2005年股市预测：积聚做多力量

　　积聚做多力量 在1150-1600点运行

　　信报记者 胡斯然 /文

　　正在持续的偏暖政策，连续的行情下跌，目前的证券市场似乎已经不再受任何力量的左右，一片凄风冷雨。

　　1月28日收盘时，上证指数跌至1213.67点，延续了此前已经连续三个交易日下跌的走势，由印花税下调激起的投资者信心又一次被“瓦解”。

　　让人心惊肉跳，持续三年半的熊市，若剔除新股上市给股指带来的“虚胖”，上证指数实际已跌破1000点。就个股而言，大部分1999年“5.19”行情前上市的个股，目前复权后的股价跌破了当年1000点时的水平。若上证指数进一步跌至1000点附近，将意味着1999年5月至2001年6月牛市的彻底终结。一直在市场上遭到舆论“围剿”的“千点论”，竟然离我们越来越逼近！

　　大部分股民虽然已经心灰意冷，但仍然在各种利好政策出台和企业年金、商业保险资金等即将大规模入市的同时心存幻想，这个股市总是有见底的时候吧？总是有回升的一天吧？

　　这一天，会不会发生在今年呢？

　　预言：利好与利空交织

　　1月30日，在“2005年中国股市行情峰会”上，国内众多基金、投资咨询公司、证券公司的负责人坐在一起，试图对这一问题做出解答。但很显然，他们仍是看多的看多，看空的看空，谨慎乐观的谨慎乐观，最终也未能形成一个统一的“标准答案”。

　　去年曾经成功预言过A股市场将有较长时间下跌的国际投资大师吉姆.罗杰斯，通过北京电视台财经频道的节目谈了他的预测：A股正处于短期低迷期，底部即将出现，即将迎来牛市第一波。目前全球都看好中国经济。“如果有100万，我建议投资中国股市”。

　　而澳大利亚投资大师戴若.顾比不那么乐观，他认为股指在1270-1300点的时候，会遭遇到强烈的阻力，支撑点位于1050-1060点。

　　基金们普遍以“谨慎乐观”四个字来预测今年的行情。在行业内，谨慎乐观其实就是不乐观的代名词。广发基金投资总监朱平认为，中国证券市场要进一步改革，解决许多深层次的问题，才能吸引更多投资者进入。

　　银河证券研究所所长陈东也持这一看法。“不看好的理由有无数个，看好的理由只有一条：政府能否出手解决问题？”他表示，中国股市出现重大转折的前提，是政府必须锐意改革。

　　东吴证券资产管理部总经理戴亮分析说，受宏观调控的压力，加息的影响，以及新股询价和市场扩容的压力，以及多种不确定因素的影响，今年的股市很可能在1150-1500点运行。

　　中金公司资产管理部副总经理邹祥预测说：“股市的调整有望在今年年底结束”。按照业内人士的理解，这意味着在他看来，今年的行情仍以调整为主。

　　利好与利空因素的交织，似乎谁也不能从这种意见不一的预测中确定2005年春节后股市运行的方向。

　　本报比较赞同戴亮的观点，经过2004年9月以来的反复震荡，市场做多力量正在积聚，放眼2005年，行情演绎值得期待。但也就是戴亮所述的几个不确定因素，股市在上半年将继续保持盘整态势，整体的走势反弹力度不会很大，在15%至20%之间。换句话说，上证指数的高位在1600点左右。

　　基本面：投资机遇远高于去年

　　要对大盘后市有一个理性的分析及判断的话，我们必须跳出眼下短线沉闷的氛围，而应该从政策的影响力度变化趋势、以及对市场运行影响逐渐加大的“市场化”规则来分析股指的中线运行趋势。

　　对于2005年的证券市场运行格局，我们更应该关注基本面的变化趋势。

　　从基本面来看，当前宏观调控继续趋紧，由于基础原材料、能源等的价格上涨及价格在工业品中的迅速传递，我国上市公司业绩面临徘徊不前的局面。虽然沪深两市上市公司2004年前三季度业绩较上年同期相比有较大幅度的攀升，但从环比来看，第三季度净利润增长较第二季度有所减缓。据统计，2004年前三季度有可比数据的1283家上市公司前三季度分别共实现净利润466.77亿元、495.09亿元、508.96亿元，环比增幅分别为6%和2.8%，越来越小。

　　2005年的周期性行业大多会出现景气回落，宏观调控造成经济增长放缓，将影响上市公司的业绩增长势头，尤其是房地产、钢铁、出口型企业等行业和企业面临的压力更明显，这就决定了从上市公司基本面无法提供股价持续上涨的原动力，也就是说，我们无法期望业绩增长带动一轮大行情的出现。

　　但另一方面，中国证券市场加快开放步伐迫在眉睫，根据WTO的规定，2005年证券行业全面对外开放。虽然目前证券市场仍面临困局，但中国证券市场开放过程中的吸引力是不能漠视的。同时，国家发改委宏观经济研究院近日撰写报告指出，针对经济增长仍存在较明显的结构性失衡和机制性障碍，2005年的宏观政策取向宜“进中求稳”，保持稳健的财政货币政策。

　　总体而言，2005年的中国证券市场的投资机遇远远高于2004年，如果市场政策不出现过于激烈的偏跛，市场机遇应该好过2003年。

　　资金面：入市资金积极性有限

　　从资金面来看，管理层近几年在开拓资金入市渠道、培育机构投资者上做了大量工作，但从长期效果来看，都属于制度建设，仅仅解决了各种合规资金入市的法律问题，并不会直接促成股市资金供求关系的重大变化。比如，从社保基金、QFII入市后运行的情况可以看出，如果不能形成乐观的预期，这些资金入市的积极性是有限的。

　　况且，相对于庞大的社会资金来说，A股市场1万多亿元的流通市值是很小规模的，股市从来不缺资金，缺的是对股市持续上涨的稳定预期。

　　投资者目前似乎对这种预期非常悲观，入市资金的提振能力远远抵不过市场面临的巨大融资压力。2005年及今后相当一段时间，我国股市存在巨大的潜在融资压力。中石油、铁通、神华集团、中国电信集团、华源集团、交行、中行、建行等一大批巨型航母可能登陆A股市场，将使市场始终充满压力。这种不确定性预期将会始终成为压制市场行情发展的根本性因素之一。

　　询价制的推行和开放压力将使A股市场股票价格重心面临继续下移的巨大压力。新股发行实施询价制度使发行由政策规定的市盈率向市场定价转化，这确实是发行制度的一大进步，但在短期来说，在当前开放背景下我国股市价格重心逐步下移到国际可比区间的过程中，新制度下股票的发行市盈率很可能会下降，从而对二级市场产生影响，拉动二级市场股票市盈率重心下移。

　　政策面：有望解决全流通

　　排除了基本面和资金面，不难发现，2005年的股市能否形成重大转机，仍然取决于政策面。过去的持续调整中，政策面在规范和发展证券市场方面进行了大量的制度建设，2004年以来在推出和落实“国九条”方面也出台了较多政策举措，从国务院高层到证监会主席，都对证券市场的发展和股市的走强发表了积极乐观的看法或表态，但为什么没有推动股市持续上涨呢？

　　原因是这些都不够，虽然累积的政策效应终将对证券市场和股市运行产生积极而深远的影响，但如果回避国有股减持和全流通问题，政策面没有重大突破，股市就不可能出现真正转折，中国的证券市场的美好前景也无从谈起！

　　2005年的政策面能否形成重大突破呢？从近期管理层传达的信息来看，2005年在解决全流通问题上实现股市政策面的重大突破是完全有可能的，我们也认为这种可能性完全存在，理由如下：

　　第一，经过长期调整，流通股的股价大幅下跌，越来越逼近每股净资产，使得流通股东和非流通股东之间的利益分歧大大减少，解决全流通问题的时机日渐成熟。

　　第二，近几年在全流通预期下股市的持续下跌，已经让各方共同认识到，以掠夺二级市场和流通股东利益的方式实现全流通，其结果是多败俱伤，谁也不可能成为赢家。在尽可能保护流通股东利益的基础上寻找全流通方案成为必然，管理层提出的A股含权的想法就体现了这一原则。

　　第三，全流通问题的长期搁置并不是明智的选择，其结果不仅导致遗留问题本身的积重难返，加大将来解决的难度，更造成其它股市政策失灵，因为相对于全流通的重要性和影响而言，目前已经推出的规范和发展证券市场的政策举措都以发挥同等重要的作用。

　　格局：春暖夏稳秋凉冬热

　　经过这些分析，今年A股市场可能会出现三个特点：

　　第一，二级市场将维持2004年低价格重心，奠定长期底部。

　　　第二，市场融资额将继续上升，但发行市盈率将会发生较大分化。2005年，我国A股市场融资压力无法根本缓解，市场融资总额较2004年仍会有所上升。在新的发行制度下，A股发行市盈率将会出现分化，但总体发行市盈率将会较2004年有所下降。

　　第三，市场总体运行将是“春暖—夏稳—秋凉—冬热”的格局，“先扬后抑”的特征将再现市场。就具体点位及运行阶段而言，将呈现如下趋势：

　　春节后将延续本轮行情，继续盘整，有小幅度的反弹，目标点位在1300点左右。原因：积极的资本市场政策仍将延续，落实“国九条”步伐将稳步推进。这期间，新股发行重将恢复，但基金、保险资金、QFII等机构入市力量将进一步壮大，有利市场做多氛围的延续；

　　夏季市场面临震荡，大盘将面临反复整理，但1250点上沿区域有惊无险。原因：夏季市场将迎来新一轮“双向扩容”，国企大盘的发行上市节奏将加快，同时，市场规范性的监管力度将可能加大。

　　秋季市场步入偏空的政策运行区间，大盘将可能大幅下挫，并可能再度考验1200点。原因：根据政策运行的周期性，2005年秋季是证券市场内部问题“清核”整顿完毕的时段，更为严格的惩戒措施将出台，尤其是对券商遗留问题的处理将加大力度；另外，中国证券市场顺应WTO承诺，国际化的速度将加快，QDII等制度将可能进入实质性操作。

　　冬季市场将逐步回暖，市场将迎来以“发展”为主题的政策周期，预计大盘将回到1450点上沿区域，如果市场政策配合到位，大盘冲击1600点区域的可能性很大。原因：根据目前的市场政策运行趋势，到2005年冬季将结束偏紧的“惩戒”期，“发展”将成为主基调。

　　总之，经过综合分析，2005年的市场将在1150点至1600点区域震荡运行，“上有价值顶，下有政策底”仍是市场运行的主要特征，但投资机遇将明显增多。