万科B股价格超过A股 AB股接轨引发估值新思维

　　昨日，万科B股价格超过A股AB股接轨引发估值新思维

　　A、B股价差排行榜蕴涵着很丰富的信息：第一，境内外机构投资在蓝筹股的估值上仍然存在一定偏差，但目前正处于一个逐渐趋同的过程；第二，具有外资股东的股票由于有利于外资机构对公司更深入地了解，因此也获得了相对较高的估值；第三，境内外投资者对绩差股的估值仍然存在巨大的偏差，我们认为，这种偏差正是国内证券市场不成熟的体现。

　　□　泰阳证券研究所　陈三贤

　　3月14日，对于同时在国内A、B股市场上市的万科(资讯 行情 论坛)而言是个比较特殊的日子。当天收盘万科A报5.68元，万科B(资讯 行情 论坛)报5.37港元，按照当天人民币兑港元1.06的买入价，万科B的人民币价格为5.69元，超过5.68元的A股价格。在内地证券市场与国际接轨趋势日益明显、境内外估值标准分歧较大的市场环境中，分别被境内外机构重仓持有的万科A、B股股价的趋同，应该引起投资者的思考。

　　境内外投资者对绩优股估值趋同

　　根据统计，截止3月14日，两市同时有A、B股的86家上市公司A股算术平均股价为6.59元，B股折算人民币后平均股价为3.87元，A股相比B股平均溢价为70%。由此看，目前A、B股之间的价差还是比较大的，境外投资者对国内上市公司的估值仍然存在很大分歧，万科A、B股之间的接轨仍然属于个别现象。不过，从万科A、B股的接轨中，我们可以发现很多值得深思的东西。

　　笔者对86家公司的A、B股价差进行了排序。从排序结果看，价差最小的前三家公司分别为万科、海南航空(资讯 行情 论坛)及粤电力(资讯 行情 论坛)，随后是茉织华(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)、上海机电(资讯 行情 论坛)等股票。而价差最大的是第一铅笔(资讯 行情 论坛)、ST大江(资讯 行情 论坛)等业绩不理想的上海及深圳老牌本地股。从A、B股价差排行榜可以发现：价差较小的股票分两类，一类是业绩较好，市盈率偏低的价值股，如万科、粤电力、中集集团等；另一类是海南航空、茉织华等具有外资股东的股票。价差较大的股票则以绩差股为主。

　　这个统计结果蕴涵着很丰富的信息，至少，我们可以得出以下三个基本结论：第一，境内外机构投资在蓝筹股的估值上仍然存在一定偏差，但目前正处于一个逐渐趋同的过程；第二，具有外资股东的股票由于有利于外资机构对公司更深入地了解，因此也获得了相对较高的估值；第三，境内外投资者对绩差股的估值仍然存在巨大的偏差，这种偏差正是国内证券市场不成熟的主要体现。

　　重新思考股权分置的影响

　　目前，绝大多数市场参与各方认为，全流通是国内证券市场最大的症结所在。但在一种意见被高度趋同后，可能会产生一定偏颇。同样在股权分置背景下，深万科被境内外机构投资者进行了相同的估值，应该触发投资者对于估值问题的新思考。

　　按照笔者的理解，股权分置问题久拖未决，对市场的影响主要体现在以下两个方面：第一，大股东因为缺乏约束机制而出现侵害公司及中小股东利益的不规范行为。第二，全流通所产生的扩容可能对二级市场造成严重冲击。但我们在讨论这一问题时也许忽略了一点：并非所有的一股独大都会滋生出侵害中小股东的行为。从近几年情况看，恰恰相反，经营最稳定、行为最规范的正是那些国有蓝筹公司，而最让投资者不放心的倒是那些股权相对分散、看上去治理结构很好的公司。至于全流通对市场造成的扩容压力，从笔者对14家B股公司非流通外资股流通后的表现看，只要是真正具有投资价值的股份，即使全流通，对市场造成的冲击也是非常小的，中集B(资讯 行情 论坛)、深基地B(资讯 行情 论坛)非流通外资股于2004年下半年流通后，截止3月11日的涨幅分别达到了64..45%　与　44.78%。

　　提高上市公司质量才是解决问题的根本所在，温总理昨天在记者招待会上就国内股市发表五点意见，第一点就是提高上市公司质量。只要上市公司质量提高到了具有投资价值的地步，不但股价估值可以趋同，股权分置问题也可以迎刃而解。

　　理念接轨要跟上

　　对于投资者的具体操作而言，万科A、B股的率先接轨则具有非常强的引导意义。自2003年以来，价值投资理念逐渐成为主流，很多投资者正在接受并实践这种建立在价值发掘基础上的集中长期持股盈利模式及理念，但更多的投资者仍热衷于在低价股中“高抛低吸”。万科A、B股率先接轨以及境内外机构投资在蓝筹股估值上的趋同，在绩差股估值的巨大分歧，应该引起投资者的高度关注。

　　目前中国证券市场的投资机会主要体现在蓝筹股估值风险偏小甚至低估上，而市场的巨大风险则体现在绩差股估值风险巨大上。可能很多投资者仍然坚持，国内证券市场的题材股应该有一个建立在长期价值基础上的高估，但事实上这种高估是不能够普遍存在的，并且从长期看，这种高估是必须有未来的明确盈利预期作为保障。我们很多依靠题材而获得高估的上市公司根本就不具有明确的盈利预期，这类股票股价加速接轨将不可阻挡，在这个接轨过程中，所包含的风险是巨大的，投资者应该及时回避。而对于那些在国际视野下估值合理甚至低估的股票，则要坚定信心，大胆持有。