联合证券：权证发展迎来好时光

　　联合证券研究报告认为权证发展迎来好时光

　　本报讯(记者　冉慧敏)　今年以来，深沪交易所不断增强金融创新的力度。日前上证所理事长耿亮在谈到今年工作时将“权证”列入该所的创新序列，并表示目前上证所正在研究权证的交易规则、制订风险防范机制、做好相应的技术准备工作，一旦时机成熟，将向市场正式推出。联合证券研究员杨戈在其最新研究报告《发展权证，中国准备好了吗？》中 指出，权证这一成熟金融市场上的衍生工具，如今正逐渐走进中国投资者的视野。

　　中国已具备发展权证条件

　　据悉，上世纪九十年代我国的权证曾“昙花一现”。1992年6月，第一只权证发行，1996年6月因市场投机氛围浓重，权证一度被恶意炒作和操纵而遭叫停，此后再无新的A股权证发行。

　　报告认为，国内权证市场失败的原因之一是推出权证的目的不符合市场经济的发展要求———当时推出权证是为了保护不愿或无力配股的老股东的配股权益，使权证作为一种金融工具在资本市场中的作用不明确，从而间接地助长了权证交易的投机性质，四年间权证价格暴涨暴跌，有时甚至超过标的股票的价格。而另一原因是对权证市场的监管不力，政策不确定。

　　但目前许多学者的研究都显示，中国已经具备了发展权证市场的条件：市场上出现一批可作为权证标的证券的优质蓝筹股，投资市场日趋规范，监管能力不断提高，市场参与者的投资理念日趋理性。另一方面，权证的推出可以为投资者提供新的对冲风险的工具、活跃市场、满足上市公司融资需要等。一时间，权证在中国推出的呼声再起。

　　设计权证产品需“投其所好”

　　报告指出，权证作为一种新产品，必须以市场对这种产品的需求为前提而出现，具备了条件并不等于就一定要去发展。因为按照我国资本市场现状，无论是发行股本权证还是备兑权证都有些问题需要解决。

　　报告认为，如果由上市公司发行股本权证，虽然能够为上市公司提供比增发更灵活、成本更低的融资方式。但从监管部门对待新产品的历史经验看，权证的门槛应该会比较高，有资格发行股本权证的上市公司往往也有资格选择其他再融资方式。权证这种方式比较适合有连续融资需求的公司，即在未来一段时间内需要多次稳定的资金注入，并且公司有把握自己的股价在未来一段时间内处于上升状态，从而保证股本权证在到期时被行使。由于证券市场的不可预见性，公司大多会选择可转债等融资能力更强的方式，因此股本权证很有可能被上市公司架空，成为一种华而不实的东西。

　　报告指出，而我国如果发行备兑权证，一个迫切的问题是确定发行主体。根据国外经验，备兑权证的发行人一般为经验丰富且信誉较好的券商或投行，而国内目前还缺乏对券商等金融机构的评级机制。

　　在我国证券市场规模不断扩大，交易品种相对匮乏的情况下，中国需要权证这种风险较小，同时又带有期权性质的衍生工具。但权证的设计必须能够“投其所好”，即能够满足市场参与者的某种需求。因此，发行权证的相关规定以及权证产品的设计是其在我国市场发展起来的关键。