2005年3月中国证券市场月度报告

　　策划：上海证券报全国证券投资咨询公司总裁联席会议

　　执笔：博星投资咨询有限公司

　　3月份市场回顾

　　3月份两市大盘呈先扬后抑走势，跌幅为9.55%，月K线以中阴线报收，导致跌破净资产的个股增加到107只。3月份大盘出现如此大的跌幅，主要原因是市场期望的利好迟迟没能兑现，使得短线做多资金遭遇较大冲击

　　3月份两市大盘呈先扬后抑走势，上证综指于1305点开盘，最高1326点，最低1162点，收于1181点，跌幅为9.55%，月K线以中阴线报收，两市共成交3047亿元，比2月份增加了1027亿元。3月大盘出现如此大的跌幅，究其原因，主要是市场期望的利好迟迟没能兑现，使得短线做多资金遭遇较大冲击，杀跌盘不断涌出。受此影响，部分投资者也加入到杀跌行列中去，股指顺势创出6年来调整新低1162点。

　　一、沪指创近六年来新低

　　股指在3月初冲高回落后，连绵阴跌，K线组合4连阴形态曾两度出现，两市平均股价水平急剧下降，个股创出历史新低者也不在少数。在两市近1400只A股中，有377只创下1999年以来新低，占总数的28%；两市流通A股加权平均股价为5.19元，离2月1日的5.17元仅两分之差；两市共有7只A股跌破面值，比2月1日增加了4只；3月30日上证综指报收于1172点，再度创下近6年来收盘新低。与2001年6月14日创下的历史最高点2245.43点相比，几乎跌去了一半；沪市市价总值为2.42万亿元，流通市值不足6800亿元，而2001年6月末这两项指标分别达到3.12万亿元和1.05万亿元。这意味着即使不算新股发行和再融资筹集的资金，过去4年内二级市场缩水幅度也超过了三分之一；另外，2001年股市达到历史最高点时，沪市平均市盈率高达56倍，目前已回归到22.5倍左右。这表明，两市大盘经过几年调整后，在时间和空间上调整均较为充分，已步入相对低风险区域，投资价值正在凸现。不过，大盘的筑底过程不是一蹴而就的，投资者应以中线眼光，逢低逐步吸纳有基本面支撑的个股，并以波段参与为主。

　　二、破净资产个股达百只

　　随着沪深两市重心持续下移，导致破净个股增加到107只，比去年9·14行情时的27只猛增了4倍之多。资料显示，在这107只破净个股中，共有77只个股去年三季报每股收益不足0.1元，其中23只个股三季报亏损，如国光瓷业(资讯 行情 论坛)每股亏损金额高达0.86元。而一些扭亏个股股价也并未显著提升，如深长城(资讯 行情 论坛)A扭亏并实现每股收益0.21元，但股价在年报公布后仍继续下跌。更有业绩优异的蓝筹股，如钢铁板块中的韶钢松山(资讯 行情 论坛)每股收益高达1.13元，新钢钒(资讯 行情 论坛)每股收益达0.63元，而股价仍不幸破净。越演越烈的破净现象，与大盘整体弱势不无关系，沪深大盘自2001年6月份的2245点调整以来，时间已经接近4年，指数也几乎被腰斩。

　　随着市场化程度的提高以及市场定价机制的进一步成熟，上市公司股价跌破净资产可能成为一种常态，尤其是那些预期现金流不稳定和抗风险能力差的上市公司更是如此。同时，破净现象也将考验未来上市公司的融资能力。因以，投资者不能一味用跌破净资产指标来衡量上市公司的投资价值，而要综合各方面的因素，来作为判断依据。

　　三、中小板询价第一股亮丽登场

　　3月3日备受关注的中小企业板询价第一股黔源电力(资讯 行情 论坛)在深交所正式挂牌交易。该股以9.71元开盘后震荡回落，至收盘时较发行价上涨近55%，实际换手率超过60%。受此影响，电力板块和中小企业板个股也有相应表现。以收盘价计算，参与黔源电力网下累积投标的76家机构盈利总额超过3200万元。黔源电力作为中小板询价第一股，也是中小企业板第一只电力股，其发行上市将使中小板行业结构更加完善，有利于中小板的平稳运行，同时也使新股询价制度日趋完善。

　　四、高价绩优股创出历史新高

　　与个股轮番下挫形成鲜明对比的是，在市场加速探底过程中，两市仍有不少A股股价创出1999年以来新高。这些个股基本上都是近期备受市场关注的二线蓝筹股，如以苏宁电器(资讯 行情 论坛)、贵州茅台(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)为代表的绩优高价股。资料显示，截至2月底，沪深两市共有16只个股创出历史新高，而进入3月份以来，在股指并未出现大幅上涨情况下，创新高个股数量已达29只。在保险资金源源不断地直接入市背景下，由于其追求稳健的操作风格，业绩和成长性将成为其选股的首要条件。未来市场强者恒强、弱者恒弱格局仍将延续，市场中二八现象、乃至一九现象将继续频频上演。

　　五、融资情况

　　3月份共有3只新股发行上市，其中黔源电力在2月份成功发行后于3月3日上市；南京港(资讯 行情 论坛)3850万A股3月11日发行，并于3月25日在中小企业板块上市；中材国际在沪市成功发行，两者共募集资金73747万元。与此同时，澄海种业、飞亚股份、包头铝业开始向机构投资者询价。此外，3月份两市暂无增发、配股和可转债发行。

　　3月份重要信息点评

　　政协、人大两会胜利召开

　　进入3月份，政协、人大两会胜利召开，期间有关资本市场的话题也不少。温家宝总理在《政府工作报告》中涉及资本市场的论述共用了5句话，94个字，是近年来《政府工作报告》中部署资本市场工作的最大篇幅。这94个字既显示了政府对资本市场改革发展工作的重视，也表达了高层对资本市场中所存在问题的务实态度，不管对解决当前证券市场的一些问题，还是推进今后证券市场的健康发展，都有非常重要的指导意义。

　　保险资金直接入市高潮渐起

　　在2月份保监会相关入市规则发布后，保险资金直接入市步伐明显加快。继华泰财险于2月17日率先下单后，3月2日，华泰资产管理公司又获准成为首家保险机构投资者类IPO询价对象。至此，保险资金进入一、二级市场的通道全部打通。到目前为止，向保监会递交直接投资股票市场入市申请的9家保险公司，已经全部获得保监会的批准，这9家公司分别为：中国人寿、中国人保股份公司、中国再保险集团、平安保险、太平洋保险、新华人寿、泰康人寿、太平保险、华泰财险。除了最先3家公司已直接入市外，其余几家在完成与交易所、托管人等相关机构针对席位开设、证券账户开户、资产托管等各项技术衔接工作之后，也都会陆续进场。随着保险资金队伍日益壮大，将在未来证券市场中发挥越来越重要的作用，投资者可密切关注保险资金的动向，并以此来指导自己的操作。

　　房贷利率提高，银行再存款准备金利率下调

　　中国人民银行宣布，自3月17日起，调整商业银行住房信贷政策。与此同时，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1.62%下调至0.99%，法定准备金存款利率维持1.89%不变。此次取消房贷优惠利率的实际影响并不大，但政策取向却是非常明显的，标志着国家开始对自1998年开始执行的住房消费扶持政策发生转变，同时也表明国家开始对房价上涨过快采取实际抑制措施，房价泡沫有望终结。抑制房价过快上涨将是一个系统工程，预计今后还会有一系列后续配套政策出台，对房地产行业的影响将是深远的；而下调超额准备金利率，有利于促进商业银行进一步提高资金使用效率和流动性管理水平，稳步推进利率市场化，有利于理顺中央银行的利率关系，优化准备金存款利率结构，增强货币政策操作的科学性和有效性。

　　资产证券化试点已获批准

　　3月中旬，中国人民银行副行长吴晓灵透露，资产证券化试点已获国务院批准，国家开发银行和中国建设银行将作为试点单位，分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的试点。资产证券化将货币市场和资本市场有机联结，一方面实现银行信贷风险减压，另一方面，在为资本市场增添交易品种的同时，为市场输送源源不断的资金血液。作为一种重要的创新产品，资产证券化将信贷资产转换为可在资本市场上交易的证券，能够连接资本市场和银行体系、丰富资本市场产品、改善银行资产流动性、提高资产负债管理和风险管理能力，从而促进资本市场和银行体系的协调发展。当然，作为金融改革的一项全新实践，信贷资产证券化肯定将经历边实践边摸索的磨合期。另外，在目前的监管背景和市场环境下，这一业务的推进也势必给监管能力和市场建设提出挑战。

　　证券投资者保护基金喜迎第一单

　　证券投资者保护基金的第一笔资金是南京港累计投标所冻结的申购资金利息191万元。据统计，2004年沪深股市A股发行筹资522.17亿元，其中IPO募集资金约在350亿元以上。新股询价制度规定，公开发行数量在4亿股以下的，向询价对象配售数量应该不超过本次发行总量的20%，公开发行数量在4亿股以上的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。如果按照平均35%比例向询价对象配售，假定超额认购倍数为30倍，则A股IPO发行冻结资金为3675亿元，以金融同业存款利率1.89%计，冻结两天的利息为3858.75万元。在采取网上资金申购时期，投资者通常打进上百倍的资金申购新股，新股IPO平均申购资金规模大约为1500亿元，据此推算的利息(按照三日计算)为2363万元，按照一年发行100家计算，可为证券投资者保护基金筹集资金约20多亿元，这将为未来投资者利益的保护打下坚实基础。

　　针对油价持续飙升，发改委上调石油出厂价

　　在国际油价近来持续突破新高，国内石化行业备感压力背景下，3月23日，发改委决定上调汽油零售中准价每吨300元，出厂价格同步作出调整。受此影响，两市石化行业的下游行业汽车、航空类个股大幅破位急挫。与此同时，原油流通公司受益大增，这对两市石油类公司，如天发石油(资讯 行情 论坛)、中原油气(资讯 行情 论坛)、武汉石油(资讯 行情 论坛)、石油大明(资讯 行情 论坛)等形成直接利好。本次汽油上调幅度为8%，而国际原油价格3月份比去年12月已上涨了40%，相比之下，调幅远远不够。目前全球能源紧缺、油价长期高位运行将成常态，我们认为，未来我国石油出厂价仍有进一步上调的可能。

　　4月份行情展望

　　4月上旬大盘展开小幅反弹的可能性较大，但反弹空间比较有限。而在通胀压力、加息压力、扩容及年报季报因素的共同作用下，如果没有实质性重大利好出台，大盘将从4月中旬开始新一轮下跌。4月份大盘支撑位极有可能在1170点左右，而1265点对股指的反弹有极大的压力

　　大盘经过3月份连续大幅下跌后，在4月上旬有一个修复过程，4月上旬大盘展开小幅反弹的可能性较大，但反弹空间比较有限。在通胀压力、加息压力、扩容压力及年报季报压力的共同作用下，如果没有实质性重大利好出台，大盘将从4月中旬开始新一轮下跌。

　　一、影响4月份股指运行的相关要素

　　1、通胀压力

　　3月下旬以来，随着相关经济指标的陆续公布，有关经济过热及宏观调控仍将进一步加强的消息再次涌现，通胀压力和对经济(包括房地产)过热的担忧明显回升。

　　央行方面，周小川行长在接受人民日报记者采访时表示，物价上涨压力没有根本缓解：公共服务品和生产资料价格持续高位运行，国际油价和一些重要原材料价格居高不下，这些都增加了未来的不确定性。而此前副行长吴晓灵也指出，固定资产投资和房地产开发投资仍然不容乐观。发改委主任马凯在最近的演讲中认为，宏观调控任务甚至比去年更艰巨，并发出了迄今为止最为强烈的警告：今年的宏观调控形势如果出现逆转，将妨碍2020年小康目标的实现。该部门的最新报告也认为，当前投资扩张的冲动仍然较为强烈，控制投资过快扩张的闸门尚不能放松。

　　由此可以看出，宏观调控不仅在今年没有松动迹象，反而有可能进一步加强。后续不排除有相关措施出台，从而对市场产生较大影响，投资者应高度关注。两市大盘始于去年4月上旬的大幅调整就是由宏观调控引发的，在这一因素尚未得到根本性缓解之前，大盘很难有像样的表现。

　　2、扩容影响

　　在3月份大盘持续下跌过程中，有关交通银行、神华能源A+H股发行，以及其它大盘股将在A股市场发行的传闻一直是市场关注的焦点，多少影响了市场做多热情。由于这些大盘股的发行目前还停留在消息层面，并没有付诸实施，由此对股指产生的负面影响还需要一个反复消化过程。

　　据统计，截至3月底，沪深两市已公布年报的上市公司中，有再融资计划的上市公司有70多家。其中拟增发的有近30家，拟配股的有10余家，拟发行可转债的有20余家。假设这些公司都通过审核并成功发行，今年股市再融资的规模将达到800亿元。

　　3、加息预期

　　随着2004年10月29日央行宣布9年来首次加息，提高一年期存贷款利率0.27个百分点，表明利率已走出下降周期，未来可能进一步提高。由于此次加息力度比较小，主要是影响投资者的心理预期。而综合今年头两个月的数据看，CPI上涨2.9%，PPI上涨5.6%，消费物价指数尚且令人满意。从最近信息看，PPI可能在今后几个月有较大上升，但未必就会充分传导给CPI。我们发现，在2004年的一季度数据中，PPI是14.6%，但CPI只有2.1%，两个指标出现显著背离。而观察今年前两个月的数据，PPI可能还有较大单独上涨空间，因此，未来确实可能会出现这种生产资料领域高涨，而最终消费品价格变动不大的情况，所以加息压力还是比较大的。

　　而今后加息力度和时机主要将取决于以下几个方面：一是通货膨胀率的预期，二是社会资金脱离现象是否得到缓解，三是经济能否实现软着陆。在当前经济环境下，加息对遏制通货膨胀和资金体外循环效果更为直接。2005年国家宏观调控将从行政手段逐步过渡到以利率、汇率等市场化调控手段为主。在最终是否加息或何时加息还存在较大不确定性的情况下，将给市场带来巨大的无形压力，市场也需要进行提前有效的消化。

　　4、年报、季报因素

　　截至3月31日，距4月底2004年年报披露结束还有一个月的时间，目前沪深两市已经公布年报公司刚刚过半，达到718份，占两市1384家上市公司的51.88%。从718家上市公司2004年总体经营情况看，好于2003年已经是大势所趋，2004年上市公司业绩同比增长几成定局。但是由于去年第四季度不少上市公司的业绩是下降的，加上宏观调控仍将继续，市场对上市公司未来的经营业绩预期比较模糊，将在一定程度上抑制场外资金的入市热情。

　　从以往情况看，业绩优秀的公司基本上都是在3月份就已披露年报，如中集集团、苏宁电器、深赤湾(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)等，以后即使继续有业绩优秀的公司，恐怕也不会太多，这将大大减弱市场对业绩的预期。尤其是在前期一些绩优龙头股经过连续大幅上涨后，已面临较大调整压力的情况下，更是降低了市场对业绩浪的参与性。由于这近半数年报的情况并不能代表2004年年报的全貌，因为截至3月底，亏损公司只有21家，而最后一个月大批亏损年报的陆续公布，将会直接影响市场的做多热情。

　　同时，由于4月份是年报与季报密集出台的时间段，部分前期高成长公司受到涨价等一些不利因素的影响，业绩极有可能在一季度末出现拐点，未来产销和业绩增长下滑的预期将对行情产生较大的负面影响。不过在4月初期，市场对零星的季报炒作热情仍会热度不减。

　　5、政策预期

　　大盘之所以从3月9日开始在短短的17个交易日里下跌了160多点，最主要的一个原因就是市场热切期盼的利好一直未能兑现。在股指经过恐慌性下跌之后，市场对政策的预期，特别是特大利好的预期将比以往更加强烈。从目前的实际情况看，诸如降低印花税、允许保险资金入市、银行成立基金等增量资金入市之类的利好已经不为市场所动，市场期盼的是能够从根本上解决制约股市发展的一些核心问题，如股权分置问题以及证券市场的远景规划问题，甚至是股市定位问题等，这将会是贯穿4月份行情发展的一条主线，也是机构博弈的核心所在。

　　二、4月份走势预测

　　1、中期走势总体特征

　　沪深股市自1990年12月开市至今，走过了四轮大循环：1993年2月1558点以前是第一大循环浪，从1558至1994年7月的326点是第二大循环浪，第三大循环浪是326点至2001年6月的2245点，2245点至今是第四大循环浪。其中A浪是2245点至2002年1月的1339点，B浪是1339点至2004年4月的1783点，C浪是1783点至今，目前股指正运行在跌势比较猛烈的下跌浪中。按照道氏理论，熊市末期的下跌最可怕，投资者会有种不知底在何方的感觉，而其实大底正在不知不觉中来临，眼下大盘尚缺最后一跌。

　　2、中短期支撑位及压力位

　　A、支撑

　　虽然目前的上证综指还一直在1999年5·19行情上方运行，但深证综合指数(资讯 行情 论坛)曾经两个月收盘点位在1999年5·19行情最低点下方。按照形态理论，深证综合指数目前已经构筑完毕一个标准的头肩顶形态，并且已跌破头肩顶的颈线位，后市下跌空间不可想象，这就是熊市末期最明显的特征，所有重要的技术支撑位都将被一一击穿。

　　回到上证综指，中期大盘非常强的支撑位极有可能会在1100点，不排除瞬间击破1100点的可能。因为1100点不仅是上证综指月K线图上布林线的下轨，也是大盘从2001年的最高点2245点下跌以来的二分之一分割位1125点下方的一个强力支撑位。一般情况下，大盘的一些重要支撑位或压力位都会在短期内被快速击穿，然后再展开一轮级别较大的反弹，深综指相应的点位大概在275点左右。

　　考虑到3月份大盘已经出现了连续大幅下跌，4月上旬应有一个修复过程，4月上旬大盘展开小幅反弹的可能性较大，将在一定程度上延缓股指的下跌速度。但在没有实质性重大利好推动情况下，大盘将从4月中旬开始展开新一轮的下跌走势。届时，股指在4月份的支撑位极有可能在1170点左右，因为1170点是1990年的95点，2001年2245点总和的二分之一分割位，对股指的支撑力度较大。

　　B、压力

　　由于大盘从3月上旬下跌以来，17个交易日绝对跌幅达到了166点，且3月31日股指收盘点位距离1170点已不远，在技术严重超跌和下档支撑的共同作用下，技术性反弹也在情理之中。不过，由于目前市场仍存在诸多问题，如宏观调控究竟会如何进行、是否加息以及新股发行，将会在一定程上制约股指反弹高点。

　　对于4月上旬可能展开的反弹行情，主要是对前期大盘下跌之后的技术性反抽，反弹高度从技术量度上讲，一般会在本次大盘绝对下跌幅度166点的0.382、0.5、0.618分割位附近，即1225点、1245点、1265点左右。特别是1265点对股指的反弹有极大的压力，大盘在此附近开始受阻回调的可能性较大。同时，1265点上方也是2月下旬和3月初股指在1300点左右构筑的双顶颈线位附近，该区域上方堆积了大量的套牢筹码，仅依靠目前的市场能量是很难突破该区域的，所以大盘反弹的高度将是很有限的。

　　总体看，我们认为4月上旬大盘技术性反弹高度比较有限，而4月中旬将开始新一轮的下跌，市场风险大于机会，相应的投资策略是上旬逢高减磅，中下旬以轻仓为主。季报题材将是中上旬市场炒作的焦点之一，在股指快速下跌过程中可逢低吸纳一些股价严重超跌的一线蓝筹股、科技股和受消费驱动的二线蓝筹股。同时，也应重点关注大盘股发行上市后带来的机会。

　　本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。

　　本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报