的长远影响。
市场的繁荣总是和市场的容量紧密相关的。从某种程度上说，包括融资者、投资者和各类中介机构在内，市场各方参与者的利益与市场容量均呈现正相关关系。只有市场发展了，容量大了，市场的参与者才有扩大收益的机会，不论这种提高是基于存量价格的上涨还是增量的增加。中国股市目前的流通市值只有1万多亿，不足居民储藏存款的十分之一，直接融资比例不足5%，从构造和谐金融体系的角度来看，发展空间巨大。从投资的角度看，如果我们认为目前很多上市公司已经达到合理的价位，未来上涨的空间有限的话，那么，更多的机会不在存量，而在于增量——当中国股市的流通市值达到5亿或者10亿的时候，或许现在困扰我们的所有问题都已经不是问题了。
当然，做大市场容量必须要解决市场结构问题。我们不能指望在目前这种单一的市场结构下将市场做大，中国证券市场的结构包括融资市场结构、交易市场结构、投资者结构、上市公司结构、中介机构以及必要的金融工具结构都必须重新构建。而这一重建工作是基础性的，也将是漫长和艰苦的。但是我们应该看到，这方面的政策导向已经十分明确，各项工作已经开始启动，有的已经产生了很好的成效，因此市场应有足够的耐心和信心。
做大市场容量另一个制约因素是上市公司的质量。从目前的政策取向看，提高上市公司质量已经成为当前资本市场五项重点工作之首，今年将主要解决资金占用的违规担保问题。我们认为，上市公司的质量很大程度上取决于良好的公司治理结构。而良好公司治理结构产生的前提是清晰的产权关系、完善的法规体系和有效管理层激励制约机制。这将是一项长期的工作，而且任重道远。
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