三利空冲击股市敏感神经 怎样看利空产生的影响

　　海通证券研究所 陈久红

　　两大基础原材料上涨、新一轮宏观调控启动、市场大规模扩容预测和大盘股A+H发行模式，导致股价新估值压力，大盘直逼1200点。

　　三月中旬起，市场再度低迷，70%的个股跌幅超过大盘。目前沪深两市共1357家上市公司的平均市盈率为21倍，流通总值仅过万亿元，截止2004年3月23日仅1.04万亿，只相当于在港上市的汇丰控股(0005.HK)一家上市公司全流通总市值的76%。在诸多个股基本面良好，而市盈率快速下降后，行业分析师纷纷针对下调后的股价调高公司股票的评级，但是股价仍然照跌不误，甚至于创下新低。看来，投资者的信心指数比大盘更加低迷。

　　近阶段的确有较多的利空在冲击着股市敏感的神经。这里我们进行一番梳理，看看应当怎样恰当地看待这些利空所产生的影响情况。

　　利空因素之一：两大基础原材料的再度上涨，使得未来上市公司的整体业绩变化的不确定性增加。

　　我们首先来看一下当前股市的行业结构情况，请见附表1。

附表 1：沪深股市行业分析结构表（2005年3月中旬）

序号	一级行业	流通市值占比（％）	代表性的权重股
1	交通运输	8.6	上海机场、上港集箱
2	机械工业	7.9	中集集团、振华港机
3	公用事业	7.4	长江电力、华能国际
4	信息设备	7	中国联通、中兴通讯
5	基础化工	6.3	烟台万华、盐湖钾肥
6	钢铁	6.1	宝钢股份、武钢股份
7	医药与健康护理	5.6	同仁堂、哈医药
8	房地产	5.6	万科、陆家嘴
9	商业贸易	4.8	百联股份、五矿发展
10	金融	4.7	招商银行、民生银行
11	食品	4.5	五浪液、贵州茅台
12	石油与石化	3.9	中国石化、扬子石化
13	汽车与零配件	3.9	上海汽车、长安汽车
14	有色金属	2.8	江西铜业、山东铝业
15	纺织与服装	2.5	雅戈尔、江苏吴中
16	家用电器与器具	2.3	TCL集团、四川长虹
17	建材	2.2	海螺水泥、南玻 A
18	非金属	2.2	兖州煤业、西山煤电
19	通讯服务	2	航天信息、东软股份
20	建筑工程	1.8	梅雁股份、上海建工
21	传媒	1.6	东方明珠、中信国安
22	造纸	1.3	晨鸣纸业、华泰股份
23	信息服务	1.2	-
24	农业	1.1	北大荒、亚盛集团
25	旅游服务业	0.9	锦江酒店、黄山旅游
26	综合	0.9	申华控股

　　在沪深股市的26个一级行业中，前十大行业从交通运输(航空等)、机械工业、公用事业(电力)、信息设备到金融业等的流通市值之和占全部流通总市值的64%，这十大行业的未来业绩增长与否就对的股市未来走向起着至关重要的影响。

　　今年三月份以来，两大主要上游原材料铁矿石和石油价格再度相继大涨，而沪深股市中占比高达64%的十大行业却多数处于钢铁业和石油业的中下游产生链中，涉及到的细分行业有工程机械工业、家电、汽车、航空、造船、集装箱等。据初步研究结果显示，基础原材料价格的二度上涨，不仅导致中下游行业的生产成本上升，侵蚀了未来可能的利润，而且导致了下游行业的竞争更加激烈，价格的转移难度进一步加大。据初步统计，涉及的相关上市公司多达50%左右，而且其中不少是权重股。上市公司未来业绩增长率将不仅可能比年初下降，部分上市公司还有可能下滑，甚至亏损。这导致大量个股出现新的估值压力。在这种情况下，以基金公司为主的机构投资者纷纷调整持仓结构，由此造成了股指的大幅振荡下挫。

　　利空之二：新一轮宏观调控的启动，进一步增大了上市公司的经营压力。

　　在基础性原材料再次涨价的背景下，宏观调控的继续加强也进一步加强了上市公司的经营压力。房产新政直接影响着股市的第八大行业房地产业中近90家上市公司，而一些自去年下半年至今新近介入房地产的上市公司更是诚惶诚恐。在美联储等加息下，当前国内加息的预期压力也让投资者对股市选择了暂时观望甚至规避的态度。可以说，新一轮宏观调控也影响了投资者对企业未来业绩增长的信心。

　　今年年初，各家研究机构普遍预测2005年上市公司业绩将增长10%，我们海通研究所重点公司的预测显示是增长8%。而今年第一季度下来，这种预测结果需要重新修正了，修正的方向是业绩增幅进一步下降的概率居大。

　　买股票是买上市公司的未来。如果未来不太美妙，投资者的信心自然降低。

　　利空之三：市场对大规模扩容的预测和大盘股以A+H的发行模式对现行定价凭添压力。

　　近一段时间，关于大量新股即将发行上市的传闻颇多。融资一向是我国股市的重要功能之一，投资者对有关扩容的传闻采取了宁信其有不信其无的态度，而以A+H的形式，又更进一步对相关行业的个股，尤其是大盘权造成较大的估值压力。

　　以上三大利空因素直接促使大盘直逼1200点。

　　我们分析认为，以上三大不确定性影响已经在很大程度上释放得较为充分，超过半数的个股跌幅超过20%，股价的下跌幅度远远超过预期业绩的下降幅度。虽然这三大因素的存在，尤其是后两者，会使得第二季度市场走势比较滞重，有曲折反复，但是这并不意味着第二季度就没有投资机会，相反在市盈率不断刷新低后，诸多个股的投资机会正在显现(见附表2)。

　　从股市基本面的变化来看，笔者对第二季度的投资机会持谨慎乐观的看法。

　　首先，保险公司和商业银行涉足股市，其意义不仅在于入市资金规模的扩大，其更深远的意义在于金融业三大领域有了某种共同的利益目标，股市中“买方力量”骤增，形成推动股市变革的金融合力。其次，市场中潜在的隐忧(全流通问题之外)如券商危机、保证金问题等对市场的压力已逐步降低。第三当前市场的估值水平呈二元结构格局，有较多的公司已经进入合理的估值区间，这部分股票数量虽然不多，但是所占市值比例较大，比较有影响力；再次，机构投资者队伍的快速增长。

附表 2：沪深股市各行业的市盈率结构（2005年3月中旬）

钢铁	石油与石化	汽车与零配件	非金属	有色金属	金融	建材	公用事业	造纸	交通运输	家用电器与器具	机械工业	纺织与服装	商业贸易	农业	通讯服务	基础化工	房地产	建筑工程	食品	医药与健康护理	信息设备	信息服务	传媒	旅游服务业	综合
9	12	14	18	18	18	18	20	21	22	22	23	23	24	25	25	25	26	27	27	28	29	31	35	36	47